研发投入差百亿，协鑫能科凭什么与“宁王”争矿？
用钱不一定能抢购到锂矿。
1月19日，协鑫能科（002015.SZ）股价午盘交易刚开始便闪崩跌停，之后盘中多次成功翘板均无功而返，截至收盘仍跌幅超9%，股价创2021年8月以来新低。
“对于股价闪崩原因，公司也不清楚。”协鑫能科相关工作人员回复媒体称，“对于**威矿业重整方案一事，以破产重整网上的公告为准。”
但在市场人士看来，这样的闪崩也是有征兆的。
“从走势上看，自去年11月25日下午宁德时代为**威重整投资人的结果出来，协鑫能科股价应声闪崩一度跌幅超7%，次日股价又接近跌停收盘，直接打破了三十日均线的上升趋势。直到目前其股价几乎是处于受三十日均线压制的空头趋势下。”有专注于新能源投资的私募人士称，“宁王的入局不断推进重整的消息，都会成为了压倒协鑫能科股价的稻草。”
据了解，2022年11月25日，锂矿巨头**威重整投资人招募结果出炉时，宁德时代第一顺位、协鑫能科第二顺位，而此前协鑫能科一直是**威重整的大热人选，“宁王”入局几乎没有预兆，出乎外界意料。
到了今年的1月13日，有消息称，作为重整投资人的宁德时代则在加速重整步伐，进而又抛出逾64亿元重整计划方案。协鑫能科此前付出10亿元代价对**威的抢购也将入“死局”。
“这则消息暴出后一直未得到当事双方的回应就等于坐实了。当时是春节前最后一个交易周，19日正好又是节前第二个交易日，大分部持币过节的投资者都会选择当天出清股票，在这些综合因素之下，下午开盘抢跑的卖盘积压就触发大卖盘涌现。”上述私募人士解释道，“市场早就意料到了‘宁王入局就可能是协鑫的出局’，反应到二级市场就是股价持续走低和闪崩。”
事实上，半路入局的宁王，表面上看是打了协鑫能科一个措手不及。但从产业发展角度分析，宁王入局似乎更有利于锂电产业链的健康发展。
近年来，持续上涨的锂矿资源**不断挤压下游电池及整车厂商的利润空间，严重制约了新能源电动车产业的发展。
在双碳国家战略下，拥硅自重的“硅王”协鑫系早已挣个盆满钵满了，如今又跨界将触角伸到锂矿资源的抢购上，似乎是想走捷径——毕竟谁都知道锂矿资源对于新能源电动车产业链的意义。
而由全球领先的锂电制造企业宁德时代重整**威，似乎远比跨界且相关技术储备低的企业更适合，更有利于产业的健康发展。
数据显示，去年三季度宁王研发投入的金额为105.8亿元，相较之下的协鑫能科的研发投入则少得可怜，只有1236万元，仅为宁王的八百五十分之一。从这个角度看，宁王似乎更胜一筹。
目前，研发投入少了百亿元的协鑫能科，一边打着进军锂电全产业链的旗帜，一边大肆圈钱和**收割。
在过去不到两年的时间里，协鑫能科就迫不急待地抛出，两轮85亿元（37亿元已募）的再融资圈钱；同时，借换电概念还顺手高位收割了一大把韭菜，**10亿元之巨。
这意味着，随着协鑫能科出局**威的重整，期待掌控锂矿资源获得换电业务主动权的想法也随之破灭。
剩下光靠资本市场再融资输血的换电业务又到底能走多远？恐怕协鑫系自己也没有底……
1
不敌“宁王”
作为国内领先的清洁能源综合服务商，协鑫能科主要从事清洁能源运营、移动能源运营和综合能源服务三大板块业务。
2019年将业务从废弃聚酯处理转型为清洁能源发电后，协鑫能科逐渐抓住了“双碳”风口。
近年来，新能源的高景气度及高成长性显而易见，但“续航里程”也成为困扰当前新能源车主的主要因素，补能焦虑成为了新能源汽车发展最大的痛点。
在此背景下，兼具储能、补能与共享经济优势的换电模式，成为了电动汽车充电补能的重要补充。
吸引了上汽集团、吉利汽车、宁德时代等巨头相继加入，协鑫能科也不例外。
自2021年3月宣布进入移动能源赛道以来，协鑫能科一直谋划锂电产业链供应链的布局。
储备锂矿资源则了协鑫能科全锂产业链布局中的重要一环。
2022年10月，**威管理人四川达宽律师事务所公开招募并遴选重整投资人。协鑫能科最早亮明态度，称“公司拟参与**威公司破产重整案相关事项。”
