国新文化研究报告：乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动
（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、苏颖）
1. 盈利预测
1.1. 盈利预测
关键假设： （1）预计 2022-2024年教育信息化业务收入分别为 4.55/5.50/6.47亿元， 同比变化 3.00%/20.75%/17.60%。 （2）预计华晟经世 2022-2024 年收入分别为 3.57/12.30/12.67 亿元，同 比增长 16.06%/245.00%/3.00%。 基于以上关键假设，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.58/5.52/6.49 亿元，增速分别为 2.98%/20.65%/17.53%，归母净利润分 别为 1.51/2.25/2.40 亿元，增速分别为 135.36%/48.79%/6.69%。
2. 国新文化：聚焦教育信息化，打造智慧教学服务商
2.1. 公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化
收购转型聚焦教育信息化，央企唯一文化教育公司。国新文化控股股份 有限公司成立于 1992 年，是央企中唯一一家以文化教育为主业的公司， 专注于教育信息化、智慧教育、职业教育、产教融合等领域的投资建设、 金融服务、运营运维等业务。 收购奥威亚战略入股华晟经世，转型教育信息化。2017年公司通过重大 资产重组转型教育信息化，奥威亚成为核心业务：①以现金 19 亿元收购 奥威亚 100%股权，注入优质教育资产优化业务结构；②以 25.50 亿元出 售氟制冷剂和传统氟聚合物等部分氟化工资产，缓解财务压力回笼资金； ③引入我国文发，实控人完成由上海市国资委到国资委的变更。 2020 年，公司先后以 2.18 亿元和 1.98 亿元剥离剩余部分化工资产（常 熟新材料 100%股权、新材料销售 100%股权和振氟新材料 65%股权）， 进一步回笼资金；并以 2.92 亿元战略收购华晟经世 27%股权布局职业教 育，聚焦文化教育主业，优化资产结构促进业务升级转型。
目前，旗下全资子公司奥威亚拥有 35 个本地化服务中心和 1000 多家合 作伙伴，是具有研产销一体化能力的国家重点软件企业和高新技术企业， 已发展成为教育录播龙头企业和专业的全连接智慧教学服务商。
2.2. 股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队
公司股权结构稳定，国资委绝对控股。截至 2022 年 6 月 30日， 公司第一大股东为我国文化产业发展集团有限公司，持有公司 24.66%股 权。我国文化产业发展集团有限公司是国资委直属我国国新控股 有限责任公司的全资子公司，是国资委**面向文化产业进行投资运营的专业化平台。国资委为公司实际控制人，股权结构清晰稳定。
核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层多具 备相关行业任职履历，行业经验丰富。
2.3. 财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期
剥离化工资产聚焦主业，受益政策东风释放可期。2018-2020 年公司分 别实现营收 16.64/12.48/6.99 亿元，实现扣非归母净利润分别 为 1.36/1.42/1.30 亿元，营收有所下降主要由于公司逐步剥离化工资产聚焦 信息化主业。2021 年公司实现营收 4.44 亿元/yoy-36.45%，实现扣非归 母净利润-4.78 亿元/yoy-469.07%，主要由于商誉、合同履约成本及华晟 经世长期股权投资减值准备计提；2022 年前三季度公司实现营收 2.50 亿 元/yoy-10.01%，扣非归母净利润 0.68 亿元/yoy+4.41%。随着专项贴息贷 款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释 放可期。
教育信息化为核心业务，业务结构持续优化。2018-2021 年公司教育信 息化业务分别实现收入 4.14/4.75/4.61/4.42 亿元，分别对应收入贡献占比 为 24.87%/38.09%/65.96%/99.50%；2018-2020 年氟化工业务分别实现收 入11.93/7.63/2.33亿元，分别对应收入贡献占比为71.71%/61.14%/33.29%， 化工资产的逐步剥离进一步优化业务结构，聚焦教育信息化主业发展。
