深耕充电器广阔赛道，奥海科技：同时扩展工控、新能源高端市场
（报告出品方/分析师：开源证券 刘翔 曹旭辰）
1、深耕充电器广阔赛道，扩展工控、新能源高端市场
1.1、历经多次产业升级，“高端化+品类扩张”助力快速成长
奥海科技是一家专注于智能终端充储电的产品方案和生产厂商，其产品可广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备、智能家居（路由器、智能**头、智能小家电等）、人工智能设备（智能音箱、智能机器人等）、动力工具等领域。
初创期始于OEM模式（2006年以前）。经营模式主要以OEM为主，产品为2.5W（5V/0.5A）头线一体的充电器，此阶段运营主体为中天电子。
转型期进行ODM化（2006年—2012年）。经营模式由OEM模式逐步过渡为ODM模式，客户结构从白牌功能手机客户为主逐渐升级至国产品牌手机客户，此阶段运营主体为中天电子和2007年成立的深圳奥海。
拓展期推动产品快充化（2013年—2016年）。推出10W、15W、18W的快充产品，成为小米、魅族、传音、金立、TCL等国内主流手机品牌的充电器供应商，并开发亚马逊、PNY、Belkin等国际厂商。
在此期间，公司布局进入充电器产业链上游，收购了生产胶壳的东莞海升和生产电容的东莞海州，并成立了变压器事业部，强化了自身的成本控制能力。
此阶段运营主体主要为2012年成立的奥海有限，中天电子和深圳奥海的业务逐步向奥海有限转移、并于2015年转移完毕。
迭代期推动产品高端化（2017年—2019年）。推出40W、60W、66W、120W产品，新增华为、vivo、LG等一线手机品牌客户，同时大力开拓物联网设备领域，与亚马逊进行智能音箱、***、平板电脑等多产品的深度合作。在海外工厂的方面，2017年和2018年公司建立了印度和印尼工厂并成功投产。
品牌期加速自主品牌建设（2020年至今）。2021Q4公司推出550W和800W数据电源的开发，且正推进1300W和3600W的研发。在品牌方面，2021年公司加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设工作，实现4000万元收入。在收并购方面，2021年公司收购索菱通信82%的股权、加大无线充电器领域布局，收购智新控制35%的股权、布局新能源汽车领域。
董事长持股比例达46.46%，创始人话语权较强。
公司实际控制人、董事长、第一大股东刘昊持股比例达46.46%，且第二大股东刘蕾与董事长为亲属关系，这意味着董事长有着较强的股权控制力。对于持续进行高端化发展的制造业公司，创始人团队具有较大话语权，这对公司持续迭代具有较大作用。
重视产业链投资。在自主品牌方面，公司建设“移速”品牌来强化市场竞争力。在横向整合方面，公司控股智新控制来布局新能源赛道。在纵向整合方面，公司参股亿能科技来与上游电子元器件厂商形成良好协同。
布局四大电源类产品。
在有线充电器方面，公司产品扎根于消费电子领域，被广泛用于智能手机、平板电脑等常见智能终端设备，覆盖功率为2.5-120W。
在无线充电器方面，公司已研发到50W无线充产品，且收购索菱通信来扩展高铁车载无线充、电动牙刷无线充等产品。
在移动电源方面，公司产品主要应用在智能手机、平板电脑、智能可穿戴设备等智能终端设备。
在网络电源方面，2021Q4公司推出550W和800W数据电源的开发，且正推进1300W和3600W的研发。
1.2、营收表现持续向好，毛利率水平相对较高
份额提升持续推进，2022Q1营收增速达29.78%。受益于品牌手机客户份额的持续提升，叠加产品价值量的持续提升，2022Q1公司营业收入同比增速达29.78%。考虑到2022Q1整体消费电子市场相对低迷，奥海科技的营收增速体现出公司具有较强的业绩韧性。
受销售费用提升较快影响，归母净利润增速慢于营收增速。由于2022Q1销售人员薪酬和品牌推广费显著提升，2022Q1奥海科技的归母净利润增速为26.99%、略低于营收增速。
2021年储能业务营收占比提升。
