连接器零组件起家，奕东电子：受益新能源 FPC+连接器，盈利稳健
（报告出品方/分析师：开源证券 刘翔 林承瑜）
1、连接器零组件起家，扩张 FPC+连接器业务
公司以精密电子零组件为主业，2022年1月创业板上市。
公司成立于1997年5月，成立之初以研发生产连接器零组件中的LCD端子等系列产品为主，打破日本公司LCD显示器件细分市场的垄断格局；2003年，公司配套显示模组厂商对 LED 背光模组的需求，公司顺势开拓连接器零组件中的精密塑胶结构件；2007年，公司横向拓展连接器零组件中的光通讯组件产品；2009年，公司拓展消费类电池FPC及手机周边FPC；2013年公司将 FPC 产品延伸至新能源电池应用。
邓玉泉为公司的实际控制人，占公司股权比例超过七成。
邓玉泉曾任国营第三七七厂工程师、东莞广宇电子实业有限公司总经理、福建省新威电子工业有限公司副总经理，1997年 5 月至今担任公司董事长，通过直接持有及通过奕东控股、奕孚投资、奕宁投资间接持有公司股权，合计占比 78.3%。
目前公司已形成 FPC、连接器零组件、LED 背光模组等三大类产品，间接或直接供应行业内头部企业。
（1）FPC软板类产品：包括消费电子类及动力电池管理**类产品，主要客户为维胜科技（间接供应印度小米）、新能德（2012年被 ATL 收购成为其全资子公司）、欣旺达、比亚迪、宁德时代等；
（2）连接器零组件：包括光通讯组件和精密结构件，核心客户包括安费诺和立讯精密；
（3）LED背光模组：下游主要客户是超声电子和深天马，2021年1-9月合计占业务收入比例 70.4%。其中，公司动力电池管理** FPC（应用于动力电池和储能电池）、车载背光模组、电池正负极连接片和保护片（精密结构件类产品）都应用于汽车和储能相关领域。
公司营业收入及归母净利润保持增长。
2019-2021年公司营业收入复合增速为19.2%，2022Q1公司营业收入达到4.1亿元，2019-2021年公司归母净利润复合增速为40.0%，2022Q1公司归母净利润为4019.9万元，扣非净利润为3966.8万元。
公司受到上游原材料提价等因素扰动，2022Q1盈利环比2021Q4下降。
公司物料成本占营业成本比例高，其中采购的原物料尤以铜带为主，受到铜价上涨等原材料**压制，公司盈利受到波动，2022Q1公司毛利率与净利率为27.0%及9.9%，环比2021Q4的28.8%及13.8%分别回落 1.8 pct 及 3.9 pct。2021年公司 ROE 及 ROIC 分别为19.5%及18.4%。
公司 FPC 及连接器零部件业务是公司的增长动能。
2021年公司 FPC 及连接器零组件业务分别占比达到41%/42%，毛利占比分别为36%/52%，其中 FPC 产品占比相较于2020年提升，FPC 市场成长动力主要来自下游新能源客户的储能产品及车载领域 FPC 用量增长。
2、动力电池+储能应用，驱动新能源 FPC 产品渗透
2.1、储能：FPC 替代传统线束监测储能电池运行状态
政策拉动新型储能市场加快发展，锂电产品持续降低成本。
存量端看，根据2000-2021年新型储能占国内电力储能市场累计装机规模13%，其中锂离子电池占新型储能市场累计装机规模89.7%。
2021年 7 月国家***与国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，2030年实现新型储能全面市场化发展。
全球储能电池市场受到多元化应用场景拉动，有望快速增长。
受到发电侧、输配电侧、用户侧及基站备电等场景需求涌现，新型储能电池市场加快发展。根据高工锂电预测，2025年全球储能电池出货量将达到 416 GWh，对应复合增长率达到 72.8%。此外，根据高工锂电数据，2021年国内储能市场出货量 29GWh，我们预测2025年国内储能电池新增装机量将达到 147GWh。
储能电池市场竞争格局集中，宁德时代在国内外市场份额领先。
根据 CNESA 及华经产业研究院的数据，2020年宁德时代、天津力神及海基新能源三家合计占比 53.2%。宁德时代的储能**应用领域主要为表前市场，含发电侧与配电侧，产品竞争能力突出，解决安全性储能专用电池核心技术。根据 EVTank 统计，2021年宁德时代在全球储能锂电子电池份额第一。
锂离子储能电池管理**中，FPC 有望替代传统线束。
锂离子电池储能**的 BMS 实行两级控制架构，包括电芯的电池管理单元（BMU）和针对电池模块的集中管理单元（CMU），CMU、BMU 和外部设备间通过 CAN 总线通讯，能够提高**的可靠性。动力电池管理**中，FPC 代替传统线束对储能电池运行状态的监控和信息传输已在储能电池上得到应用。
2.2、动力电池：集成母排（CCS）提高 FPC 用量
新能源汽车续航里程增加，推动电池模组中电芯集成度上升。
新能源动力电池需要采用母排连接动力电池的强电，同时需要将电池电压检测信号、温度检测等连接集成，FPC 具备成本低、长度不限的特点，可用于动力电池电芯温度、电压采集的作用。
集成母排 FPC 方案将提高 FPC 的用量，不同模组的电芯数量差异导致 FPC 用量差异。
2.3、公司 FPC 业务受益核心客户动力电池+储能 FPC 需求放量
公司与宁德时**展合作，动力电池及储能电池应用 FPC 业务有望加快发展。公司在消费电子电池 FPC 生产能力上已有积累，2018-2020年，由于动力电池尚未受到新能源汽车渗透率提升的拉动，开发进展缓慢，公司储备比亚迪及宁德时代等头部客户；2021年随着下游客户开发 FPC 取代传统线束方案，公司加快合作研发，宁德时代为首的客户持续放量。