教育信息化占比提升，带动整体毛利率提升。公司教育信息化业务毛利 率较为稳定，维持在70%以上水平；随着低毛利率的化工资产逐步剥离， 教育信息化业务占比提升带动公司整体毛利率上行。
3. 收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商
3.1. 教育信息化 3.0 提速推进，录播市场扩容可期
政策东风频借力，教育信息化逐步迈向 3.0 时代。政策推动下，教育信 息化 1.0 时代 “三通两平台”建设与应用成效显著，完成了信息技术教学 起步和应用和多媒体设备的初步发展。2018 年 4 月，***正式下发 《教育信息化 2.0 行动计划》，注重信息技术与教育模式的深度融合与 创新，建成“互联网+教育”大平台，进一步推动信息技术产品的深入应用； 目前，教育信息化逐步迈入 3.0 的数智化时代，专项贴息**政策推动 国内高校新一轮信息化设备升级，加快高等教育数字化转型，构建数据 驱动的教育治理新模式。 3.0 时代：聚焦数智化，建设智慧教育公共服务平台。1.0 阶段，以“三通 两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不 同场景下的教育信息化任务；2.0 阶段，则以“三全两高一大”为发展目标， 着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，构建智慧教育生态；3.0 阶段， 围绕数智化对智慧教育公共服务平台的建设和应用、顶层设计、教育和 技术的融合要求更高。
作为教育信息化的细分主要建设方向，录播市场持续扩容。根据*** 数据，2020 年小学/初中/高中在校生人数分别为10,725/4,914/4,163万人。 假设按 40 人/间教室进行测算，2020 年小学/初中/高中教室数量分别为 268/123/104 万间。假设录播**单价 2 万元/间，按照悲观/中性/乐观假 设下录播渗透率分别为 30%/50%/70%进行测算，教育对应录播市场规模 约 297-693 亿，仍有较大成长空间。
3.2. 全资收购奥威亚，打造全连接智慧教学服务商
全资收购奥威亚，聚焦教育信息化核心主业。2017 年 12 月，公司通过 重大资产重组完成收购广州市奥威亚电子科技有限公司 100%股权（对 应估值 19 亿元），转型教育信息化，奥威亚成为公司核心业务。 奥威亚聚焦录播，打造全连接智慧教学服务商。奥威亚成立于 2005 年， 是一家专注于教育信息化产品研发、生产、销售及互联网教育信息服务 的高科技企业，2020 年品牌升级为“全连接智慧教学服务商”。公司依托 “云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息 化建设提供**解决方案，现有 35 个本地化服务中心和 1000 多家合作 伙伴，产品和服务覆盖全国 4 万余所学校，同时针对爱校、机关、司法、 **、**等领域需求，提供信息化精准解决方案，服务北京、上海、 广东等省市数百个行业单位。
以录播**为核心业务，提供全方位解决方案。奥威亚以教育**的录 播与应用为核心，主要产品由单一录播类产品延展至音**领域，以 AI 应用赋能产品升级，围绕教育信息化产业链不断丰富产品线。公司凭借 其在行业中的领先地位及技术优势，打造“云+端+应用+服务”的生态链闭环；同时针对爱校、机关、**、**、**、金融等行业需求，提 供信息化精准解决方案，致力于将奥威亚打造成为“一流的全连接智慧教 学服务商”。
经销模式为主，营销网络覆盖全国。奥威亚以经销模式为主，通过各地 教育行业的资深经销商、代理商等渠道商，完成高校、中小学、职业院 校和各级教育业务部门的产品销售。主要通过六维度巩固渠道商战略合 作关系，拓展销售渠道：①定位“以**应用为核心的教育综合服务商”， 树立良好的市场口碑；②坚持合作伙伴策略，**式拓展渠道；③建立 多渠道、多层次的营销网络，分类管理、定期优化；④设立奥威亚学院， 定期对合作伙伴进行“技术、销售、应用服务”的专业培训；⑤针对全国 各地级市区域市场细分，配备销售加大机会把握；⑥丰富产品线，深入 延伸服务应用。
超额完成业绩承诺，贸易战及疫情影响净利润略有波动。奥威亚营业收 入主要由**录播产品与技术信息服务贡献。2016-2018 年分别实现营 收 2.94/3.84/4.15 亿元，实现扣非归母净利润 1.23/1.64/1.97 亿元，超额 完成对应分别不低于 1.10/1.43/1.86 亿元的业绩承诺。2019-2021 年分别 实现营收 4.77/4.46/4.13 亿元，实现净利润分别为 1.60/1.74/1.33 亿元， 2020 与 2021 年营收与净利润有所下滑，主要由于中美贸易战和疫情影 响导致国内市场芯片短缺，部分产品延迟交付。
