财报读：峨眉山A 且待流水洗客心
【峨眉山A 2015年年报】
一、 企业概况
主要从事峨眉山风景区游山门票、客运索道、宾馆酒店经营。实际控制人为峨眉山风景名胜区管理委员会，该管委会性质为政府职能部门。
峨眉山风景一瞥：
行政垄断，属于B to C企业。
二、 行业及品类
旅游业是最被看好的产业之一，也是国家政策重点扶植和鼓励发展的产业。国家***将旅游产品分为五种类型：观光旅游（自然风光、名胜古迹、城市风光等），度假旅游（海滨、山地、温泉、乡村、野营等），专项旅游（文化、商务、体育健身、业务等），生态旅游和旅游安全用品。
公司主营应归类为观光旅游。观光旅游特点：旅游目的性强，以自然和人文观光为主要目的；行程紧密，游客停留时间较短；对娱乐配套设施要求较低。
三、 核心竞争力
1．无本买卖：与峨眉山类似的自然景观是无法估价的优质资产，属于独一无二的、垄断性质的自然资源，资产本身不需要作价计入资产进行折旧或者摊销，需要的资本投入也不大。
2．独家买卖：作为世界自然与文化双遗产、国家5**旅游景区，峨眉山风景区的门票经营、索道经营业务的拥有不可**的优势。
3．多元化：管理者似乎没有认清自身观光旅游的品类属性，近几年按照度假旅游品类进行多元化拓展。公司酒店业务消耗现金流，常年不盈利或微利；大笔资金投资峨眉雪芽茶叶等项目。在政企不分的体制下，公司涉足任何竞争性行业本人均不看好。
企业治理问题是国内类似著名景点旅游公司的通病。
四、 资产
1．净资产19亿，同比增加8.44%；总资产24.7亿。
2．关键资产占比：
公司爱炒股，2015年大牛市亏损约10万元，跑输大盘。
3．负债率21%。有息负债2.5亿。
报表资产质量良好。
五、 经营
1．营业收入10.65亿，同比增7.23%。
2．扣非后净利润1.4亿，同比减26%。二、三季度为旅游旺季，利润明显高于一、四季度。2015年**土地获得非流动资产处置损益约0.65亿。
3．净资产收益率10.7%。近三年均保持略高于10%水平。
4．各板块营收、利润：
门票和索道业务应属无本买卖，但门票营业成本高达3亿，年报并未披露具体组成。酒店业务算上管理成本在亏钱。
六、 现金流
1．经营现金流2.7亿，同比减15%。经营现金流常年高于净利润。
2．投资现金流-2.65亿。购建固定资产等支出2.3亿。
3．筹资现金流0.23亿。从报表看公司并不缺钱，但2015年发债2亿。
近三年投资项目较多，**现金流一般。
七、 其他
1．2016年经营计划提出实现营收11亿，净利润1.81亿，ROE 7%。净利润目标低于2015年，ROE则为2009年以来历史最低，应该是考虑了多元化项目近期不能盈利的影响。
2．分红比例27%，近六年分红一直不多；2009年以前每年分红比例基本超过50%，较为慷慨。近两年项目投资增加，现金流略吃紧。
3．根据国家政策，风景区门票收入不再进入上市公司。已经包含了自然景观景区或历史人文景观景区门票收入的旅游类上市公司在二级市场具有一定稀缺性。
八、 风险
新投资项目无法盈利，拖累整体业绩。
九、 整体评价及估值
公司坐拥垄断性质自然资源，虽然经营效率不高，多元化投资，但经营风险低，基本收益有保障，在估值合适的情况下值得投资。
整体评价：□好 √较好 □一般 □较差 □差
著名景区本身是不可估价的优质资产，没有作价计入资产进行折旧或者摊销，不适于按照PB估值。公司近几年固定投资支出较多，**现金流一般，折现估值也不合适。初步考虑对进几年净利润参考经营现金流适当修正、以PE进行估值。即7.5元以下分档买入，具有较高安全边际，即目前股价需跌去40%。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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