苏州固锝：HJT电池火爆，最受益的公司在产业链上游
作者 | 罗盘君
HJT电池概念连续飙涨！对于这波热度，我们需要提醒大家的是：保持理性，看到产业链全貌，回归到常识，最起码要看下公司财务质地再下投资决策。今天我们选择概念之下的两家不同企业，为大家盘盘他们的财务基本面。
第一家苏州固锝，表现虽不及京山轻机，但也不错。他旗下全资子公司苏州晶银作为光伏电池产业链中关键原材料导电浆料的头部企业，异质结电池低温浆料产品在国内首家实现批量应用。把周期稍微放长一点，我们能发现HJT火爆最受益的公司在上游，苏州固锝值得关注。
图表：苏州固锝资金信号图，数据截至：2022年6月24日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对苏州固锝2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
苏州固锝2021年营业利润2.62亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入255.49万元，较去年有所增加。发生营业外支出924.57万元，较去年有所增加。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
苏州固锝经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品主要包括"半导体、新能源材料"等。
2021年营业总收入24.76亿元，其中营业收入24.76亿元，较2020年增加6.71亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润4.69亿元，较2020年增加1.38亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润2.29亿元，较2020年增加1.06亿元，核心利润快速增长。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，与此同时费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。
3、毛利率提高叠加研发费用率及管理费用率的降低，整体带来经营活动盈利能力的改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
苏州固锝2021年毛利率18.96%，与2020年相比，毛利率上升0.60个百分点，增幅3.28%，产品竞争力基本稳定；核心利润率9.25%，与2020年相比，核心利润率上升2.46个百分点，增幅36.28%，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高、研发费用率和管理费用率的降低。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年苏州固锝净资产收益率10.20%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率10.13%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
2021年苏州固锝总资产报酬率8.16%，相较于2020年资产质量基本稳定；锝总资产周转率0.92，相较于2020年资产周转效率提高。资产质量稳定，资产周转率提高。
5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额30.36亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产增加6.62亿元，资产规模快速增长。主要是由于经营资产和货币资金的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显降低。
2021年经营资产报酬率14.08%，较2020年，经营资产报酬率增长5.17个百分点，增幅达58.04%，有所改善；经营资产周转率1.52次，较2020年有所恶化。经营资产质量改善，经营资产周转率有所恶化。
集团账上货币资金6.83亿元，货币资金占比较高。
6、资本引入均衡利用股东入资和利润积累
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资、利润积累。其中，股东入资、利润积累是资产增长的主要推动力。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
苏州固锝2021年经营活动现金净流入1.18亿元，投资活动净流出1.15亿元，筹资活动净流入2.75亿元，本年度共实现2.78亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入1.18亿元，2020年现金净流入1.25亿元，经营活动现金净流入减少。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。
2021年核心利润2.29亿元，核心利润变现率46.02%，2020年核心利润变现率79.56%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。
投资绝大多数用于了理财等其他股权投资。2021年投资活动流出11.54亿元，其中1.68亿元用于产能等建设，118.10万元用于具有一定战略意义的对外投资，9.80亿元用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。
输血方式以“股权”为主。2021年筹资活动现金流入4.33亿元，其中股权流入3.01亿元，债权流入1.31亿元，债权净流入0.15亿元，公司可能正在进行非必要融资。
2021年12月31日金融负债率2.15%，2021年**年化成本12.35%，较2020年增加3.96个百分点，**成本提高。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
图：苏州固锝估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，苏州固锝估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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