光伏组件“五巨头”A股会师,阿特斯能否冲击千亿市值?

2023-06-16 环球老虎财经

被业内称为“稳健派”的阿特斯,经营20年来保持全球光伏组件领先地位。此次带领组件业务“回科”,盈利快速修复,募资却显得克制保守。后续是否还有融资与体外资产上市预期,市场翘首以盼。

组件五杰终齐聚A股。

6月8日,阿特斯阳光电力集团股份有限公司(下称“阿特斯”)公告称,公司将于6月9日在科创板上市。

意味着这家全球光伏组件市场份额仅次于隆基、晶科、天合、晶澳的组件巨头,历时两年终于完成“美股回A”。

多年稳居全球组件“第一梯队”的阿特斯,因处于转型和业务剥离过渡期,2021年显示盈利下滑,2022年一度中止IPO。在此期间,几家同行已在A股获得千亿级估值,以及百亿级融资。

与其他直接从美股退市回归A股的企业不同,阿特斯仍继续保持纳斯达克上市地位。此次**科创板的“阿特斯”,实际是**分拆回A的“我国组件子公司” ,将其营收规模及毛利水平同其他“一体化巨头”直接比较,或许不太公平。

在组件业务先行试水科创板后,被剥离的电站业务,以及集团长期占据优势的海外板块,今后是否有机会陆续登A,有待进一步关注。

被低估的400亿巨头

5月31日,“组件老五”阿特斯开启科创板上市申购。

公告显示,阿特斯此次拟公开发行股票5.41亿股,占发行后总股本的比例不低于15%,其中网上发行15149.60万股,申购**为11.10元,预计募集资金总额约为60.06亿元,对应市值400亿元。

目前,排在阿特斯之前的四大组件龙头——隆基绿能、晶科能源、晶澳科技A股市值均为千亿量级,天合光能最新市值为782亿。而组件规模远不及阿特斯的第六名东方日升,A股市值也有268亿元。

从估值来看,阿特斯的发行市盈率19.42(超额配售选择权行使前),低于所属行业 T-3 日静态行业市盈率22.41和同业可比公司29左右的水平。

业绩方面,阿特斯在2021年出现亏损后,营收利润明显反弹。2020至2022年,公司实现营业收入232.79亿元、280.10亿元与475.36亿元,同期扣非归母净利润分别为10.52亿元、-4.11亿元与20.62亿元。今年一季度,公司营收118亿元,同比增长53%;净利润9.2亿元,同比增长1182%;扣非净利润7.83亿元,同比上升658%。

关于募资用途,招股书显示,此次公司募投项目拟使用募集资金40亿元。其中,26.5亿元用于组件产能配套及扩充项目,1.5亿元用于嘉兴阿特斯光伏技术有限公司研究院建设项目,12亿元用于补充流动资金。

上述金额略显保守,或也隐含未来融资预期。

作为对比参考,去年8月,阿特斯宣布与青海省海东市签署的新能源全产业链项目协议,涉及高纯多晶硅、光伏组件、电池等8个子项目,计划总投资约600亿元,2027年底前全部建成。

比亚迪入股

据悉,阿特斯成立于2001年,是最老牌的光伏组件巨头之一,20年来稳居全球第一梯队。创始人及董事长瞿晓铧,1964年出生于北京,清华大学物理系毕业后,赴加拿大读博、工作,目前为加拿大国籍。

2006年,阿特斯在美国纳斯达克**上市,此后完成三次增发,加上IPO合计募资4.35亿美元。2017年12月,阿特斯曾试图私有化回国,或因2018年光伏行业“531新政”等环境因素暂停。

2020年9月,阿特斯宣布冲刺A股上市。与此同时,阿特斯阳光电力集团有限公司发生**变更,首次新增12名外部股东,并设立员工持股平台。

除了万众瞩目的比亚迪,还有新佰视界(Beta Metric)、厦门中金盈润、深圳创启开盈、苏州清山博实、春山浦江(上海)、无锡元禾重元、南京华杉瑞斯、苏州汇璘创投、BEST SELL、Clean World、Sunshine等多家创投机构参与。

