国元证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对海象新材进行研究并发布了研究报告《海象新材2022三季报点评：盈利能力进一步提升，产能释放未来可期》，本报告对海象新材给出买入评级，认为其目标价位为24.75元，当前股价为22.78元，预期上涨幅度为8.65%。

海象新材(003011)

事件：

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长10.10%；归母净利润1.33亿元，同比增长73.23%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长76.20%。2022年第三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长0.30%；归母净利润0.59亿元，同比增长142.02%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长128.65%。

美欧市场形势致使行业出口下滑，公司单季度收入增速放缓

分季度看，22Q1-3公司分别实现营收4.04/5.52/4.76亿元，同比增长11.46%/19.07%/0.30%；分别实现归母净利润0.17/0.57/0.59亿元，同比变化-32.69%/+111.50%/+142.06%。根据海关总署数据，2022Q3我国出口氯乙烯聚合物制铺地制品104.66亿元，同比下降8.00%，美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求，致使公司单季度收入增速放缓。

原材料成本下降致利润率提升，汇兑损益增加致财务费用下降

盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为22.02%/12.36%，较2021Q3分别同比+4.30/+7.24pcts，较2022Q2分别环比+1.57/+2.00pcts，PVC树脂粉成本占比在1/3左右，随着PVC**于4月起持续下跌和库存高价原材料的持续消耗，公司毛利率持续提升，当前PVC**仍保持下行趋势，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.03%/2.16%/2.65%/-2.98%，分别同比-1.40/+0.45/-0.04/-3.07pcts，财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。

积极扩张产能满足市场需求，支持业绩长期增长

2021年公司LVT/WPC/SPC的产量分别为623.94/247.53/256.28万平方米，分别同比增长34.92%/10.04%/65.61%，产能利用率分别为94.25%/102.61%/92.95%，公司一直接近满负荷生产状态。随着募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。

投资建议与盈利预测

公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元，EPS分别为1.97/2.61/3.42元/股，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料**波动风险、应收账款回款风险、****疫情风险、市场需求变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.21亿，根据现价换算的预测PE为10.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海象新材（003011）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好**指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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