工业气体巨无霸：杭氧股份，收购气体动力科技，实现强强联合
昨晚，杭氧股份发布了一份公告，公司的间接控股股东杭州资本将与其他投资人出资设立一家特殊目的公司，作为“买方SPV”，然后从盈德香港手中收购气体动力科技（2021年前称盈德气体）。
本次交易将采用现金交易方式，而由于气体科技动力规模体量过于庞大，因此直接绕开杭氧股份，从而让杭州资本来参与完成。
对于这次杭氧股份对盈德气体的部分股权收购，跟笔者在此前文章中的推断几乎完全一致。当时的分析推演逻辑完全是利用***息去演算，就像当年利用***息（没去调研，没去接触上市公司高管，没去联系董秘，完全是案头分析）去推演太极集团混改背后管理层的*作一样。
这也是我为何那么喜欢读财报的原因， 跳出财报看财报，用第二层思维去**财务数据背后的秘密，做到看山还是山！
如今的杭氧正在走当年的太极集团混改之路。。。 太阳底下没有新鲜事！
工业气体的龙头地位要奠定了，这次收购事件以后，天花板空间被打开了，难怪最近股价走的这么稳！
笔者在《这家公司有望成为第二个“太极集团”！》这篇文章中，有详细分析了杭氧股份，以及这次收购事件的提前预判，有兴趣的可以去看看。
在这篇文章中，当时从多个维度去分析推演出杭氧会走并购这一步，尤其是新管理班子的上任，彼时是这么分析的：
首先，在今年3月下旬，国资委发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，其中，杭氧股份正式入选***“创建世界一流专精特新示范企业”。
而“创建世界一流专精特新示范企业”，其用意在于通过深化创建示范、管理提升、价值创造、品牌引领“四个专项行动”的重要内容，加快建设一批主导全球产业链供应链价值链的龙头企业，培育一批“专精特新”“小巨人”和单项冠军企业，在不同领域形成百家以上不同层级的典型示范企业。
所以，可以看出来，2023年新一轮国企**仍处深化国企**阶段，更侧重提升核心竞争力与增强核心功能，比如推动高科技产业突围、绿色升级等，因此，我们应当要重点关注设备制造国产化、高端化的央企和国企的相关标的。
其次，杭氧股份背后的实控人是杭州市国资委，属于杭州优质国企。杭氧一直都是杭州高端装备制造的“金名片”。杭氧股份入选了“科改示范企业”名单，这也是杭州市国资**唯一一家入选企业。
“科改示范行动”是继国企**“双百行动”和“区域性综改试验”之后，又一国企**专项工程，共选取了400余户**创新紧迫性较强的国有科技型企业，重点在完善公司治理、市场化选人用人、强化激励约束等方面探索创新取得突破，打造一批国有科技型企业**样板和自主创新尖兵。
杭氧股份为了旗下全资子公司杭氧特气的混改，通过增资扩股方式引进战投，推动杭氧特气的业务多元化发展。
同时，还收购了西亚特电子和万达气体公司，丰富了特气产品矩阵，优化特气公司的治理体系，以适应特气行业的发展特征和竞争格局。
最后，新官上任。2022年年报披露的同时，也公告了管理班子也换人了，即原董事长毛绍融因退休年龄辞去董事长职务，郑伟由总经理晋升为董事长。
当时这个管理班子公告一出来，市场却以用脚**的方式给予回应，即那段时间股价连续大跌20%以上，明显有机构跑路了。
当时有部分机构资金认为，新上任的大当家，就是个坐办公室的，缺乏工作经验，因此不看好，所以跑掉了。
但是，彼时笔者的观点却不以为然，当时的分析判断如下：
郑伟加盟杭氧集团，是在2021年，期间担任过曾任杭氧的爱委***、副董事长、总经理，以及到现在的董事长。任职期间，也取得了一些成绩，比如他也引入了市场化经营机制，推动杭氧实施了历史上多个“第一次”：
首次实施**性股票激励计划，首次实施经理层任期制与契约化管理，首次引入职业经理人制度，首次建立项目化运作的“创新创业”团队，首次实施子公司混合所有制**。
此外，这两年，杭氧也积极开拓气体投资新领域、新地域、新应用，投建了杭氧首个配套锂电新材料的气体产业项目、建成杭氧首个加氢站，逐步形成以“工程-设备-气体-新能源”为核心业务的第二代全产业链经营模式。
然后，我们从他的履历来看，作为年轻的80后，法学出身，2005-2019年期间，将近14年，都他的工作履历都是从政，是给写材料的一把好手，比如在浙江衢州市委办公室、浙江省委办公厅、杭州市委办公厅任职过。
到了2019年开始，职务有调整，即被空降至杭州市国有资本投资运营有限公司任、杭州杭氧控股有限公司、杭州国佑资产运营有限公司任职，开始从办公室转向实业经营。
也就是说，郑伟至今的实业经验也不过4年，相比他的**绍融几十年的实业经验，略显逊色。
当时，对于这一次的任职，笔者是这么理解的。
杭氧这次新来的大当家，跟太极集团的总经理实业出身的俞敏比起来也有点差距。郑总是2021年空降至杭氧当ceo两年后的，就直接晋升为大当家。
而年报出来前后杭氧股价跌了不少，可能是资金对大当家的态度。