A股上市也是一波三折。公司IPO申请于2021年6月获受理,2021年12月过会,2022年1月企业提交注册。到2022年6月,因财务资料过有效期,审核被中止。2023年2月23日,阿特斯公布了最新的IPO招股说明书,重新启动科创板上市,终于在6月圆梦。

在此期间,同行纷纷完成美股私有化。2019年,晶澳科技借壳天业通联完成A股上市;2020年,天合光能从纳斯达克回A,在前三年的新能源投资热潮中,市值都已完成大幅跃迁,并在A股完成数百亿融资。

值得一提的是,与去年分拆“登科”的晶科一样,“最晚回A”的阿特斯同样保留了美股上市地位,有利于全球化业务拓展。

从股权结构来看,加拿大CSIQ持有超70%,为控股股东;创始人瞿晓铧夫妇持有该公司21.33%股权,为阿特斯实际控制人。

IPO后,加拿大CSIQ持股为63.6387%,仍占据绝对主导。其他股东方面,Beta Metric持股4.5333%,元禾重元持股4.42%,中金盈润、华杉瑞斯、Sunshine分别持股2.2667%,香港乾瑞持股1.4512%,苏州乾都持股1.3859%;苏州和锦持股为1.1754%,比亚迪持股为0.2244%。

薄利的组件

据招股书最新数据,阿特斯毛利率15.9%,且2021年曾出现大幅下滑。

表面上看,上市主体中组件业务占比超70%,“被淘汰”的多晶硅路线同期占比高于同行,往单晶硅转型的过程中又遭遇材料**大幅上涨,故造成盈利的“不稳定”。

实际上,营收高度依赖单一业务的背后,是阿特斯主动的“业务剥离”。

据阿特斯2021年问询回复,公司2019-2020年陆续剥离资产共90.82亿元,其中电站资产为52.29亿元。由于电站资产的特殊属性,为便于建设和交易,目前光伏电站的转让多以股权转让方式进行交易,交易实质是以股权转让的方式销售电站资产。

在卷完上游材料后,高投入、长周期、高毛利的下游电站已成光伏企业又一战场。

如同晶科能源将组件业务(晶科能源)、电站业务(晶科科技)先后分拆上市;正泰电器也在2023年6月宣布分拆正**能**上市,该块“户用电站”业务去年以三成营收,贡献了四成净利,本是上市公司的“摇钱树”。

截至2021年年末,公司已不再从事电站开发及运营业务。从同行的经验来看,阿特斯剥离电站开发和运营业务后,或也有**上市预期。

而除了做减法,此次上市的组件业务,布局储能的进展也超出市场预期,有望增加新的增长点。

2021年,阿特斯与宁德时代签订战略合作,将在储能**、锂电池模组供应、储能项目运维服务、新能源技术等方面展开合作。

2022年,公司大型储能业务收入35亿人民币左右,全球市场份额达到5%。同年10月, Axium Infrastructure和阿特斯的Recurrent Energy共同宣布,在加州安装并激活了目前世界上最大的单相储能设施,也是当期政府在该州批准的第一个**储能项目。

研发实力上,阿特斯去年宣布自主研发的110/125kW**业逆变器正式量产,成为一体化光伏巨头中,唯一一家自主研发组件和逆变器两大核心设备的企业。

展望后市,阿特斯表示,受益于公司保持目前较为灵活的备货措施和各环节、各产品扩产节奏,预计2023年上半年的毛利率将高于去年同期。公司预计上半年将实现归母净利润16.88亿元至20.74亿元,同比增长270%~355%。

随着组件业务盈利持续修复,电站业务分拆,核心海外业务优势持续,阿特斯将如何在我国市场展开新的光伏资本故事,值得继续关注。


001299美能能源估值分析及打新申购建议

一 公司基本情况速览总股本:1.879亿 总发行量 :4690万 发行**:10.69元 募资总额:5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业:燃气生产和供应 所属区域:陕西

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