胜宏科技:从显卡板龙头到线路板行业明星

2023-05-27 金融界

胜宏科技(300476)

从显卡板龙头到线路板行业明星。 公司从事印制线路板的研发、生产和销售,是全球印制电路板制造百强企业,实力雄厚。公司主要产品为双面板、多层板(含 HDI)等,其中高密度多层 VGA(显卡) PCB 市场份额全球第一,产品广泛用于 LED 显示器、 SERVER(服务器)、通讯、医疗器械、新能源汽车、电脑周边等领域。

公司近年优化产品结构,效率、管理能力提升,毛利率、净利率稳步增长。公司 2017 年毛利率达 25.97%,净利率达 11.54%, 2017 年第四季度毛利率达 26.9%,毛利、净利水平相当出色。 近年毛利率维持较高水平得益于公司近年来调整产品结构,增加高附加值产品占比; 其次,公司不断进行技改,淘汰高耗能生产线, 并通过智能化替代人工,提升效率,降低工资成本。

下游客户资质优秀,新客户导入顺利带来充足订单。 公司下游广泛应用于主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等领域,并拥有一批优质客户,如戴尔、德赛西威、沃特玛、**康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、 TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔股份、 LG 等。

产业东移大趋势,**地区一枝独秀。 PCB 产业重心不断向亚洲地区转移,而亚洲地区产能又进一步向**转移,形成了新的产业格局。随着产能转移的不断进行,我国**占全球总产值的 50%以上。 公司锐意进取,质量齐升扩产加速,加紧智慧工厂和 HDI 项目筑建步伐,预计今年将有效释放产能,人均产值和达产后净利率将有效提升。

汽车电子化大势所趋,拉动汽车 PCB 高速增长。 随着汽车电子化程度加深,车用 PCB 需求面积将会逐步增长。相比传统型汽车,新能源汽车对电子化程度的要求更高。 公司积极布局汽车 PCB 市场,拥有诸如沃特玛、比亚迪、德赛西威、东洋电装等一批优质汽车或配件客户,发展情况良好。此外伴随数字货币大潮带动 GPU 挖矿行业爆发,高端 GPU 显卡供不应求, 产品公司显卡业务卡位优势明显,智能时代下需求上涨。

投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在显卡板与汽车板等业务的强势卡位, 公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取, 智慧工厂和 HDI 项目进度符合预期; 而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司 2018/2019 年实现归母净利润 4.33/6.4 亿元,目前对应 PE26.3x/17x。 可比 A 股 PCB公司 17 年平均 31.6x 估值,考虑公司在行业内较大的扩产弹性,给予公司 30x 估值,首次给予“ 买入” 评级。

风险提示事件: 环保政策影响产能布局。

本文源自证券市场红周刊

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