价值投机：湘潭电化
今天来聊一聊湘潭电化这只票，我们简单的分析一下：注明短线客绕道，长线发掘价值投资者可以多看一眼。
一、主营业务
公司从事的主要业务为两个方面：电池材料业务和污水处理业务。公司“潭州”牌电解二氧化锰产品在国际和国内市场享有盛誉，“潭州”牌商标被认定为湖南省著名商标，被国家商标**认定为我国驰名商标。在整个行业竞争激烈的大背景下，公司的品牌优势依然突出，仍保持行业龙头地位。看看公司21年年报的主要经营数据，我们可以发现电池材料（电解二氧化锰和锰酸锂正极材料）占到了公司营收的大头（配图1/2）。
公司电解二氧化锰行业产能为12.2万吨，和行业产能第一的企业南方锰业（产能12.5万吨）相差不大，占全球总产能的20%以上。产品的主要技术指标处于行业领先地位，具有规格齐全，性能优异的优势，在国内外电池行业享有较高声誉，与全球各大电池厂商一直保持良好交流并建立了长期稳定的合作关。
二、锰元素
1、锰量大且便宜
锰的全球储量大约13亿吨，已探明储量仅次于铝，单位成本也最为低廉，仅为钴的1/43，镍的1/9。锰矿石类型主要为氧化锰矿和碳酸锰矿，少量的硅酸锰矿和硫化锰矿。中游加工产品主要分为锰合金、电解金属锰和化工锰盐。锰产品的下游应用十分广泛，全球超过 90%的锰应用于钢铁冶金工业，其余应用于电池工业、磁性材料、化学工业等多个领域。
氧化锰矿，主要用于生产电解二氧化锰；碳酸锰矿主要应用于电解锰和硫酸锰的生产，我国每年大概消耗3000万吨锰矿石，只有不到100万吨用于锰化工，全球都处于锰矿石供大于求的状态，因此锰矿石**变化不大，国内也主要选择进口。
2、电解锰
全称电解金属锰（EMM），我国占据全球98%产能，不锈钢为主要下游应用。在2021年，电解锰**从14000/吨涨到了43500/吨，一方面原因是2020年，电解锰联盟主动限产20-25%；另一方面三元锂电池前驱体厂家扩产、不锈钢、化工用锰需求的增加导致了短期的供需错配，从而导致了电解锰**飙升，也因此导致硫酸锰**的飙升。由于国内工艺硫酸锰6成的原材料是电解锰，而电解锰的很大一部分需求来自钢铁，钢铁今年开工率的下降导致了需求的下降，导致电解锰**下跌，原材料**下跌，于是今年硫酸锰**也跟着下跌。
3、电解二氧化锰
电解二氧化锰（EMD）主要作为去极化剂用于干电池制造，以及锰酸锂电池和钠电池的正极材料。由于具有较强的催化、氧化还原、离子交换和吸附能力，EMD作为脱色剂、氧化剂、吸收剂等广泛应用在玻璃制造、精细化工生产、锰锌铁氧体软磁材料制造等下游领域中。根据ResearchGate统计，2020年全球电解二氧化锰产能约为60万吨，我国约占70%，居世界首位，美国与日本分别占全球产能13%与7%。碳锌级电解二氧化锰主要用于碳锌级电池，正极材料采用电解二氧化锰，电液以氯化锌为主；普通碱锰型和高性能碱锰型用于一次无汞碱锰电池生产；锰酸锂具备成本优势，在电动自行车、老年代步车等领域的需求广阔，相比钴酸锂等传统正极材料，具有资源丰富、成本低、无污染、安全性好、倍率性能好等优点。
三、锰需求分析
由于锰元素**相比钴等元素**便宜量又足，因此在新能源发展过程中不同路线的应用越来越广泛，需求也越来越大。
1、锰酸锂电池
在电动两轮车新国标发布后，单车重量不得大于55kg，因此大量的电动两轮车从铅酸电池（19kg）改用锂电池（7kg以下）,因此锰酸锂的需求增长迅速，2020年至2021年锰酸锂出货量年增长超过30%以上，2021年2月，锰酸锂月销量首次突破万吨，两轮电动车市场既有存量更换的需求，也有每年新增4000-5000万辆的需求，加上低端电子产品，小型电动工具，卫生车等需求叠加，预计2025年锰酸锂的需求将达到31.4万吨。
2、磷酸锰铁锂电池
磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的升级版，兼具磷酸铁锂的安全性和三元材料的高能量密度。理论上看，磷酸锰铁锂相比磷酸铁锂，拥有更高的电压平台，磷酸锰铁锂电压可以达到 4.1V 左右，而磷酸铁锂在3.4-3.5V 左右，两者有着相同的理论克容量，因电压更高，因此在相同条件下，磷酸锰铁锂理论能量密度比磷酸铁锂高 15-20%。目前宁德时代、比亚迪、当升科技、德方纳米、鹏辉能源等上市公司已经在布局。
3、钠离子电池
钠离子电池组成与锂离子电池类似，主要由正极、负极、电解液、隔膜几大部分组成。目前，常用的钠离子正极材料主要为层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物和普鲁士蓝类似物三类。其中，层状过渡金属氧化物与锂电三元材料类似，聚阴离子化合物则更接近磷酸铁锂结构，普鲁士蓝是钠电新增路线。
三条路线中，目前相对主流的是层状过渡金属氧化物路线和普鲁士蓝路线，代表企业前者是中科海纳和钠创新能源，后者是宁德时代。不管是哪条路线，锰元素的使用量都比较大。
4、M**电池
宁德时代的M**电池，将增加对锰的需求。2022年2月14日，宁德时代接受机构调研时表示，电动化替代较难的是8-12万价位区间车型，推出巧克力电池M**，以巧克力电池换电产品配套相应车型，可使新能源车（不含电池）首购成本低于燃油车，换电速度等于燃油车加油，解决性价比的问题。公司推出的新产品M**，准确来说不是磷酸锰铁锂，还含有其他金属元素，公司称之为磷酸盐体系的三元，成本较三元下降
5、4680电池
特斯拉4680电池对锰的需求增加。据海通国际研究，特斯拉4680电池拉动最大的需求量为镍、硅、锂，其次便是锰。2022年特斯拉对硫酸锰的需求约1.9万吨，2030年的需求达到78.4万吨。本报告以NCM811体系的正极材料用量来进行分析，锰在正极材料的占比为10%
四、湘潭电化和湖南裕能
公司参股国内磷酸铁锂正极龙头湖南裕能，占股8.47%。加上母公司湘潭电化集团的股份占比接近22%，是湖南裕能的最大股东。宁德时代（10.53%）和比亚迪（5.27%）也是湖南裕能的股东。而湖南裕能的董事刘干江也同时兼任湘潭电化的董事长和总经理，另一名董事张迎春则兼任湘潭电化的副董事长（配图3）
湖南裕能IPO，估值有望达到600-800亿元（行业老二德方纳米市值超过400亿元）。湘潭电化股权价值有望达到48-64亿元（这还不算上母公司湘潭电化集团的股份占比以及公司其它业务估值），而公司当前市值仅不到90亿元。
总结
1、锰元素储量大，单价低，相比储量较少但**较高的钴等元素更加具备大规模应用的基础，有望在新能源时代发挥更大价值；
2、无论是锰酸锂电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池还是4680电池和M**电池，都将大规模使用锰元素，在未来很长时间将会推动锰元素的需求扩大；
3、虽然锰矿单价低，但是电解锰和电解二氧化锰的生产属于三高，GJ严格控制产能，因此供给侧受限，扩产难度较大；且湘潭电化是国内电解二氧化锰龙头企业之一，随着电解二氧化锰最近一年多随着供需错配**不断上涨，毛利率水平不断提升，公司业绩也有望随之高速增长；
4、公司持有湖南裕能8.47%的股份，湖南裕能IPO在即，这部分股权价值极高，因此公司也将随之迎来价值重估。
以上仅为以上仅为投资体系分享或者行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！（注明，短线客绕道,长线发掘价值投资为金。）
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