以国家云的名义，深桑达 A：大模型和数据要素的核心***
（报告出品方/分析师：天风证券 缪欣君 潘暕 张若凡）
1. 深桑达—我国电子（CEC）网信产业核心企业
1.1. 我国电子旗下的重要二级企业
深桑达是我国电子旗下的重要二级企业，成立于 1993 年，面向爱政和关键行业客户，提供数字与信息服务和产业服务。
2021 年 4 月，完成对我国**的资产重组，重组后，深桑达将作为我国电子信息服务的“出口”和现代数字城市业务的主要推动者与践行者，整合我国电子内数字城市板块进行重组整合，打造数字城市产业生态体系。同年成立全资子公司中电云数智（我国电子云）。
22 年我国电子云的混改，混改可以持续完善公司治理、推行市场化选人用人机制、强化激励约束，满足公司高质量发展需求。
公司治理结构较好，电子系加管理层持股近 50%。
公司总经理陈士刚直接持股 4.27%。公司持有我国** 96.72%，聚焦数据基础设施、数据创新、数字政府解决方案等核心技术；持有中电云数智（60%）的股份，负责公司云计算及存储相关业务。
公司通过中电云数智间接持股数字广东 17.95%的股份，从事广东数字政府相关业务。公司治理结构较好，类比“海康威视”（中电科系公司持股 40.76%，公司创始人之一龚虹嘉持股 10.28%，管理层持股 1.78%），在国企资源基础上注入民企活力。
1.2. 面向爱政和关键行业客户，提供数字与信息服务和产业服务
公司落实我国电子构建自主安全计算原创技术“策源地”和自主计算产业链“链长”的战略任务，承担云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务等四项主责主业，其中前三项属于数字与信息服务业务，后一项属于产业服务业务。
数字与信息服务业务：公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务，即“以安全数字底座和数据创新，助力千行百业数字化转型”。此块业务分为 3 个部分，即云计算及储存、数据创新、数字政府与行业数字化服务。
➢ 云计算及储存：在云计算方面，公司依托我国电子 PKS 自主安全计算体系和网信产业资源，基于自研可信计算技术架构和分布式云原生云*作**，推出“我国电子云” 数字底座；在存储方面，针对新阶段的数据存储要求，公司基于新一代硬件打造了 CeaStor 分布式全闪存储，可满足传统应用、数据库、大数据、人工智能等各种业务场景的海量文件、大容量、高性能、高扩展等需求的分布式存储。
➢ 数据创新：公司是我国电子数据创新业务的承载主体，面向地方政府、中央部委、大型集团企业客户，以数据安全与数据要素化工程方案落地为主线，将业务拆分为数据安全工程、数据要素工程和数据产业工程。
➢ 数字政府与行业数字化服务：面向爱政和关键行业企业，提供数字化咨询、数字化解决方案、关键行业数字化转型的产品和服务。
产业服务业务：包括高科技产业工程服务、数字供热与新能源服务及其他业务。
➢ 高科技产业工程服务：公司提供以清洁室等工程咨询、工程设计、施工、运维为核心的高科技产业工程服务，自成立以来专注服务半导体、平板显示、生物医药、新材料、数据中心、汽车制造、新能源、食品饮料等高科技产业客户。公司该业务主要由下属中电二公司及中电四公司开展。
➢ 数字供热与新能源服务：公司的数字供热业务依托云计算、大数据、物联网等数字基础设施，对“源、网、站、户”四个关键环节进行数字化改造，构建和完善数字供热智能管控一体化平台。新能源服务主要为生物质热电联产项目，目前在河北省石家庄市行唐县及衡水市安平县建设运营了两个生物质热电联产示范项目，总装机容量为 65MW。
➢ 其他业务：包含精密物流服务、物业租赁业务。
1.3. 公司财务情况 2022 年公司实现营收 510.52 亿元，同比 21 增加 15.67%。
我们认为，主要原因为公司积极推进复工复产，并在传统优势行业电子信息、生物医药基础上，积极开拓新能源、电子化学品等新领域客户推动高科技产业工程服务业务实现营收增长。22 年实现归母净利润-1.62 亿元，我们认为主要原因是公司研发投入较大所致。
分产品看，公司营收结构主要以产业服务为主，2022 年高科技实现收入 457.62 亿元，相比 21 年增长 24.02%，占总收入 89.64%。
公司数字与信息服务实现收入 26.44 亿元，相比 21 年下降 39.32%，占收入 5.18%，我们认为，原因或为该业务板块主要面向爱政、公共服务、央国企等客户，22 年因各地多点、散发性疫情影响，使得项目开拓及交付均有所延迟所致。
公司注重产品研发，研发投入有所上升。
2022 年公司研发费用 15.27 亿元，占营业收入的 2.99%，同比 21 年增长 44.59%，主要由于公司 22 年在云计算及存储、数据服务、数字政府与行业数字化等关键技术领域的研发投入大幅增加所致；管理费用 18.20 亿元，收入占比 3.56%，相比 21 年同期增长 38.76%，主要是随着公司产业服务业务规模的扩大，公司积极构建有效的管理架构，管理人员与管理成本存在一定幅度的增加所致；销售费用率1.79%，保持稳定。
