营收持续走高，全民健身计划下舒华体育有望快速发展
舒华体育与国家体育**等多个部门和协会有着专业合作，从2014年起多次为奥运会提供体育器材，并将在2020-2022年作为国家体育**冬季运动管理中心唯一指定健身器材赞助商。在展示架业务方面，公司为阿迪达斯、安踏体育、特步，波司登等运动及非运动类品牌提供展示架。
据天风证券研报分析，公司在2020年共生产跑步机约19万台、力量器械22万套，总营收达到14.8亿元。目前公司在全国拥有四大生产基地，两大运营中心，超过200家经销商和1000余家销售服务网点，业务覆盖全球60多个国家和地区。
一、领先的体育用品供应商
公司营业收入持续走高，上升趋势稳健；净利润较为稳定，在2020年达到13695万元。2016-2020年，舒华体育的总收入由10.63亿元增长至14.84亿元，年复合增长率为8.69%。在5年内年公司营收增长率存在上升趋势，2016年、2018年、2020年同比增幅分别为0.5%、4.4%和11.3%。净利润方面，2016-2020年舒华的该数值在1.2-1.5亿元区间波动，平均净利润为1.32亿元。
舒华体育的产品种类多样，能满足消费者的不同使用需求。按产品类别分，舒华的产品主要为健身器材和展示架。其中健身器材可以根据使用场所分为，室内健身器材和室外健身器材。用于室内健身的器械包括跑步机、力量器械、健身车、倒立机等；用于户外的健身器材则为室外路径产品，包括智能路径、不锈钢力量路径、塑木路径、常规圆管路径等。展示架产品涵盖展柜、展架、展台、挂钩等，生产过程与家具制造类似。
从营收方面来看，舒华体育以健身器材生产销售为主，展架业务为辅。2016-2019年健身器材业务营收占比保持在67%左右，展架业务带来的收入约占总营收的30%，而其他业务占比未曾超过2%。2019-2020年，公司健身器材业务增长较快，增长率达到41.27%，主要原因是其中占据主导的（在健身器材中约占78%）室内健身器材营收增长了33909万元，而室外健身路径业务仅增长1994万元，增幅为8.09%。
从毛利率角度分析，舒华体育的该比值在2016-2020年平均为39.4%，其中以室外路径和跑步机为代表的健身器材产品在多数年份较高，展架产品毛利率稍低，稳定在32%左右。2017-2019年，公司的路径器材产品毛利率最高，三年利率均高于50%；在室内健身器材中，跑步机毛利率高于其他几个产品，在2017、2018、2019年分别达到45.2%、44.6%、46.8%。2018、2019年力量器械毛利率连续下降到37.9%和33.2%，其主要原因是钢铁原材料的上涨和产品换代造成成本升高。2020年路径器材毛利率大幅下降，低利润的代工产品销量增加和新收入准则使营业成本上升可能为主要原因。
从销售量分析，2017-2020年，在自产产品中跑步机和力量器械销量较高且呈上升趋势，倒立机自产销量较高。2017-2019年三年中，跑步机在跑步机、力量器械、倒立机三种主要通过自主生产的室内健身器材中，其自产销量最高且逐年走高，分别销售自产器材84992、96701、97145台。2020年力量器械自产销量显著提升，由2019年的62236件，增加到2020年的207144件，增幅达到233%，主要原因是2020H2的OEM订单需求量增加，在这一年力量器械超过跑步机成为其中自产销量第一的产品。
二、财务分析
2017-2020营收稳步上升，2020年达14.84亿，同比增长11.27%。2020年，室内健身器材营收达9.6亿元，同比增长54%；室外路径产品营收总量上升，达到2.66亿，营业收入占比下降；展示架产品收入波动较大，营收同比下降48%，回落到2.28亿元。
室内健身器材营收呈上升趋势，2017-2020营收分别为5.09/5.73/6.23/9.63亿元，同比增加12%/9%/54%。电商品牌化战略持续推进该品类营收持续增加。2017年起，公司对电商渠道品牌战略及产品结构进行优化，从过去以中低端“柏康”品牌为主到将部分线上门店转变为“舒华”品牌专卖店，优化产品市场定位，电商收入从2017年0.82亿元到2019年1.50亿元，CGAR达35.38%，2020H1半年销售额达到1.56亿元，超过19年全年电商收入。室内健身器材中，跑步机、力量机械和健力车为主要产品，2017-2020H1三者共同营收占比分别为41.21%/44.35%/43.89%/64.30%。
按销售模式，2017-2020H1，公司**模式与经销模式营收占比稳定，**模式份额逐年提高。
2020年公司营业利润达到1.81亿元，同比减少1.90%。
2020年公司归母净利润有所回落，达到1.37亿元。下降原因在于1）出口业务量增加，相关出口产品毛利率较低；2）电商业务增大，但电商业务相关费用较高；3）获得政府补助比2019年减少1,257.56万元。（天风证券）
总结：近年《体育强国建设纲要》、“十四五”规划、《全民健身计划（2021—2025年）》等发展规划对体育产业多个方面给予支持。同时人均可支配收入水平逐年提升，全民健身意识逐渐提高，且体育用品制造行业处于体育产业上游，需求与发展前景也将随着体育场馆服务、体育培训与教育等项目的增长而上升，未来上升空间充足。
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