IPO雷达｜桂林三金竞争对手威门药业冲北交所：主力产品增长乏力，过半收入用于学术推广
记者｜梁怡
近日，创新层企业威门药业（430369.NQ，全称：贵州威门药业股份有限公司）发布招股说明书，宣布正式冲刺北交所。
本次IPO，威门药业拟募资1.36亿元，其中1.1亿元用于中药提取建设项目，剩余0.25亿元用于研发中心升级建设项目。
此前，公司一度筹划创业板IPO。界面新闻记者注意到，作为一家以中成药研发、生产销售的药企，威门药业手握热淋清颗粒这一尿路感染用药市占率领先的大单品，但近年来却陷入收入增长乏力的局面。
另外，威门药业一袋售价3元多的热淋清颗粒，成本仅几毛钱，威门药业本该赚的“盆满钵满”，然而为了打开市场，公司将近5成赚来的钱都用于学术推广，从目前取得的效果上来讲，这维持了公司在所处行业的地位，但长期发展来看，研发支出欠缺，其他产品销售不佳，公司第二增长点何时能够到来？
原大股东**退出
威门药业成立于1996年12月，创始人梁斌带领团队专注于中成药、苗药的开发，率先以治疗泌尿**感染的热淋清颗粒为主导，深入研究贵州苗族医药为代表的中药经典名方。
招股书介绍，梁斌1966年7月出生，本科学历，毕业于贵州医科大学药学专业，执业药师，高级工程师。
值得注意的是，威门药业并没有在招股书中披露公司成立时、股改时以及报告期内的股权结构情况。IPO前，实控人梁斌、杨槐夫妇两人合计持有5532万股，持股比例为43.97%，看似拥有绝对控股比例，但实则源于一起今年年内的股权转让。
2022年6月20日，北京昆吾九鼎医药投资中心(有限合伙)（简称：九鼎医药）将其持有的威门药业1568.90万股股份(对应股权比例12.47%)，以5元/股的**转让给梁斌，总价共计7844.50万元。
2022 年7月29日至8月12日期间，九鼎医药将其持有的威门药业1568.90万股无限售流通股通过四次大宗交易方式转让给梁斌，并完成相应的股份变更登记手续。
因此，如果扣除梁斌受让的12.47%的股份，实控人夫妇合计持股比例仅31.5%，容易造成控制权不稳的局面，而目前公司余下的股份也相对分散。
事实上，梁斌本次受让九鼎医药所持股份的自有资金来源不足，故部分款项通过中信银行-渤海信托-2022琥珀46号单一资金信托计划取得，并将部分股票收益权转让给信托公司作为本债务的担保。
天眼查显示，威门药业共计6轮融资，最后一次融资发生于2017年9月的定增。其中九鼎投资（九鼎医药的执行事务合伙人）于2011年5月19日出资4705万元参与威门药业的B轮融资，为何其在上市临门一脚时却选择了**退出？招股书给出的原因是九鼎医药转让股权出于投资战略调整。
此外，广发证券还持有威门药业4%的股份，其作为公司2014 年1月24日-2021年2月4日在新三板**期间的主办券商。
界面新闻记者还留意到，威门药业保持着常年分红的习惯。2019年-2021年公司分别分红427.73万元、440.31万元、377.41万元，今年上半年先分红1258.02万元，下半年再度分**032.07万元。
主力产品增长乏力
2019年至2022年上半年，威门药业的营业收入分别为4.35亿元、3.71亿元、4.86亿元和1.88亿元， 净利润分别为2531.64万元、1600.83万元、3880.94万元、1813.78万元。2020年业绩下滑系受到新冠**影响，全国部分省、市在疫情控制期间，患者到医疗机构就诊人数减少，用药需求下降，业绩处于下滑趋势。
根据《审阅报告》，2022年1-9月公司实现营业收入3.2亿元，较上年同期上升11.83%，因此四季度还需创收1.6亿元才能与去年持平。
截至目前，公司拥有药品批准文号共20个，其中处方药品种13个(独家剂型2个)，非处方药(OTC)品种7个。但从产品结构来看，热淋清颗粒作为公司收入的主力军，占比长期超过80%左右，但是近三年该产品收入涨幅极小，期外2017年、2018年分别为3.44亿元、3.62亿元，而到了2022年上半年仅1.41亿元，那今年热淋清颗粒的销售额相比去年将会如何走向？是否长期面临主力产品增长乏力的困境？
另外，金钱胆通颗粒虽然收入在逐年增加，但是否能作为第二增长点仍不得而知。
据介绍，热淋清颗粒系独家剂型，属于医保乙类目录用药，在泌尿**中药市场建立了较强的竞争优势和品牌价值，销售额稳居前列。依据米内网数据，2016年-2020年连续五年在全国尿路感染用药市场、泌尿**感染中成药市场份额中位居前三。
行业第一是谁呢？
米内网数据显示，桂林三金（002275.SZ）主打的三金片在尿路感染用药市场、泌尿**感染中成药市场中均排第1位。
尽管威门药业常年占据尿路感染用药市场老二的位置，但值得注意的是，热淋清颗粒的市场份额第二位置并不稳固，截止到2020年，该药在尿路感染用药市场占有率为12.12%，与排名第一的桂林三金（002275.SZ）旗下三金片19.27%的市占率差距较大，但和第三名吉林华康药业银花泌炎灵片相比仅有不到2%的差距。