2. 云数一体，打开成长空间
2.1. “云”-以国家队为首，国家云建设提速，云计算市场空间打开
数字政府建设加速，25 年基本形成一体化推进格局。2022 年 6 月，《关于加强数字 政府建设的指导意见》中指出：“推进全国一体化政务大数据体系与全国一体化大数据中心协同创新体系融合对接，充分利用云、网等基础资源，发挥云资源集约调度优势，提升资源调度能力，更好满足各地区各部门业务应用**的数据共享需求，为企业和群众提供政务数据**服务。”
2023 年 2 月**中央印发《数字我国建设整体布局规划》提出“到 2025 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局。到 2035 年，数字化发展水平进入世界前列，数字我国建设取得重大成就”，标志着数字我国建设进入快车道。
以国家队为核心提供技术支持，数字 xx 平台公司为各省运营主体。
根据《关于加强数字政府建设的指导意见》要求，各地区按照省级统筹原则开展政务云建设，集约提供政务云服务。采用管运分离建设模式，借助科技企业力量推进数字政府建设、运营已经成为政府的普遍选择。多省国资背景“数字xx”平台公司负责政务云建设与运营，央国企作为云服务商深度参与其中。
政务云、央国企行业云和大数据平台共同组成国家云：
➢ 政务云以广东数字政府为例，建设包括政务云、政务大数据中心以及公共支撑平台（行 业云），其政务云建设分为 “1+N+M”全省一片云架构，即一个省级政务云平台，N 个特色行业云+M 个地市节点。此外 “数字福建”1+N+1 承载模型也将其分为 1 个 政务云公共区、N 个政务云厅局专网（行业云）以及 1 个统一数据交换区。
➢ 央国企云方面，国资央企将统筹构建**协同、绿色安全、自主可控、高效可用的云总体格局，以国资监管重点业务全面上云为基础，打造基础公有云、国资监管云、行业领域公有云和企业特色私有云为一体的混合云体系，建设广泛互联互通的 SaaS 应用技术、产品和服务共享平台，试点推进基础软件、国资监管和集团管控、数据服务和分析模型等通用共性产品和应用上云。
2.2. “数”-数据要素市场建设
数据作为新时代重要的生产要素，对加速经济社会数字化转型具有关键支撑作用，国家***、工信部、中央网信办等积极落实数据要素市场化配置**工作，推动大数据产业发展。
2019 年 10 月发布的《**中央关于坚持和完善我国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》中首次将数据列为生产要素，提到“健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制”。2020 年 3 月印发的《**中央关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中首次提出“加快培育数据要素市场”。随后数据要素顶层文件密集**。
根据《数据要素***（2022）》我国自 2014 年开始探索建立类似证券交易所形式的数据 交易机构，截至 2022 年 11 月，各地先后成立 48 家，仍有 8 家正在筹备建设中。总体来 看，早期建设的数据交易机构发展情况未达预期。
近两年来，随着爱中央多项重要政策**，各地新建一批数据教育机构，试图消除供需双方的信息差，推动形成合力的市场化**机制和可**的交易制度和规则。
2025 年我国数据要素市场规模有望达到 1749 亿元。根据国家工信安全中心发展研究中心 测算，2020 年我国数据要素市场规模达到 545 亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超过 30%；预计 2025 年市场规模达到 1749 亿元。
交易所场内交易规模有望快速扩大。根据全国信标委大数据标准工作组发布的《数据产品 交易标准化***（2022 版）》，2021 年我国数据交易市场规模约为 463 亿元，我们预计 其中大部分为场外交易，场内交易规模较小。根据上海数据交易所数据，2022 年数据产品 累计**数超 800 个，数据产品交易额超过 1 亿元，预计 2023 年场内交易额有望到达 10 亿元。
围绕公共数据流通，共享、**、授权运营三种方式共同推进。
根据国家***解读，公共数据开发利用主要包括三个任务方向：
1）政府部门之间（G2G）的数据共享；
2）政府部门向社会（G2S）的数据**；
3）公共数据授权运营。根据《数据二十条》，公共数据按照“原始数据不出域、数据可用不可见”的要求，以模型、核验等产品和服务等形式向社会提供，用于公共治理、公益事业的公共数据有条件无偿使用；用于产业发展、行业发展的公共数据有条件有偿使用。
