华西证券股份有限公司唐爽爽近期对传智教育进行研究并发布了研究报告《毛利率改善显著，预收款同比持平》，本报告对传智教育给出买入评级，当前股价为16.18元。

传智教育(003032)

事件概述

2022年公司实现收入/归母净利/扣非净利8.03/1.81/1.42亿元，同比增长20.93%/135.26%/190.39%。其中22Q4收入/归母净利/扣非净利为1.80/0.15/0.06亿元，同比增长3.45%/13.87%/34.07%。22年末预收学费为1.77亿元，较2021年末增长1.4%。

分析判断:

抗击疫情能力显著改善。我们分析，公司在22年疫情影响背景下收入逆势提升，主要得益于精细化管理带来的抗疫情干扰能力提升，即保证学生体验在线上线下无差异；且疫情下的就业率、就业薪资保障为招生提供了进一步支撑。收入拆分来看，公司线上+线下短训服务22年收入为7.70亿元，同比增长23.77%；非学历高等教育22年实现收入1931万元，同比下降34.37%；学历中等职业教育22年实现收入155万元。分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西分收入分别为2.80/1.92/1.55/1.44/0.33亿元，同比增长2%/26%/69%/17%/52%。

毛利率显著改善。22年公司毛利率为57.70%，同比增长8.86PCT，其中短训业务毛利率为58.87%，同比提升9.46PCT，我们分析主要由于疫后招生增长带来产能利用率提升、以及**后教师人效提高；华北/华东/华中/华南毛利率分别为53.51%/60.13%/67.20%/52.03%，同比提升3.82/7.90/15.66/11.85PCT。22Q4毛利率为48.96%，同比提升0.34PCT。22年公司销售/管理/财务费用率为15.44%/10.71%/1.37%，同比变动-0.22/-1.04/-0.74PCT，其中22Q4销售/管理/财务费用率为14.44%/12.78%/1.11%，同比变动-2.22/0.13/-0.04PCT。22年净利润率为22.52%，同比增长10.94PCT，其中22Q4净利润率为8.39%，同比增长0.76PCT。

预收款持平。22年末公司合同负债为1.77亿元，同比增长1.4%，环比下降24%。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，公司21年以来的课程**、招生渠道**、效率提升等举措在22年显现效果；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。（2）中期来看，疫情持续3年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。（3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。维持23-24年收入预测为9.45/11.75亿元、新增25年收入预测13.65亿元；23-24归母净利2.30/3.05亿元、新增25年归母净利预测3.85亿元；23-24年EPS0.57/0.76元、新增25年EPS0.96元;对应2023年04月17日16.53元收盘价，PE分别为29/22/17倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、**性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券姚蕾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.3亿，根据现价换算的预测PE为29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，传智教育（003032）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好**指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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