福立旺IPO：议价能力弱，回款“老大难”
时代商学院研究员 雷小艳
5月21日，上交所官网披露，福立旺精密机电（我国）股份有限公司（以下简称“福立旺“）科创板上市申请获受理。
该公司自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。
招股书显示，该公司营业收入稳健增长，但销售收现比率逐年走低且持续低于1，经营性净现金流无法覆盖归母净利润，销售收入现金流回收存在困难。这主要缘于其在产业链中议价能力较弱，应收账款占营业收入的比重逐年走高且持续高于40%。
【企业档案】
福立旺于2006年在苏州注册成立，控股股东为WINWIN OVERSEAS GROUP LIMITED（以下简称“WINWIN”）。WINWIN是一家注册在英属维尔京群岛仅持有福立旺股份的持股型公司，不开展业务，直接持有福立旺64.14%的股份。公司实际控制人为许惠钧、洪水锦、许雅筑，分别持有WINWIN30%、60%、10%股权，并通过WINWIN间接持有福立旺64.14%的股份。公司实际控制人均为我国**籍，且许惠钧与洪水锦系夫妻关系，许雅筑系许惠钧与洪水锦之女。
如图表2所示，该公司自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业客户提供精密金属零部件产品。此外，该公司通过收购强芯科技，于2018年新增金刚母线产品，主要用于光伏行业硅片的切割，2018—2019年该公司营收占比分别为4.89%、5.72%。
该公司根据客户订单和客户需求预测制定生产计划，采购部根据生产计划，结合原材料库存情况，“以产定购”制定采购计划。生产模式上，以自主生产为主，对于需求稳定且数量规模大的产品适当进行备货，其他因客户不同、终端需求不同、部分需要定制化而采取按照订单生产。销售模式主要为**。
该公司本次上市申请拟募集资金5.5亿元，其中3.5亿元用于精密金属零部件智能制造中心项目，0.5亿元用于研发中心项目，1.5亿元用于补充流动资金。
一、销售收现比持续低于1，现金流回收状况不佳
2017—2019年，福立旺主营业务收入分别为2.7亿元、2.91亿元、4.43亿元，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.44亿元、2.84亿元、3.58亿元，销售收现比分别为0.9、0.97、0.81，销售收现比持续低于1，显示公司现金流回收状况不佳。
从经营性净现金流对归母净利润的覆盖程度看，2017—2019年该公司归母净利润分别为4775.26万元、4927.63万元、10735.88万元，对应的经营性净现金流分别为3213.79万元、3050.8万元、8020.44万元，经营性净现金流亦未能覆盖归母净利润。
该公司解释称，2017—2019年经营活动现金流量净额与净利润的差额分别为-1561.47万元、 -1968.92万元及-2770.68万元，差额及其波动情况主要受经营性应收项目存货规模变动的影响。简而言之，该公司经营性净现金流入不敷出主要缘于存货及应收账款占用资金。
从存货资产明细项目来看，增长明显的主要为在产品和库存商品。2017—2019年，公司在产品账面余额复合增速为80.79%、42.27%。其中，2018年在产品增长明显主要受公司当年备货周期较长的汽车类产品销售规模扩大、部分品种需手工全检拉长生产周期，以及黄铜等易氧化原材料需要提前制成半成品保存等影响。
从存货周转率来看，该公司2017—2019年存货周转率分别为3.80、3.02、3.1，呈逐年走低趋势。与行业可比公司平均值对比，2017—2019年行业可比公司存货周转率平均值分别为5.87、4.74、4.57，大幅高于福立旺。
二、议价能力弱，应收账款占比超五成
除了存货，应收账款占比过高也是其净现金流变差的重要原因。
根据净利润与经营性净现金流的调整明细表，2017—2019年，公司经营性应收项目分别增加4297.06万元、2993.16万元、12684.44万元，复合增速高达71.81%。
经营性应收项目主要对应资产负债表中应收账款。以应收账款来看，2017—2019年，该公司应收账款占流动资产的比重分别为39.64%、48.53%、51.86%，占营业收入的比重分别为42.76%、46.38%、54.4%，过高的应收账款反映出公司在实际经营中对下游的议价能力较差，没有强有力的销售回款政策。
该公司在招股书中解释，2017—2019年，公司营业收入复合增长率为28.08%，应收账款的增长主要系经营规模的扩大所致。
不过，时代商学院发现，2017—2019年其应收账款复合增长率为44.46%，远高于营收复合增速。
该公司亦解释称，2019年公司应收账款余额占营业收入比例较高，一方面是由于2019年第四季度主营业务收入达1.6078亿元，较2018年度第四季度销售收入增加7450.06万元，第四季度的应收款项大多尚在信用期内，导致应收账款余额占营业收入比例较大；另一方面则是因为子公司强芯科技从事金刚线母线的生产销售，销售规模扩大，而受光伏行业现金流偏紧的影响，回款速度较慢。
不过，与行业可比公司相比，福立旺的应收账款周转率偏低。2017—2019年，福立旺应收账款周转率分别为2.66、2.32、2.36，行业可比公司均值分别为2.96、2.58、2.73。
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