围绕公共数据流通，我们认为有两方面机会：1）政务大数据平台建设；2）公共数据运营。
公共数据流通需要依托全国一体化大数据中心体系。
根据国家***解读，实现“原始数据不出域、数据可用不可见”的新型开发利用模式，需要安全可控、集约高效的基础环境，并提供充足的算力、存力资源支撑。
2022 年 9 月，办公厅印发《全国一体化政务大 数据体系建设指南》，提出了全国一体化政务大数据体系建设目标、总体架构和重点任务。
根据《指南》，全国一体化政务大数据体系包括三类平台，为“1+32+N”框架结构，即 1 个国家政务大数据平台，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设**统筹建设的省级 政务数据平台，“N”个有关部门的政务数据平台。
我们认为，除以省为单位统筹建 设的政务云外，各省、市及各部委政务大数据平台建设需求或将得到释放。
公共数据授权运营是数据要素市场新方向。
根据《杭州市公共数据授权运营实施方案（试行）》，杭州将依托一体化智能化公共数据平台建设公共数据授权运营平台，为加工使用主体提供加工处理授权运营公共数据服务的特定安全域（简称：数据开发与运营平台）。
具体实施上，杭州将设立公共数据授权运营工作协调小组，负责信息发布、授权运营单位资 格审查和协议签订。
加工使用主体应当按照应用场景申请公共数据，实行 “一场景一清单一审定”原则进行数据授权，并在数据开发与运营平台进行加工使用,形成可面向市场提供的数据产品或数据服务，核验通过后依托杭州国际数字交易中心开展产品经营，并获取数据产品或服务收益。授权运营协议的有效期为 3 年。
3. 云数一体带来发展机遇
3.1. 中电云数智（我国电子云）
我国电子云专为政府、公共服务机构、央企国企专属打造的数字经济基础设施。我国电子云采用了被誉为"我国架构"的"PK"体系(飞腾 CPU+麒麟*作**),并加入"S-Security"立体防护的安全可信链,筑牢自主核心安全技术的基础和底座,为政企客户数字化转型升级提供安全保障。
我国电子云业务涵盖安全防护、IaaS（计算、网络、存储）、PaaS（开发者服务、中间件、数据库、大数据、人工智能、区块链）、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务 CECloud 和专属云产品 CECStack，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势。
我国电子云混改，股东一变四，公司持股 60%为控股股东。
22 年 12 月 31 日，公司发布公告《关于子公司中电云数智科技有限公司实施混改暨关联交易的进展公告》，提到同意全资子公司实施混改。混改后，股东结构“一变四”。其中，深桑达成为控股股东，持股比例高达 60%。
云启未来武汉管理咨询中心、中电信创控股以及国开制造业转型升级基金分别占比 16%、16%和 8%。除国开基金外，其余三家均为“我国电子系”企业，总持股比例仍高达 92%。
3.2. 安全可信为基础，前瞻布局云数一体，助力国家云建设
以安全可信，助力国家云建设。我国电子云政务云解决方案基于内核打造的全栈云原生体 系，为小中大型规模的需求提供灵活适应的新一代云原生*作**。
此外，利用 PKS3.0 构建主动免疫的可信云架构，借助云原生能力重构安全产品，全面满足等级保护 2.0、商用密码应用安全性评估等合规要求。
解决方案提供 IaaS、PaaS、SaaS、大数据、人工智能、区块链等全栈服务，并以统一技术架构提供公有云、专有云、混合云、边缘云等全域场景覆盖。
同时，兼顾集成与被集成的能力，与行业 **V 适配，推广生态链和方案，构建“共享、共建、共用、共赢”的生态**。目前我国电子云已承建遂宁政务云、数字西咸等多个项目，未来有望向全国发展。
3.3. 电子系牵头建设数字广东，打造数字政府 2.0 建设标杆
我国电子和中电云数智牵头建设数字广东。数字广东公司作为广东省数字政府建设运营中 心，由我国电子、中电云数智、**、我国联通、我国电信、我国移动共同持股。我国电子及中电云数智作为电子系持股达 62.84%。
打造数字政府 2.0 建设标杆。为满足国家最新数字政府建设政策，数字广东融合我国电子 PKS 计算体系，强化数字底座支撑和数据创新赋能。打造政务运行一网通办、政务服务一网通办、社会管理一网统管等“三网”政府核心数字化履职体系和数字政府差异化基础产品体，构建五通系列应用，利用自研数据分析模型赋能居民、企业、政府场景应用，打造数字政府 2.0 建设标杆。
此外，联合企业进行场景创新，提供“云数引领”服务，推进政府治理现代化。
3.4. 数据要素市场建设加速，有望打通快速上升空间
公司的控股子公司我国**是国内最早的数据要素化探索与实践者，以“打造网信产业数据业务领域的核心力量”为使命，致力于成为国际领先的数据资产***。