由于智能终端快充化持续推进以及便携储能容量不断提升，2021年公司充电器、适配器、便携储能业务营收均保持高速增长。由于便携储能业务营收体量相对较低，叠加公司向动力工具、服务器、户外电源等大容量储能领域的拓展，2021年储能业务营收占比有所提升。
2021年毛利率有所下降。由于2021年芯片等上游原材料**显著上涨，2021年公司毛利率受到挫伤。随着上游原材料**有所回落，我们认为2022年公司毛利率或将逐步恢复。
随着营收体量的提升，公司的存货周转天数逐步提升。
随着客户订单的持续增长，叠加战略性备货需求，2020Q1-2022Q1公司的存货周转天数持续提升。在2022Q1营收实现同比增长29.78%的情况下，我们认为公司存货周转天数的提升主要是基于战略性备货需求，而非因为下游消费需求受挫。
一季度需求最冷，三季度需求最旺。作为消费电子赛道的公司，公司营收的季度性变化符合消费电子赛道特点，即：一季度营收最少，三季度营收最多。（报告来源：远瞻智库）
2、消费级电源赛道空间广阔，深度布局工业级电源
2.1、消费级电源赛道的竞争焦点是成本控制
快充优势在于效率高，普通充优势在于成本低。由于普通充的功能相对单一，普通充电器具有电路设计简单、**较低但充电速度慢的特点。由于快充需要增大充电电压或充电电流，快速充电器具有电路设计复杂、**较高但充电速度快的特点。
快充充电器主要由芯片、被动元件、结构件、PCB 板构成。从芯片来看，公司主要由 PWM 主控芯片、同步整流芯片、快充协议芯片、功率器件四部分构成。从其他电子元件来看，快充充电器需要壳体、滤波电容、光耦、整流桥、PCB 板等电子元件。
快充架构的复杂化有利于头部化趋势：
在普通充中，充电功能的实现仅需要原边 PWM 控制芯片，以及较低规格的电子元件。
在快充中，快速充电功能的实现需要原边 PWM 控制芯片、副边同步整流芯片和协议芯片的相互协同，以及需要更高规格的电容、电感等一系列电子元件。
因此，快充时代充电器架构的复杂化及高功率化拉高了充电器 ODM 赛道的进入壁垒，推动了头部充电器 ODM 厂商的份额提升。
充电器 ODM 赛道的竞争焦点是成本控制能力：
如图 12 所示，在充电器的制作过程中，奥海科技的产业链环节是产品组装、产品测试和产品检查，该环节重在追求产品一致化和单位成本控制能力。因此，能否提升工人的工作效率并降低原材料的废料率决定了公司能否在竞争中胜出。
电子终端数量增长推动有线充电器数量同步提升：
由于智能终端数量持续提升是社会发展的既定趋势，与智能终端相配套的有线充电器便呈现出同比提升趋势；同时，随着智能终端快充化的发展，有线充电器存在着价值量提升趋势。
无线充不是对有线充的替代，而是增加了新的市场空间：
2017年秋季苹果手机对于无线充电的应用，增加了行业对无线充电技术的关注度，在此之后更多的手机厂商加入了无线充电功能。但是，由于无线充对供电端有一定**，无线充更多是提供了多一种的充电方式，有线充电器仍是智能终端的标配。
亚太是最大的智能终端充储电产品市场：
根据 BCC Research的数据和预测，2017-2022年亚太是最大的智能终端充储电产品市场且市场规模增速最快，这意味着立足于亚太市场的充电器厂商有更大的市场机遇。
移动电源市场规模稳步扩张：
移动电源是一种内置电池的便携式储能设备，主要由电芯、电路和外壳三大部件构成。随着外出郊游需求的快速提升叠加共享充电宝的持续铺设，移动电源市场规模仍呈现持续扩张趋势。
2.2、研发项目多点布局，工控电源研发快速推进
追求低成本是竞争力的保证：如表二所示，公司的“无PFC电路充电器”和“低成本电动工具电源”等项目是对极致低成本的持续追求，公司的“集成式平面变压器”和“无线充电管理**”通过自供变压器和芯片以进一步节约成本。
丰富产品线是高速发展的动力：如表二所示，公司的“550W/880W数据电源”和“户外照明设备”等项目扩宽了产品阵列，使得公司面对更广阔、更高端的市场空间。
重点布局工控和车载赛道：如图 17 所示，奥海科技本部推出了900W动力电源、2000W服务器电源等高端工控产品，子公司索菱通信推出了多种应用场景的无线充产品，子公司智新控制重点布局车载***、电池管理**等重要模块。（报告来源：远瞻智库）
