1. 基本情况

pcb 制造为主，主要是出口，占据了 60% 以上的比例。

2015 年上市，历年收入结构：

毛利率持续下降，行业竞争激烈，不是好现象：

pcb 行业竞争格局：

a. 行业集中度较低，现有竞争较为激烈；

b. 由于行业的成本、技术、人才进入门槛相对较高，潜在进入者威胁较小；

c. 中游受气包类型，上游原材料**上涨（主要为铜箔、专业木浆纸、电子级玻纤布、覆铜板和半固化片等），很难转嫁到下游。拥有核心技术装置的厂商的议价能力较强，而中低端材料供应商的议价能力较弱。

d. 应用广泛：下游客户主要为消费电子、通讯领域和汽车电子领域企业，客户数量和类型较多。

2. 投资价值

a. 盈利视角

2015 年上市，营收从 13 亿到 2022 年全年预估的 82 亿，增长约 5 倍：

扣非利润从 1.2 亿到 6.5 亿，增长约 4.4 倍。与营收增幅基本匹配。

市值变化：从上市的 50 亿到现在的 113 亿，基本只增长了 2 倍，远远落后与利润增幅。原因是估值持续下降了。目前已经跌破了 20 倍，并不保值。我们悲观点按 15 倍计算，结合 6.5 亿利润，约为 100 亿的市值。

从经营数据来看，成本增加比收入增加的更多，生意很辛苦。

未来机构预期：2024 年达到 14 亿+，相比现在的 6.5 亿翻倍有余。高增长之后，给予 10 倍制造业的稳定估值，对应 140 亿市值。

那么，合理的市值空间为：100-140 亿。所以从盈利视角看的话，目前市值 113 亿，上涨有 20% 的空间，下跌约 10% 的空间，博弈它的收益空间有限，有点鸡肋。未来如果利润下滑市值还得跟着下移。

b. 净资产视角

roe 平均为 14%，今年有所降低，14% 可支撑差不多 2.5 倍的 pb。

市净率历史走势 2.5 倍触底，今年跑到了 1.6 倍附近，对应 10% roe 没毛病。如果未来公司净资产恢复到 14%，1.6 到 2.5，是 50% 的空间。回到 4.6 倍的均值附近，空间会更大。

pb 的弹性还是蛮大的，目前处于底部位置，具备潜在的溢价炒作价值。

3. 风险点

进一步看了下，胜宏并不如我们想象的美好。
a. 上文提到的成本增加，毛利率下滑

b. 分红远低于募资额

c. 固定资产占总资产43%，为重资产模式，维持竞争优势成本较高。

d. 65 亿的流动负债，相比于只有 9 亿的货币资金，货币资金对短期债务的保障很弱。流动比率也不足 1，这个行业的公司都好不到哪里去了。

e. 应收账款一年比一年高，赚的钱不好收回来。应收账款占流动资产比例过高，有一定坏账损失风险。

f. 股东数激增

难道是散户来接盘了吗？

end

结论：行业竞争激烈，胜宏性价比一般，炒作价值更大，建议观望吧。

说明：大橘子会尽量用**，简洁傻瓜式的语言来分析标的的关键点，对潜在牛股做“轮廓”方面的浅析。如果第一印象觉得不错，大家可以继续深入公司业务和财报中研究下，最后再做投资决策。

提示：以上分析和标的仅供参考，不构成投资建议。我们要懂得时刻敬畏市场，对自己的钱包负责。

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