我国**聚焦数据基础设施、数据安全、认知智能、数据运营等核心技术，研发方向涵盖全栈的大数据技术产品，为政企客户提供端到端的数智化综合解决方案，赋能数字经济。打造“一库双链”，培育**市场。
在 2022 年 11 月 18 日举办的我国电子云峰会上，我国**正式发布数据安全与数据要素化工程系列产品，工程**系列产品包括数据金库（数据金柜、数据金库管理**）和数据要素加工交易中心（数据要素*作**、数据要素业务平台、数据要素支撑**）。
数据要素*作**是全球首个数据要素*作**，是链接数据要素化生态产业链的核心能力平台。该系列产品具备了融合创新、安全可控、先进高效、可信流通的产品优势，下一步将以系列产品体系为基础，落实四项基础制度，在全国多地以制度、市场、技术三位一体的工程路径落地实践。
公司作为数据要素资产化的先行者有望受益于**带来的产业机遇。
我国**在武汉、德阳、江门和大理等地进行了落地试点，在社会治理、行业数据空间、民生保障等场景进行了广泛的探索。其中，德阳试点落实了数据确权、流通交易、收益分配和安全治理的四项基础制度。
我们认为，随着未来数据要素市场化配制**将迎来快速发展的机遇，数据安 全与数据要素化工程系列产品为政府、组织和企业开展数据交易、生产和应用等提供了落 地支撑。公司作为数据要素资产化的先行者有望受益于**带来的产业机遇。
3.5. 建立大模型国产算力云平台**实验室，未来可期
我国电子云联合智源研究院共建国产算力云平台。“大数据+大算力+强算法=大模型”是当前人工智能发展的主要技术路径，语言大模型 ChatGPT 成为现象级应用，人工智能进入普及应用的新时期。
在此背景下，我国电子云与智源人工智能研究院合作建立大模型国产算力云平台**实验室，探索国产 CPU 的大模型适配部署。
北京智源人工智能研究院是在科技部和北京市支持下，联合北京人工智能领域优势单位共同建设，此前已研发出悟道、天演、九鼎、飞智等多款大模型。
我们认为，在 AI 景气度上升的背景下，安全可控是国产大模型的基础，我国电子云以信创为基础构建大模型国产算力云平台，未来有望受益。
4. 盈利预测与估值分析
前提假设：
高科技：公司在 22 年新成立数字工业业务单元，发展工业软件和工业数字服务。此外，利用高科技产业工程板块优质客户群体的丰富业务场景，从数字厂务运维入手并发布了包含工厂设备管理和能源管理在内的首批数字运维软件产品。此外，我们预计公司此块业务 23-25 年营收有望保持稳定增长。
数字与信息服务：考虑多文件密集发布，国家云建设提速，公司云数一体业务优势明显，我们预计营收有望保持较高增速。
数字供热与新能源服务：考虑公司基于已有的企业级供热管控平台，进一步加强了与产业链优势企业的合作，加大高科技硬件设备及软件技术产品的研发与投入，取得一定成果，我们预计营收有望保持稳定增长，毛利率有望保持稳定。
估值分析与报告总结：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 621.99/752.94/904.57 亿元，同比增长 21.83%/21.05%/20.14%；毛利率分别为 11.62%/11.91%/12.18%。
我们测算公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.72/5.51/8.50 亿元，对应当前股价 PE 分别为 99.45/67.22/43.53 倍。
5. 风险提示
宏观政策风险：公司目前大部分业务属于国家重点支持领域。如果国家政策和政府投资方向或力度有所调整，未来经济增速放缓或出现衰退，客户减慢或减少投资，将可能对公司的经营业绩产生一定的影响。
“云”“数”研发投入影响：考虑到行业竞争压力高、网信行业技术更新迭代快、高端人才相对稀缺的特点，公司还需持续加大云数方面的研发投入，以确保公司在行业中的竞争地位，持续满足客户需求，可能会影响公司整体经营业绩。
回款影响：公司客户多为政府机关、国有企业、上市公司等，资信良好、实力雄厚，应收账款回收可能性较大，但若客户延迟付款，可能会导致公司生产经营活动资金紧张，并增加发生坏账损失的风险。
预测假设具有一定主观性：国家云和数据要素市场随着参与者增加，未来市场变化难以完全预知，文中测算具有一定主观性，仅供参考。
股价异动风险：近期存在股价异动的风险，敬请投资者理性投资，注意投资风险。
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报告来自【远瞻智库】
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
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本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
