小白学价值投资系列 52:胜宏科技,全球印制电路板制造百强企业

2023-05-27 大橘子事务所

1. 基本情况

pcb 制造为主,主要是出口,占据了 60% 以上的比例。

2015 年上市,历年收入结构:

毛利率持续下降,行业竞争激烈,不是好现象:

pcb 行业竞争格局:

a. 行业集中度较低,现有竞争较为激烈;

b. 由于行业的成本、技术、人才进入门槛相对较高,潜在进入者威胁较小;

c. 中游受气包类型,上游原材料**上涨(主要为铜箔、专业木浆纸、电子级玻纤布、覆铜板和半固化片等),很难转嫁到下游。拥有核心技术装置的厂商的议价能力较强,而中低端材料供应商的议价能力较弱。

d. 应用广泛:下游客户主要为消费电子、通讯领域和汽车电子领域企业,客户数量和类型较多。


2. 投资价值


a. 盈利视角

2015 年上市,营收从 13 亿到 2022 年全年预估的 82 亿,增长约 5 倍:

扣非利润从 1.2 亿到 6.5 亿,增长约 4.4 倍。与营收增幅基本匹配。

市值变化:从上市的 50 亿到现在的 113 亿,基本只增长了 2 倍,远远落后与利润增幅。原因是估值持续下降了。目前已经跌破了 20 倍,并不保值。我们悲观点按 15 倍计算,结合 6.5 亿利润,约为 100 亿的市值。

从经营数据来看,成本增加比收入增加的更多,生意很辛苦。

未来机构预期:2024 年达到 14 亿+,相比现在的 6.5 亿翻倍有余。高增长之后,给予 10 倍制造业的稳定估值,对应 140 亿市值。

那么,合理的市值空间为:100-140 亿。所以从盈利视角看的话,目前市值 113 亿,上涨有 20% 的空间,下跌约 10% 的空间,博弈它的收益空间有限,有点鸡肋。未来如果利润下滑市值还得跟着下移。

b. 净资产视角

roe 平均为 14%,今年有所降低,14% 可支撑差不多 2.5 倍的 pb。

市净率历史走势 2.5 倍触底,今年跑到了 1.6 倍附近,对应 10% roe 没毛病。如果未来公司净资产恢复到 14%,1.6 到 2.5,是 50% 的空间。回到 4.6 倍的均值附近,空间会更大。

pb 的弹性还是蛮大的,目前处于底部位置,具备潜在的溢价炒作价值。


3. 风险点


进一步看了下,胜宏并不如我们想象的美好。
a. 上文提到的成本增加,毛利率下滑

b. 分红远低于募资额

c. 固定资产占总资产43%,为重资产模式,维持竞争优势成本较高。

d. 65 亿的流动负债,相比于只有 9 亿的货币资金,货币资金对短期债务的保障很弱。流动比率也不足 1,这个行业的公司都好不到哪里去了。

e. 应收账款一年比一年高,赚的钱不好收回来。应收账款占流动资产比例过高,有一定坏账损失风险。

f. 股东数激增

难道是散户来接盘了吗?


end


结论:行业竞争激烈,胜宏性价比一般,炒作价值更大,建议观望吧。

说明:大橘子会尽量用**,简洁傻瓜式的语言来分析标的的关键点,对潜在牛股做“轮廓”方面的浅析。如果第一印象觉得不错,大家可以继续深入公司业务和财报中研究下,最后再做投资决策。

提示:以上分析和标的仅供参考,不构成投资建议。我们要懂得时刻敬畏市场,对自己的钱包负责。


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