东吴证券股份有限公司黄细里近期对金龙汽车进行研究并发布了研究报告《国外国内向好，业绩反转可期》，本报告对金龙汽车给出买入评级，当前股价为6.34元。

金龙汽车(600686)

投资要点

行业维度：大中客行业位于大周期的起点。 2009-2017-2022 年客车行业经历了一轮完整的周期轮回：公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫情的冲击。空间来看：疫情后出行需求恢复+公交车替换周期+海外市场复苏， 2023-2025 年大中客行业总销量预计实现 9.6 万/11.1 万/13.1 万，同比+15%/+16%/+18%。格局来看：穿越长周期的验证，大中客行业形成了 1 超（宇通） +2 强（金龙+中通）。国内座位客车格局集中，宇通市占率 40%+，金龙市占率 20%+；国内公交车格局较分散，宇通市占率20%+，金龙市占率 15%+。出口市场总体延续国内格局。盈利/估值方面： 2022 年行业盈利仍在磨底，宇通率先走出拐点， 金龙有望跟随。中期展望，量-价-成本-利有望盈利四重共振，净利润中枢有望持续回升。

金龙汽车：行业龙头转身，三龙齐整周期向上。 金龙汽车是国内老牌客车制造公司，旗下三个子公司金龙联合/苏州金龙/金龙旅行均在业内享有盛誉， 销量常年位居行业前十，公司历时十余年解决了实控人问题以及对三个子公司的控制问题，目前公司实控人为福建国资委， 对三个子公司持股比例分别为 100%/65.22%/60%，公司自上而下整合达到历史最优 期 。 客 车 产 品 全 布 局 ， 2022 年 大 中 轻 型 客 车 销 量 分 别 为12761/6697/26714 辆， 据公司年报客车销量总体市占率超过 10%， 呈现向上趋势。疫情后受益于客车需求回暖， 公司先于行业复苏，客车销量增长领先行业， 2022 年收入实现 182.4 亿元，同比+18.30%，利润端亏损明显收窄。 2023 年 Q1 业绩持续复苏， 实现归母净利润 0.11 亿元，环比扭亏为盈，有望通过三龙进一步整合协同盈利能力持续上移。

经销模式海外市场迅速铺开，“技术输出”打开出口空间。 政策支持+疫情后经济复苏，****国家客车需求提升；欧洲发达国家客车电动化加速，具备较大存量客车替换需求，客车出口市场总量于 2022 年达到2.2 万辆，初步恢复到疫情前水平。 公司主要通过经销模式迅速打开海外市场，通过与各地区经销商紧密合作屡获出口大单，该模式具备成长性与可**性。创新出口模式，“技术输出”资产更轻、成本可控，公司在此路径上深耕多年， 在亚非地区布局多个 KD 工厂掌握先发优势， 子公司厦门金旅 2022 年 KD 出口销量 2700 辆，同比+180%，占金旅总出口超过一半，技术出口成为公司成长新动能。

盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2023~2025 年营业收入为196/218/254 亿元，同比+7%/+11%/+17%，归母净利润为 0.32/2.42/5.22亿元， 2024~2025 年同比+645%/+116%， 2023~2025 年对应 EPS 为0.05/0.34/0.73 元， PE 为 140/19/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券笪佳敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.75%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.98亿，根据现价换算的预测PE为9.61。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金龙汽车（600686）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好**指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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