2022-04-26中泰证券股份有限公司祝嘉琦对司太立进行研究并发布了研究报告《收入增长强劲、盈利有望改善，造影剂、CDMO齐发力》，本报告对司太立给出买入评级，当前股价为41.7元。

司太立(603520)

投资要点

事件：公司发布2021年报和2022年一季报，2021年营业收入20.00亿元，同比增长46.29%，归母净利润3.24亿元，同比增长35.61%，扣非净利润3.08亿元，同比增长30.04%；2022年一季度营业收入5.17亿元，同比增长42.08%，归母净利润8024.02万元，同比增长24.27%，扣非净利润7311.77万元，同比增长22.86%。

收入增长强劲，盈利有望改善，造影剂、CDMO齐发力。2021年公司收入保持强劲增长，制剂业务减亏54%，利润端增速慢于收入端，主要由于产品结构变化、成本上升、研发持续投入等因素的影响。分季度看，21Q4营收6.89亿元（同比+114.95%，下同），归母净利润1.04亿元（+158.84%），扣非净利润8358万元（+94.78%）；22Q1营收保持强劲增长，利润增速低于收入，主要受到毛利率扰动影响。造影剂API、制剂，以及CDMO共同发力下，全年收入有望持续强劲，盈利能力不断改善。

分业务：API增长稳健，制剂开始发力，CDMO有望成为新增长点。API：2021年收入15.24亿元（+26.86%），增长稳健。制剂：碘海醇注射液、碘克沙醇注射液中标山东省集采和第五批全国药品集采，制剂业务开启放量元年，带来盈利改善，同时碘海醇注射液有望参与第七批国家集采。CDMO：2021年收入4502万元（+1.31%），销量79.92吨（-15.57%），销量减少主要因为部分客户受疫情影响减少了采购。CDMO是公司重点拓展板块，公司依托技术和客户资源，从研发和BD端升级，培育专业平台，有望成为未来新的增长点。

子公司：母公司业绩保持快速增长，制剂业务开始发力。1）母公司：2021年营收12.91亿元（+34.29%），净利润3.04亿元（+62.38%），毛利率32.56%（-4.85pp）。2）上海司太立：2021年营收2.19亿元，净利润-3405万元，同比减亏3990万元，制剂业务开始发力。3）海神制药：2021年营收5.70亿元（+68.18%），净利润1.02亿元（+64.46%），净利率17.87%（-0.40pp）。4）江西司太立：为母公司及海神提供中间体，以及为客户提供原料药和中间体的CDMO服务，2021年营收6.41亿元（+29.40%），净利润6999万元（+14.91%），净利率10.92%（-1.38pp）。

费用率：毛利率受成本、产品结构影响波动，费用率下降，研发投入持续增加。毛利率：2021年、2022Q1毛利率分别为37.40%（-6.59pp），31.29%（-12.96pp），22Q1环比21Q4基本保持稳定，我们预计随着涨价逐渐向下游传导，全年毛利率有望逐步恢复。费用率：2021年销售费用率0.98%（+0.27pp），管理费用率6.54%（-3.73pp），财务费用率3.59%（-1.47pp）；2022Q1销售费用率1.14%（+0.36pp），管理费用率6.79%（-1.56pp），财务费用率2.40%（-5.06pp）。管理费用率减少主要由于收入的快速增长，财务费用率减少源自公司收入快速增长以及资产负债率优化。研发费用：2021年研发费用1.25亿元（+41.83%），占收入比例6.23%（-0.20pp）；2022Q1研发费用2797万元（+12.73%），占收入比例5.41%（-1.41pp）。公司研发投入持续增长，占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据最新公告，考虑到公司产品**受原材料涨价影响有所提价，同时成本端预计仍会有所承压，以及研发投入持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入25.60、32.02和40.15亿元（2022、2023年调整前23.47、29.87亿元），同比增长28.00%、25.07%和25.39%。归母净利润5.00、6.79和9.20亿元（2022、2023年调整前5.02、7.06亿元），同比增长54.48%、35.68%和35.57%。当前股价对应2022-2024年PE为19/14/10倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料**上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，**证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.86%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.35亿，根据现价换算的预测PE为30.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.29。证券之星估值分析工具显示，司太立（603520）好公司评级为3星，好**评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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