之后，协鑫能科悄悄布局，通过收购、购买债权等方式获得**威的控制权。
去年11月28日，据协鑫能科公告，“四川珩鑫已收购**威第二大股东川商基金以及周大为合计持有**威公司45.71%股权。
同时，协鑫能科还收购了**威公司10.71亿元的债权金额，占**威公司总债权金额的66.7%。”
根据规定，**威重整计划一般需要占比2/3以上额度的债权人或者出资人表决通过才可继续推进。
所以，在**威的重整过程中，协鑫能科一直被认定为“大热人选”。
**威成立于2008年，位于四川省甘孜藏族自治州，拥有四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权。
德扯弄巴矿位于川西甲基卡高原，工业矿和低品位矿矿石量1814.30万吨，氧化锂储量29.3万吨，平均品位1.34%，可实现生产规模100万吨/年，属于特大型锂矿。
**威之所以能够吸引行业龙头，“魅力”就源于其富得流油的探矿权。这就注定此后的拍卖过程，可谓一波三折。
三次拍卖三度熔断。吸引了盛新锂能、天华超净等锂矿巨头的角逐。
2022年11月25日，**威重整投资人招募结果出炉时，宁德时代第一顺位，协鑫能科第二顺位，而“宁王”入局没有预兆，出乎外界意料。
1月11日，雅江县**威矿业发展有限公司破产重整案第五次债权人会议普通债权组第二次表决会在成都高新技术产业开发区人民**进行。
宁德时代作为重整投资人，抛出逾64亿元重整计划草案，涉债权调整及受偿方案、出资**益调整两方面。
据债权调整及受偿方案，宁德时代作为重整投资人向**威提供16.4亿元，全额清偿重整计划规定支付的破产费用并清偿各债权。
据出资**益调整方案，重整投资人将受让**威出资人100%股权(对应出资额5075万元)。受让条件为重整投资人向各出资人支付48亿元作补偿金，对出资人(或其股权继受人)同比例补偿。
在会议现场，协鑫（含协鑫能科及其关联公司）并未投出赞成票，对方案持有异议。
但2天后事情发生反转，1月13日，雅江县人民**根据**威矿业发展有限公司管理人的申请，依据《中华人民共和国企业破产法》第八十六条第二款之规定，裁定批准重整计划并终止雅江县**威矿业发展有限公司重整程序。
这也意味着，**威逾64亿元重整计划将进入实施期，历经半年争夺、多方参与竞拍的“天价锂矿”最终落入宁德时代的囊中。
在绝对实力面前，协鑫能科之前所有的债券和股权收购*作都成为了花拳绣腿，白白陪跑半年。
要知道，去年9月协鑫能科还高调对外宣传与宁王结成战略合作伙伴关系，双方签约都是董事长朱共山率队亲赴宁德时代总部，给市场营造出双方亲密无间的关系。
甚至，在机构的调研中都高调介绍与宁德时代的合作。仅两个月后就被抢走了重要战略布局的**威。
在锂矿极强的稀缺性面前，协鑫能科与“宁王”的合作只存在于纸面之上。
2
换电业务迷局
2021年3月，协鑫能科发布《电动汽车换电业务发展规划》，并携手中金资本成立百亿碳中和基金，进军移动能源赛道。
同年6月，协鑫能科发布50亿元定增预案，计划两年时间建设485座换电站。
入局移动能源赛道的当年，换电业务就给协鑫能科的财报注入了一股强劲的动力。
财报显示，2021年，协鑫能科以换电业务为代表的其他业务营收为10.65亿元，同比增长110.69%，占总营收的比重从4.47%提升到9.41%。
但协鑫能科付出的成本代价要大于营收。2021年，协鑫能科换电相关的其他业务营业成本为3.79亿元，同比增长161.84%，增速远高于营收。
截止2022年三季报披露日，协鑫能科建成乘用车换电站32座，商用车换电站12 座，商用车充电场站1座，立项签约的换电站已超200座。
对比同行，截至2022年9月末，蔚来、奥动新能源和伯坦科技分别运营1160座、494座和108座换电站，启源芯动力运营超过100座商用车换电站，协鑫能科在规模上还有较大上升空间。
据艾瑞咨询预测，到2025年换电站运营市场规模将达616亿元，CAGR（复合年均增长率）90%。
