华西证券股份有限公司陆洲近期对火炬电子进行研究并发布了研究报告《“特种元器件+航发新材料”双轮驱动》，本报告对火炬电子给出买入评级，当前股价为42.0元。

火炬电子(603678)

火炬电子始创于1989年，是国内生产**陶瓷电容器（MLCC）的主要厂家，也是首家能生产宇航级电容器的企业。公司业务分为“元器件、新材料、贸易”三大板块，“十三五”以来利润年均复合增速35.6%。2020年公司发行可转债建设小体积薄介质层陶瓷电容器生产线，部分工序已开始带料试生产，建成投产后将新增该品类电容器84亿只/年产能，补充公司高端MLCC产能。公司同时外延打造特种陶瓷材料业务，经过多年发展，有望成为新增长点。

特种MLCC行业有望进入上升周期

特种MLCC一直是公司核心业务，2021年贡献整体营收的27%，贡献整体毛利的61%。高毛利自产业务向好驱动公司综合毛利率由2017年的25.7%提升至22Q1的40.64%。特种MLCC受益于“新型**装备放量+信息化程度提升+国产化率提升”三重逻辑驱动。其作为最上游的普适性元器件，生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，企业业绩增速将较为明显。同时，周期性波动也相对较大。从目前趋势看，随着下游客户扩产到位，行业将进入上升周期。

和**连接器和芯片相比，以MLCC为代表的**被动元器件特点是“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”，行业格局相对稳固均衡。同时，振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子等公司都在扩张品类，适应军工旺盛需求。

品类扩张较快，打造第二成长曲线

火炬电子的自产元器件持续向特种钽电容、微波元件、电阻、温度补偿衰减器等其他品类扩展。子公司广州天极是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，已公告拟分拆到科创板上市。子公司福建毫米已分别建成单层片式瓷介电容器生产线、温度补偿衰减器生产线、片式膜固定电阻器生产线。公司非MLCC元件营收规模持续扩大，从2017年的0.22亿元快速增长至2021年的2.67亿元，年均复合增速达到86.73%；毛利润从2017年的0.08亿元增长至2021年的1.62亿元，年均复合增速112.6%。

特种陶瓷纤维材料“开花结果”

火炬电子全资子公司立亚新材主营高性能特种陶瓷纤维（碳化硅纤维、氮化硅纤维等），去年实现1.2亿元收入和4100万元利润，同比分别增长15%和26%。公司现已建成了第二代SiC纤维、第三代SiC纤维10吨级产能产业化生产链，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产能产业化生产链。预计今年陶瓷纤维和聚碳硅烷（PCS）业务继续保持增长势头。由PCS制备的纤维和基体广泛应用于航天、航空、核工业的热端结构部件。

特种陶瓷纤维可承受极限温度达3000℃，远超高温合金，有望广泛应用于航空发动机燃烧室材料等。年报显示，公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。产品性能和产能已具备稳定供货能力，未来可期。

投资建议

公司是我国特种MLCC重要供应商之一。此前市场过于担心公司贸易业务受消费电子下行影响，忽视了特种产品贡献大部分利润的事实。公司自产元器件持续向特种钽电容、微波元件、电阻、温度补偿衰减器等扩展，非MLCC元件过去三年营收复合增速超80%。预计公司2022-2024年分别实现营收57.08亿元、69.01亿元、82.55亿元，归母净利润11.51亿元、15.01亿元、18.97亿元，EPS分别为2.50元、3.27元、4.12元，对应2022年6月23日42.00元/股收盘价，PE分别为17倍、13倍、10倍。当前估值水平已充分反应悲观预期。同时考虑公司特种航空材料的发展空间，估值有较大修复提升空间。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

募投产能释放不及预期；特种陶瓷材料下游应用或受**装备型号研发批产进度影响；疫情反复扰乱生产交付进度等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.23亿，根据现价换算的预测PE为15.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.71。证券之星估值分析工具显示，火炬电子（603678）好公司评级为4星，好**评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据***息整理，如有问题请联系我们。

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