公开资料显示，桂林三金与下属子公司拥有218个药品批文，其中有46个独家特色品种，70个品规进入国家基本药物目录，113个品规进入国家医保目录，主要药品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片等，其中三金片作为非处方药OTC，属于医保甲类目录用药，
2021年，桂林三金的营业收入为17.41亿元，归属净利润为3.44亿元，但无法得知三金片的具体销售收入，另外去年三金片产品线新剂型三金颗粒正式上市销售。
大单品成本降至5毛多
据介绍，威门药业的热淋清颗粒分为无蔗糖型和含糖型两类，其中报告期内90%左右的收入来源于无蔗糖型，销售金额分别为3.63亿元、2.69亿元、3.74亿元和1.28亿元。
热淋清颗粒无蔗糖型根据包装、重量分为不同规格，每袋装4g，可分为4g×8袋×200盒/件;4g×12袋×150盒/件；4g×10袋×150盒/件; 4g×14袋×150盒/件; 4g×16袋×150盒/件，其中销售主要以4g×12袋、4g×8袋为主，前者单价在3.2元/袋左右，后者在2.9元/袋上下。
界面新闻记者在美团买药中以关键词“热淋清颗粒”搜索，发现在重庆某小区附近的药店中主要以无蔗糖型4g×8袋为主，大致计算单价在3.5元/袋左右。
那一袋成本是多少呢？答案是几毛钱。
如图所示，报告期内热淋清颗粒(无蔗糖)一袋的单价有所波动，但总体维持在3元以上，而成本则在持续下滑，2021年降低至仅0.54元/袋，若以2019年-2021年三年为衡量口径，单价降幅在2.25%，成本降福在30.77%。
关于成本为何下降，威门药业分时间进行论述，2019年之前主要原材料头花蓼的人工种植产量不能满足公司所需，采购部分野生头花蓼**较高，随着公司发展推行“公司+合作社+农户”的合作模式日益成熟，头花蓼的人工种植产量迅速增长，公司以种植基地直采为主，因此2020年头花蓼采购**和材料成本随之下降；2021年头花蓼采购**略有上升，但头花蓼一般每年初春播种，夏末秋初开始采收，公司每年8月起陆续采购当期头花蓼原材料，主要用作下一年的生产原料，因此头花蓼**的上涨尚未传导至产成品成本，公司当年生产热淋清颗粒(无蔗糖)领用的是2020年采购**较低的头花蓼原材料。
因此，威门药业在原材料采购端降低成本的同时又能控制销售单价的降幅，从而导致报告期内热淋清颗粒(无蔗糖)毛利率不断提高，2021年已经达到80%以上，而同期公司综合毛利率分别为71.09%、74.27%、78.60%及78.47%，稳中有升。
过半收入用于学术推广
虽然毛利率如此高，但威门药业并没有想象的“赚钱”，主要在于报告期内期间费用尤其是销售费用高企。
具体来看，报告期内用于市场及学术推广的费用合计7.81亿，占销售费用的比重均在90%以上，换算到收入的占比，分别为48.97%、53.91%、53.5%、57.29%，总体在50%左右。
近一半的收入用于学术推广，效果如何？
据招股书披露，通过专业化学术推广的营销活动，公司核心产品热淋清颗粒终端等级医院家数从2019年末约1500家拓展至2022年6月末约2300家。结合前述分析，公司的市场地位维持了稳定，但收入却并没有大幅上升。
而从行业横向来看，报告期内威门药业的的销售费用率基本高于行业的平均数，并且在可比公司的选择上公司并没有直接对标桂林三金。
另外，相比巨额的学术推广，威门药业的研发费用少得可怜，报告期内分别为788.89万元、687.37万元、1097.76万元以及159.94万元，合计2733.96万元，截止到2022年6月末，公司在研项目8个。
界面新闻记者了解到，药企的销售费用尤其是学术推广费用一向是监管层关注的重点，主要涉及内容上如学术推广费用开展频次、花费明细，推广服务商的选择标准、交易金额、数量等，原因上如学术推广的商业合理性，与同行存在差异的原因及合理性，更有提到是否存在商业贿赂，推广服务商是否存在为发行人代垫成本费用的情形等。
值得注意的的是，威门药业在该项财务数据披露的内容十分有限，主要是学术推广费用占比较高的原因，称其系公司核心产品通过专业化学术推广模式销售所致，专业化学术推广模式下，公司主要通过学术推广活动进行营销与市场推广，包括会议会展、医生拜访、客户维护、信息搜集等各项推广活动，报告期内采用“专业化学术推广+配送商”模式占比在89.91%-93.98%。
目前，威门药业在营销中心下细分组建了华中、华南、西南、华北、东北、华东等六大区域中心及各省办事处，以专业化学术推广在医院、药店、第三终端推广公司产品。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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