天正电气IPO：现产能消化能力下降 募资扩产销路何解
来源：新浪财经
新浪财经讯 近日，天正电气更新了招股说明书，相比上一版招股说明书，除更新了2019年1-6月的财务数据外，针对反馈意见的问题也进行了更详细的情况披露。
不过在梳理完天正电气更新的招股说明书后，依然有疑问待解。
从营收情况来看，2016-2018年及2019年1-6月天正电气营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元，2017-2018年及2019年1-6月同比变动分别为-1.29%、-1.84%和0.73%，可以看出，天正电气的营收似乎触及天花板，这究竟代表着低电压电器市场的饱和，还是限于天正电气的产能所能达到的营收上限呢？
对于正在IPO准备募集资金扩张产能的天正电气，这是一个必须向投资者解答的问题。
现有产能消化能力下降 募资再扩产销路何解
天正电气设立至今主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。目前，天正电气主要产品包括：“天E电气”品牌的Te系列高端产品、“天正电气”品牌的TG精品系列和“祥云”通用产品系列。公司致力于自主研发低压电器核心技术，拥有覆盖多重用户层次的低压电器产品线，在行业内具有良好的品牌形象。
从营收情况来看，2016-2018年及2019年1-6月天正电气营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元，2017-2018年及2019年1-6月同比变动分别为-1.29%、-1.84%和0.73%，可以看出，天正电气的营收似乎触及天花板，这究竟代表着电压电器市场的饱和，还是限于天正电气的产能所能达到的营收上限呢？
从营业收入的明细来看，报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上，所以只需重点分析主营业务收入就行。
天正电气的主营业务第一大业务为配电电器，配电电器主要包括塑壳断路器、万能式断路器、漏电断路器、刀开关和电容器，报告期内，配电电器的收入分别为8.21亿元、8.63亿元、8.90亿元和4.53亿元，从报告期的可比数据来看2017年和2018年同比变动分别为5.07%、3.11%，可以看出配电器的收入是上升的。
第二大业务为终端电器，2016-2018年及2019年1-6月终端电器实现收入分别为5.89亿元、5.24亿元、4.92亿元和2.88亿元，从报告期的可比数据来看2017年和2018年同比变动分别为-11.01%和-6.18%，显然第二大业务的收入呈现下降趋势。
第三大业务控制电器同期实现收入分别为2.63亿元、2.61亿元、2.70亿元和1.54亿元，2017年和2018年同比变动分别为-0.88%和3.64%，基本维持稳定。
同期第四大业务电源电器和第五大业务仪表电器相对占比较小，2017年和2018年同比变动来看，电源电器为9.85%和6.49%，仪表电器为-13.30%和-47.05%。
综上所述，天正电气并没有能够驱动业绩大幅增长的细分业务，反倒受到第二大业务终端电器和第五大业务仪表电器的拖累，整体业绩还略有下滑。
由于收入受到单价和销量的共同影响，接下来需进一步看看影响收入的根本原因。
根据披露的单价，可以简单计算出报告期间各细分业务对应的销量，由于2019年上半年数据无可比期间，且天正电气披露主营业务收入不存在明显的季节性特征，所以此处按2倍简单折算成全年数据。
从计算得到的数据可以明显看出，相比于2016年的销售量，第一大业务配电电器和第二大业务终端电器的销量呈明显下降趋势，第三大业务控制电器2017-2018年下降后，2019年按折算数据又有上升，第四大业务电源电器则波动较大，第五大业务仪表电器同样有着明显下降。
综合来看，天正电气的第一大业务配电电器得益于单价上涨，在销量明显下降的情况下，保证了收入的稳定，第二大业务终端电器则由于销量的下降而单价却没有明显提升，故导致收入下降；第三大业务控制电器在单价和销量都保持了一定的稳定，第四大业务电源电器的单价和销量有着明显的反向波动，或许是**敏感性较高的产品，整体收入也较为稳定；第五大业务则由于销量和单价的双双下跌，收入也降幅最大。
整体来看，天正电气的产品销量是下降的，而单价从2018年和2019年1-6月数据来看，涨少跌多，仅从财务数据来看，未来或许不容乐观。
当然，从招股说明书披露来看，天正电气或许会解释自身业务存在自产和外采的比例调整、以及高低价产品的结构调整、内销和出口的改变等等，销量的下降并不能证明产品滞销或者市场份额下降。
但按天正电气披露的自产销售数据计算来看，用分产品的自产销量/对应的产能，很明显可以看出，第一大业务配电电器的自产销量/产能一直在下降，第二大业务终端电器虽然2019年1-6月有了较明显的上升，但相比2016年仍有着一定的下降，其他业务则与第一大业务一样，都有着明显下降。
显然，天正电气披露的自产销售数据反映的结果更加不容乐观。
相比于同行业可比公司正泰电器和良信电器，天正电气的收入增长都要远低于同行，虽然天正电气解释称，报告期内，公司营业收入略有下降，系公司主动减少较低毛利率业务、聚焦国内市场和较高毛利率的业务，同时减少与天正集团关联交易的结果，但不可忽视的是，由于调整导致目前自有产能尚不能覆盖，继续募资大笔资金扩大产能，天正电气是否有足够的能力将产能变成收入，进而收回资金，这一点仍然存疑。
因为从其披露的风险来看，2016 年末、2017 年末、2018 年末、2019 年6 月末，公司应收**（包括应收款项融资）及应收账款账面价值分别为90222.25 万元、76603.24 万元、83915.88 万元、108049.35 万元，占公司总资产的比例分别为48.47%、42.26%、45.08%、53.92%，应收款占比较高，而2016-2018年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入（%）分别为74.27%、88.12%、80.16%，显然无论是应收账款的高企和销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例低于100%，都反映了天正电气回款压力不小。公司坦言，如果由于客户经营状况变化导致公司的应收**和应收账款回收困难，可能造成坏账增加，从而对公司生产经营产生不利影响。
与公牛披露数据存差异
根据天正电气招股书披露的前五大客户销售情况，2016-2018年天正电气对公牛集团的销售额分别为4240.28万元、4775.92万元和6056.91万元，占营业成本的比重分别为1.95%、2.23%和2.88%，逐年升高。
但是与公牛集团招股书披露的对天正电气的采购额相比，同期公牛集团披露对其的采购金额分别为4354.84万元、4656.12万元、6095.42万元，两者披露数据分别相差（公牛披露采购额-天正电气销售额）114.56万元、-119.8万元、38.51万元。
当然如果采购方不能抵扣***进项税额时，采购额将会大于销售方确认的收入，这是税金造成的差异，而由于天正电气和公牛集团都属于正在IPO的股份制企业，双方由于税金造成差异的概率不大。除此之外，购销双方入账的时点不一致或许是更可能的原因，如果两者差异金额不大，属于正常现象，但值得注意的是，如果金额超过一定范围，或许要引起购销双方以及投资者的注意。（新浪财经上市公司研究院 逆舟）
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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