其中，换电乘用车运营市场规模约260亿元，CAGR约85%，换电商用车运营市场规模约356亿元，CAGR约95%。
换电产业在市场、政策、技术多方驱动下，迎来发展风口。
虽然前景光明，但换电站建设前提投入高，融资需求大，是所有业内公司无法摆脱的问题。
根据协鑫能科定增公告，单个乘用车换电站的建设投资总额约501万元、单个重卡车换电站投资总额则约1015万元。
经济效益方面，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10%，投资回收期（税后）为5.22年，单个重卡车换电站则分别为12%、5.16年。
加之换电电池的标准化程度低，短期较难**使用形成规模效应，协鑫能科也要面临盈利困难的阵痛，这在公司的业绩中便有所体现。
数据显示，2021年及2022年前三季度，协鑫能科分别营收113亿元、79亿元，分别同比下降0.7%、7.6%；净利润分别为10亿元、6.6亿元，分别同比增22%、-18%；扣非净利润分别为5.7亿元、1.4亿元，分别同比降19%、75%。在剔除政府补助等费用后，盈利能力出现了大幅下滑。
换电模式长期来说是盈利的，但前期对于公司流动资金、运营水平要求颇高，业内翘楚蔚来目前还在烧钱，特斯拉因成本、*作等原因放弃尝试。
对于企业来说，如果没有充裕的源源不断的资本注入，换电业务前期很可能是个“无底洞”，会无限期消耗企业。
而动力电池技术日新月异，燃料电池技术也在不断发展，一旦5年内有颠覆性的技术出现，换电产业布局将成为重资产投入难以回收。
或许，这就是协鑫系偏爱再融资玩换电的原因？
3
事实上，喜欢用再融资来玩换电的协鑫能科，也会因为钱好圈上瘾。
距离第一轮37亿再融资完成仅半年时间，这些资金还趴在账上“睡觉”，被用于理财和补充流动性。
协鑫能科的胃口又大开，2022年8月，第二轮拟募集资金45亿元的再融资又箭在弦上。
早在2022年2月，协鑫能科第一轮的再融资就到手了37.2亿元。
当时的募资公告显示，协鑫能科拟将23.91亿元用于新能源汽车换电站建设项目；2亿元用于信息**平台及研发中心建设项目；11.29亿元补充流动资金。
圈到手的钱，仅两月协鑫能科就出现了钱多难花出去的尴尬。
2022年4月，协鑫能科却发布公告称，因募资投资项目存在一定的建设周期，募集资金在短期内出现部分闲置的情况，因此，公司的4亿元闲置募资将用于理财。
去年半年报显示，截止2022年6月底，37.2亿元募资中，协鑫能科仅使用了11.46亿元，尚未使用25.81亿元，并且公司还将16亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。
在补充了16亿元流动资金的背景下，协鑫能科却继续大手笔的募资，难免让市场和投资者对其募资的可执行性产生质疑。
除了募资使用未按原计划进行，协鑫能科的大股东还存在质押股份的问题。
2022年Q3财报显示，协鑫能科的第一和第三大股东天津其辰和协鑫创展几乎将持有的全部股份都质押了出去。
考虑到协鑫能科正在转型的关键期，公司股东将持有的股份质押，似乎也在暗示，后者对前者的转型信心不足。
截止2023年2月13日收盘，协鑫能科股价仅为12.02元/股，相较于2021年12月20.87元/股（复权价）历史新高，跌幅超42%。
而距第一轮再融资参与机构13.9元的成本，亏损超13%。这样“坑人”的定增，第二轮再融资机构又敢参与么？
目前，协鑫能科进军移动能源已两年了，除了朱共山高位**10亿元之外，只剩下了被套的定增机构和高位接盘的投资者，在跌跌不休的股价中挣扎着。
显然，宁王的入局，让市场更早地看清了协鑫系高调进军的换电领域，只是其“拥锂为王”梦想的第一步而已。
- END -
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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