疫情冲击+费用高企，露营火爆也带不动三夫户外业绩｜看财报
三夫户外(002780.SZ)发布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.37亿元，同比下降4.84%；归属于上市公司股东净利润-1579万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润-1865万元，同比由盈转亏。
三夫户外成立于2001年，于2015年12月9日在深交所**上市，在户外领域已深耕多年，是名副其实的“露营概念股”。但在上半年露营经济火爆之时，公司却遭遇营收业绩双降。究其原因，主要是受疫情冲击，零售和户外活动业务均受到不同程度影响。同时，费用的大幅上升导致其入不敷出。公司宣布未来将重点打造自有户外品牌X-BIONIC，不过这也意味着更多的资金投入。
上半年多数露营概念股受到资本追捧表现较为强势，例如牧高笛股价较年初涨幅达到125.25%。然而三夫户外走势却相当低迷，在年初达到高点22.00元/股后震荡下行，截止9月2日，三夫户外股价收于11.20元/股，反遭遇“腰斩”。
露营红利下，营收业绩双双下滑
三夫户外的主营业务涵盖生产销售户外服装、户外鞋袜、户外装备以及提供户外活动赛事组织运营、设计建设运营户外运动营地和开展青少年户外体验教育。目前看来户外用品仍为其核心业务，上半年贡献营收2.19亿元，占比达92.53%。截至2022年6月30日，公司在国内拥有47家直营连锁店，代理、经销国内外300余个中高端专业户外运动品牌，涵盖滑雪、露营、跑步、徒步、登山、自驾旅行、城市通勤等户外场景。
年报显示，三夫户外超过50%以上产品收入都来自于线下。因此上半年国内疫情频发、多地线下门店关闭，给公司线下零售带来一定影响。另一方面，公司赛事、团建、亲子青少年业务板块也都因疫情防控纷纷受到延期、闭园或限流等**，导致户外服务收入同比大幅下滑47.59%。
在露营异常火爆的背景下，同为露营概念股的探路者、牧高笛营收上半年均实现双位数增长。因此业绩不升反降的三夫户外没少被外界调侃“露营也带不动”。不过，公司在露营的红利中的确也分到了一杯羹。
露营兴起带动的主要是户外装备类消费，如帐篷、天幕、睡袋吊床、野餐用品等，对户外服装则没有太大拉动作用。而在三夫户外的产品结构中，服装鞋袜显然是核心，合计占比72.4%，户外装备占比仅20%。不过，尽管上半年服装鞋袜收入都在下滑，户外装备类收入却同比大幅增长55%至4770.84万元。可见，露营装备销售量的显著提升，部分对冲了疫情对零售业务带来的不利影响，使其户外用品收入同比增长了5.49%。
数据来源：公司公告
盈利能力方面，三夫户外毛利率虽然一直保持高位，但期间费用居高不下导致公司已经3年连续亏损。就今年上半年来说，公司毛利率为58.8%，但销售费用、管理费用也持续增长，分别为8956.49万元和4081.85万元，合计1.30亿元，占营收的比例高达55.03%。
数据来源：公司公告
公司销售费用高企的主要原因是户外市场增速放缓，同时又有体育巨头等竞争者进入户外市场，导致行业内卷严重，只能加大营销力度维持增长。根据我国纺织品商业协会户外用品分会(COCA)发布的报告，我国户外用品行业自20世纪末兴起，在经历过10余年的井喷式成长后，2013年开始行业增速逐渐放缓，2015年至今增速显著减缓进入夯实调整期。2019年我国户外用品市场零售规模***.2亿元，同比增长仅0.17%。
三夫户外表示，“为积极应对行业增速的放缓及竞争的加剧，公司采取多项措施开拓业务，包括引进优秀人才、拓展销售渠道、加大业务宣传等，导致房屋租赁费、业务宣传费等增加。”只不过营收增长的同时，公司始终无法走出增收不增利的怪圈。
未来重点打造自有品牌X-BIONIC，短期或难增利
三夫户外的运营模式是平台路线，以品牌代理为主，不过这种模式的最大风险就是品牌收回经销权。
以始祖鸟为例，三夫户外早在2003年就与始祖鸟开启战略合作，曾是始祖鸟我国地区第一大经销商，而始祖鸟也通过三夫户外在我国做大了规模。高峰时期始祖鸟在我国60-70%都通过三夫户外进行销售，然而AMERSPORTS被安踏收购后，三夫的始祖鸟线上经销权则被收回，给公司带来沉重的打击。
另外，一些三夫户外代理的国外品牌也陆续在国内开设了自己有专卖店，消费者已不需要通过第三方购买，如The North Face等。
因此，公司创立了自己的品牌Sanfo Plus，并在2年前收购了瑞士高端品牌X-BIONIC，战略也从品牌代理商转为自营产品的品牌方。公司表示，未来会坚定X-BIONIC的黑科技功能运动品牌定位，从产品研发生产、品牌营销、销售渠道建设等方面全方位运营X-BIONIC品牌。且未来几年，X-BIONIC品牌的设计、研发、推广、运营、销售将会是公司的核心战略，成为公司业务的重中之重。
公司称，未来将继续加大研发力度，根据不同运动场景，完善各种产品线搭建，不断增强自有品牌产品力，为取得更大市场份额打下坚实的产品基础。
就成果来看，今年上半年，三夫户外自有品牌营业收入为6381.42万元，占其主营业务收入的29.11%，其中X-BIONIC产品营业收入为5225.84万元，销售同比增加118.32%，算是交出了一令人满意的成绩单。
不过大力发展自有品牌，尤其是高端黑科技品牌X-BIONIC意味着各方面资金投入的增加。去年公司销售费用同比暴增43.87%，公司表示主要是增加自有品牌营销投入和职工薪酬所致；管理费用增长28.85%则是由于X-BIONIC相关无形资产摊销及职工薪酬增加导致；同时其研发费用也因自有品牌的设计研发增长了12.30%。因此，预计未来公司的三费会延续增长趋势，短期内或许依然难以盈利。
此外，作为代理商，三夫户外缺少经营**品牌的经验。业内人士表示，三夫户外目前收入仍主要依靠代理零售模式。在收购X-BIONIC相关无形资产后，也仅仅是向品牌方转型的开始，未来伴随着建厂、扩店以及品牌宣传的成本压力加大，三夫户外的业绩能否持续增长，也存在不确定性。
值得注意的是，近几年三夫户外存货较高，且存货周转率呈下滑趋势。截至6月30日，公司存货为2.90亿元，甚至超过了上半年的营收2.37亿元。同时其存货周转率仅为0.36次，远低于同行“牧高笛”的1.18次和“探路者”的0.98次，说明公司出现库存积压情况并且产品竞争力相对不强。如果未来市场增长慢下来，存货无疑是一颗雷。
数据来源：Wind
（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
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