财务表现呈现季节性特征，订单表现有望受益政策东风。教育信息化行 业收入确认呈现明显的季节性特征，通常上半年招投标为传统淡季， Q3Q4 为交付结转高峰。根据招标网披露数据，奥威亚 2022 Q1-Q3 中标 项目数量分别为 122/208/385 单，其中 2022Q3 单季中标数量呈年内高 峰，符合季节性特征。2022 年前三季度国新文化实现营收 2.50 亿，其 中 Q3 单季度实现营收 1.40 亿，贡献占比大。
未来预计随着专项贴息**落地及招投标进程推进，公司教育信息化业 务有望充分受益，业绩释放值得期待。
4. 入股华晟经世布局职教，高校实训受益政策东风
4.1. 受益政策东风，高校实训需求有望集中释放
政策东风频借力，教育信息化进程提速。①9 月 7 日，常务会议 宣布设备更新改造专项再**与财政贴息配套支持政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，申请贴息截至 2022 年 12 月 31 日；②9 月 14 日，***发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确 专项贴息**重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套 设施建设；③9 月 28 日，我国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷 款，用于包括教育、实训基地等在内的 10 个领域设备购置与更新改造， 额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期 期限 1 年。
实验实训设备及配套解决方案有望率先受益释放。本次专项贴息**政 策在教育领域，重点支持职业院校、高校教学科研、实验实训等重大设 备购置和配套设施建设与更新改造，包括购置高水平研究设施（高端仪 器设备以及**实验**），用于支持高效科技创新科研条件和仪器设 备的更新升级；校园网络及信息管理**提档升级，高性能计算**， 信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设， 信息**、计算机终端、数据中心的国产化替代等。与以往不同的是， 本次贴息**支持规模大，执行节奏快，预计高校实验实训设备及配套 解决方案采购推进有望率先受益释放。
4.2. 战略入股华晟经世，实训订单受益弹性可期
收购华晟经世 27%股权，积极布局职业教育。2020 年 10 月，公司发布 公告，拟以 2.92 亿元收购北京华晟经世信息技术有限公司 27%股权（对 应估值 10.8 亿元），交易已于 2020 年 11 月完成。 华晟经世成立于 2004 年 2 月，是一家面向应用型高校和高职院校的产 教融合综合解决方案提供商。其业务主要由实训产品与教学 服务两部分构成，同时依托教育平台对业务进行支撑。 ①实训产品：主要覆盖 ICT（信息通信相关领域）和智能制造（机器人 相关领域）专业大类。通过对行业主流商用设备进行教学应用的二次开 发，以典型行业应用的方式带动理论与实践教学，搭建行业真实场景的 实践实训环境；提供实训设备的同时，提供教材、教学**、课件、题 库、工程案例等配套教学资源。
②教学服务：为高职院校提供专业课教学协助。与合作院校签订长期合 作协议，服务方式上由驻校与非驻校两大模式构成。
采用**模式，业务覆盖全国。销售模式上，华晟经世主要通过参与招 投标或竞争性谈判方式与客户直签。旗下全资子公司清大协力覆盖以南 方地区为主的 11 个省份市场，公司本部覆盖全国其他省份市场。
联合下游企业申报产教融合项目，为开拓市场提供背书支撑。公司积极联合下游优秀企业向***学校规划建设发展中心申报产教融合项目， 包括创新互联网+教育生态项目、“互联网+我国制造 2025”产教融合促进 计划、新一代信息技术“智慧学习工场（2020）”项目等。此外，华晟经 世拥有“1+X 证书”认证资格中的“5G 移动网络运维职业技能等级证书” 并协助江苏徐工信息技术股份有限公司获得“工业互联网实施与运维职 业技能等级证书”成为独家实施机构，为公司开拓市场提供背书与支撑。
公司通过华晟经世布局职业教育，有利于进一步做大文化教育主业，实 现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展。根据华晟经世最新业绩 承诺，2022 年税后净利润不低于 8000 万元，并承诺拟于 2023 年 12 月 31 日前通过上交所、证交所或北交所实现**上市。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」
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