3、自研拓展光伏逆变能力，外延扩张域***技术
3.1、推出小型光伏逆变器，拥抱光伏逆变广阔市场
布局小型光伏逆变器。通过外部猎取人才团队，公司自主开发了分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，用于分布式中小型商业和户用，为客户提供模块化电源解决方案。
光伏逆变器产品设计较为复杂。如图 19 所示，光伏逆变器由功率器件、隔离器件、控制芯片、电源芯片等构成，其产品复杂度显著高于消费级充电器。因此，奥海科技由充电器向光伏逆变器拓展的过程是技术壁垒持续提升的过程。
全球光伏逆变器出货量持续提升：如图 20 所示，2017-2022年全球光伏逆变器出货量持续扩张。进一步，随着全球油价的居高不下，叠加俄乌冲突的持续，全球光伏逆变器出货量正处于加速扩张趋势。
我国占据最大的光伏逆变器份额：如图 21 所示，2021年我国是光伏逆变器市占率最大的市场。随着我国上游零部件自主化程度的持续提升，我国光伏逆变器厂商的成本优势预将持续提升。
3.2、入局域***和充电桩优质赛道，市场空间实现大幅提升
收购智新控制，东风集团技术背景。通过收购航盛新能源持有智新控制的部分股权以及2022Q1通过上海联交所增资智新控制，奥海科技已持有智新控制67.23%股权。
智新控制团队源于东风集团汽车研究院，对电机***（MCU）、电池管理**（BMS） 和整车***（VCU）等技术均深度掌握，已成功导入东风、红旗、上汽、日产、**、大众等国内外大厂。2021年新能源汽车销量进入加速渗透期。如图 23所示，2021年我国新能源汽车销量进入加速渗透期，意味着智新控制也迎来了快速发展的黄金时期。
收购飞优雀，入围国网招标。
2022Q1奥海科技收购了飞优雀100%的股权。飞优雀的充电桩模块功率有20kw、30kw等，已布局直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC等产品，并已通过国标认证；同时，公司已入围国网招标，为客户提供充电桩等解决方案。
我国充电桩市场空间广阔。随着我国新能源汽车保有量的快速提升，我国充电桩的市场规模预将呈现持续扩张，意味着飞优雀也迎来了快速发展的黄金时期。
4、盈利预测与估值
4.1、关键假设
（1）受益于智能终端数量的持续提升，叠加快充产品价值量的逐步提高，预计2022-2024 年充电器及适配器业务将保持稳步发展。预计2022/2023/2024营收增速分别为25%/25%/25%。
（2）受益于新能源业务的快速发展，叠加工控电源方面也有较大的发展空间，预计2022-2024年便携储能及其他业务将保持高速发展。预计2022/2023/2024营收增速分别为120%/50%/50%。
4.2、盈利预测与估值
奥海科技是一家专注于智能终端充储电的产品方案和生产厂商，其产品可广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备、智能家居、人工智能设备、动力工具等领域。
受益于消费级终端快充渗透率的持续提升，叠加公司对工控和新能源赛道的发力，预计奥海科技的快速充电器和新能源业务均将呈现快速成长趋势。
考虑到公司在充电器领域的深厚积累，以及布局新能源和工控高端赛道，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.88/7.99/11.00亿元，对应EPS为2.50/3.40/4.68元，当前股价对应PE为16.2/11.9/8.7倍。
与充电器行业平均估值相比，奥海科技的目前估值水位低于行业平均估值。
5、风险提示
新产品研发进度存在不确定性；消费电子景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。
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