核心客户动力电池管理**产品结构性上升有望提高单价，公司持续优化工艺结构推动盈利上升。
产品设计密度提升，2019年动力电池管理** FPC 单价上升，FPC 平均单价达到1420.9 元/平米，其中动力电池管理** FPC 平均单价可达到1823.2元/平米，毛利率由2018年的 9%提升至2019年的22%；公司持续优化工艺结构，减少材料成本，2020年毛利率实现29%。
3、连接器：龙头厂商受益于通信应用，公司盈利稳健
3.1、通信与汽车带动行业增长，连接器行业供应商集中
连接器下游应用广泛，通信与汽车是下游主要应用。
连接器是电子设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，下游应用广泛，包括通信、汽车、计算机及消费电子、工业、航天等终端产品，其中，通信与汽车是主要的下游应用，根据 Bishop Associate 数据，分别占比 23.1%及 22.6%。
全球连接器行业稳步成长，头部连接器供应商经过充分竞争后形成稳定的格局。
根据 Bishop & Associate 的统计，2020年全球连接器市场规模为627.3亿美元，预计2023年全球连接器市场规模将超过900亿美元，年复合增速达到12.8%。
连接器行业成长的驱动力主要来自：
（1）新能源汽车渗透率提升推动汽车连接器产品迭代，主要包括高压连接器、换电连接器、智能网联连接器等；
（2）通信连接器领域随着 5G 网络建设及 6G 预研向高频段、模块化、小型化发展，板对板射频连接器、高速背板连接器、I/O 连接器等市场需求有望释放。
连接器行业经过过去四十年的充分竞争，头部厂商脱颖而出且持续领跑行业，2010-2020年前十大厂商集中度由 51.2%提高至 60.8%。
把握下游应用领域成长，龙头公司站稳脚跟。
泰科擅长汽车设备类连接器、安费诺深耕电信与数通类设备，莫仕成长于消费电子终端应用，三家厂商分别立足于连接器最大的三个下**业，所有领域综合来看，仍然位居前三甲。
3.2、公司与核心连接器厂商合作紧密，定位通讯类产品
公司连接器零组件业务覆盖光通讯、精密结构件、LCD接插件。
光通讯组件主要用于主板上的光电转换模块；精密结构件可适用于消费电子、通信、汽车电子等各类应用；LCD 接插件主要用于液晶显示模组。
公司工艺流程能够实现模具设计制造、精密冲压、精密注塑、表面处理、组装、测试和检验全流程，而公司生产连接器零组件的优势在于模具制造及精密冲压能力。
公司进入头部连接器客户供应链，有望受益于行业发展趋势。
公司2007年进入光通讯组件产品领域，孵化安费诺、莫仕、泰科、申泰、立讯精密、中航光电等连接器模组制造商，其中前五家客户均为全球前十五大连接器厂商，公司产品经过配套应用于思科、惠普、爱立信等大型数据存储和交换设备。
公司金属精密冲压能力突出，产品单价及盈利稳定。
公司具备全流程生产能力，凭借精密模具设计制造和冲压技术与安费诺等客户深度合作。公司盈利水平超越同行，公司2021年连接器零组件业务毛利率达到36.0%，超越徕木股份精密连接器及组件业务毛利率27.3%及长盈精密的精密连接器及电子模组业务毛利率22.0%。
4、盈利预测与估值
4.1、盈利预测
基于以下假设，我们预测公司2022-2024年的收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，YoY+30.7%/28.4%/26.6%；归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.5%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.58/2.01元。
假设 1：假设公司 FPC 业务募投项目扩产，2022-2024年产能分别为51/62/75万平米，产能利用率90%，平均单价维持1400元/平米，毛利率维持25.0%；
假设 2：假设公司连接器募投项目扩产，2022-2024年销量分别为317/447/617亿个，考虑产品年降，预计平均单价0.030/0.029/0.028元/平米，毛利率为35.0%/34.0%/33.0%；
假设 3：假设公司LED背光模组产能分别为3859/4792/5800万，产能利用率90%，平均单价维持7.2元/个，毛利率维持24.0%。
4.2、估值
公司是国内FPC、连接器零组件、LCD背光模组综合型供应商，考虑到公司有望受益于下游新能源汽车、储能类的需求，凸显精密冲压及精密模具的生产优势，公司已与下游头部客户建立深入的合作关系，募投项目释放产能有望消化。
我们选取汽车FPC业务供应厂商作为可比公司，对应2022-2024年平均估值为19.7/17.0/14.6倍。
我们预测公司2022-2024年收入分别为19.6/25.2/31.9亿元，YoY+30.7%/28.4%/26.6%；归母净利润分别为2.8/3.7/4.7亿元，YoY+37.5%/33.0%/26.7%，EPS为1.19/1.58/2.01元，当前股价对应PE 为25.8/19.4/15.3倍，考虑到公司2022年 1 月上市，估值仍处于消化期，且成长性可期。
5、风险提示
连接器零组件行业竞争加剧、FPC 需求不及预期、原材料**上涨、核心客户依赖度提升。
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