不过，笔者当时认为郑总应该也是想来做点事的，不然不会一下子就来玩财技，直接计提跌价准备。只要不要学当初太极集团的白礼西就好，几乎一言堂，他说了算，搞得太极集团一副好牌被打烂了。
万一郑总只是暂时来刷刷简历，然后调任其他地方呢，毕竟当前杭州国资委在进行混改，可能是杭州市委重点培养对象，让郑总来历练历练。
不然，他怎么一来就搞这么一出财技，明显是想出政绩拿分，后面只要业绩出来了资金就会对他另眼相看。看那个量是机构砸盘的，应该是跑掉了。
而且他也有点擅长资本运作，不知是不是要并购，杭氧可能也是想通过他来做一些铺垫，毕竟特种气体是杭氧最具看点的业务。而且杭氧特气是属于衢州市的，而郑伟曾经又在衢州市委工作过，在特种气体领域相关的资源和经验应该不是很缺。
此外，我们再结合杭氧特气这次的混改，看得出，杭州市委是明显想把特种气体业务做大做强。当然，这也有可能是为了完成高层下达的行政性命令从而去实现政绩考核。
因此，为了来年业绩提升，从而对资产进行了减值准备，通过“洗大澡”方式，将相关财务风险一次性引爆出清，将坏账计提，这么一来，就减轻了来年的负担，为接下来的业绩提升预留了空间或者调节平滑了利润。
以上就是笔者彼时对杭氧股份的分析。
我们先来简单看下气体动力科技。
公司2001年成立于我国湖南，2009年港交所上市，作为本土龙头公司，是我国最大的**工业气体供应商，2020年全球市占率2.1%，我国市占率12.6%。全球排名第五，我国排名第一。
2020年公司营收161亿元，过去三年CAGR12%；公司毛利率维持在30%左右，净利率2020年增长至13.2%。
业务主要是公司主要有现场供气、零售及清洁能源三类业务，2020年三大板块各自占收比为65.3%，14.7%和19.7%。
公司的主要气体产品为空气气体（主要为氧气、氮气及氩气）、氢气、合成气、稀有气体及气体混合物。
2018年、2019年、2020年三个财政年度，气体动力的营业收入分别为128亿元、146亿元、161亿元，2019年、2020年同比增长14%、11%。
2018年、2019年、2020年三个财政年度，气体动力的净利润分别为12亿元、16亿元、21亿元；2019年、2020年同比增长36%、30%。
2018年、2019年、2020年三个财政年度，气体动力的毛利率分别为34.2%、30.7%、28.1%。
先简单复盘一下盈德气体的前世今生。
2001年，赵项题、孙忠国（美籍）、Trevor Raymond Strutt三人分别代表各自背后的利益创建了盈德气体，后面他们瞄准了工业气体这个赛道，工业气体下游主要是钢铁冶金、化工和一般工业领域，恰逢2009年国内推出了四万亿投资计划，对钢铁、化工等行业拉动很快，因此，盈德气体迎来了一个非常好发展的良机，所以，2010-2012年公司资本开支不断增加。
但后来，随着下游钢铁行业产能过剩问题开始出现，盈德气体收入增速不断下滑，14-16年，收入停滞不前。
由于此前步子迈得过大，于是在2016年出现了问题，即债务危机出现，当时有息负债占据了总资产的50%以上。
于是乎，管理层开始融资，但是在融资问题上，几个高管意见不一致，所以内斗局面开始浮出水面。
直指2017年3月才结束，同年8月接受了太盟集团全面收购要约且私有化。
也就是说，太盟趁乱收购了盈德气体，即趁着盈德气体收入下滑、高负债、内斗等问题参与进来，而事实上，盈德气体可以说是质地优良的一家企业。
因为从2010年至今，公司的EBITDA利润率始终保持在30%左右，与全球规模最大的林德集团（LIN.N）相比也是不相上下。
所以，被太盟收购以后，盈德气体从而也变成了一家外商独资企业。
接着，盈德气体于2021年7月又从太盟手中收购宝钢气体后，改名气体动力科技有限公司。
而盈德气体当前的董事长黄德炜是太盟投资集团的合伙人，负责业务管理的执行董事方世文在工业气体行业拥有超过30年的经验，曾在林德集团担任大中华区总裁，目前也同时担任宝钢气体的CEO。
到了2021年8月底，气体动力在港交所提交招股书，准备二次上市。
所以，我们复盘盈德气体这次之所以**，笔者预判原因可能在于多层因素，其一，太盟集团作为财务投资人，更多的是以投资人角度去看；其二，抑或有高层在上面有意撮合，否则不会这么轻易谈成这个事。
因此，杭氧股份作为空分设备龙头，联合工业气体龙头盈德气体，无疑为国内工业气体装备国产化奠定了非常好的基础，而且还减少了一个竞争对手，把竞争矛头指向国际巨头，一起联合对抗外资。
等杭氧股份把工业气体中大宗气体这个龙头地位解决以后，没有了后顾之忧，剩下就着手考虑特种气体行业布局，尤其是电子特气，期待杭氧接下来的动作！
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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