大连圣亚:海洋公园老二能否逆袭?

一、发现海洋公园细分市场

这两天,一位热衷于带娃去迪士尼的朋友问我:你知道上海新开了一家海洋公园?我想有空了去看看,听说不错。她问完后,倒是勾起了我的兴趣,印象中确实有那么一回事,那就具体查查吧。一查,我的乖乖,来头还不小呢。


上海的这个公园全称是上海海昌海洋公园,位于浦东新区滴水湖附近(即原上海**地界),母公司是海昌海洋公园,在香港上市。作为我国20年海洋主题公园巅峰之作,上海海昌海洋公园围绕海洋文化特色,分为人鱼海湾、极地小镇、冰雪王国、海底奇域、海洋部落五大主题区和极具特色的海洋主题度假酒店。园区还上演《海豚奇缘》、《虎鲸物语》、《海狮特快》3个大型动物互动表演场,建有南极企鹅馆、海兽探秘馆、冰山北极馆、海底世界馆、火山鲸鲨馆和珊瑚水母馆六个大型动物展示场馆,除了海洋梦幻花车巡游、魔法奇航彩船巡游,同时上映《时空之海》和《极地总动员》两大原创超感4D影片。

看完我都有点心动,溜娃又有新去处。看到这么牛掰的公司不在A股上市,要投资似乎也有点麻烦。慢着,我想起来了,咱们A股好像也有一家主营海洋公园的上市公司,一查果然有,那就是大连圣亚。

1、海洋公园的IP特征

国内主题公园的热潮推动着主题公园游览模式的转变,从器械、设备游玩到对周边衍生产品的深度体验,内容的重要性逐渐凸显。可以说,在主题公园的争霸战中,IP是制胜的决定性因素。

开业40年的香港海洋公园也开始设计全新海洋动物**人物吸引游客,可见IP的重要性。值得一提的是,圣亚早在2012年就提出了“大白鲸计划”,显露出了难能可贵的决断力和前瞻性。

“大白鲸计划”上游发力原创海洋主题儿童文学,中游开发动漫、影视、舞台剧、游戏及动漫衍生品,下游建设运营室内儿童乐园和海洋主题公园。只是几年下来,成功落地的儿童乐园数量仅为30多家,进展缓慢,对公司营收的贡献率并不高。公司也表示:做文化是慢工夫和笨工夫,上、下游的时间差和相互衔接是比较痛苦的一件事。

IP作为打开主题公园二次消费通道的阀门,同时也是国内一众主题公园不能轻易攻克的难点。这里提一下我熟悉的宋城演艺,在杭州宋城景区开设“宋礼”旗舰店,产品形象来源于杭州当地历史人物、《宋城千古情》人物,融合了杭州特色元素,产品品类有服装、文具、各类摆件、生活用品等。公司表示:总体销量超出预期。当然,文化需要慢功夫,变现需要时间,如何讲好故事,不管是对大连圣亚还是宋城演艺等一干同行都是任重而道远。




2、海洋公园的技术壁垒

作为主题公园的一个分支,海洋主题公园对技术也有着更高的要求,海洋动物的保育和繁殖构成技术方面核心,这也是海昌和圣亚在管理之外另一处关键竞争。据了解,海洋及极地动物的保育技术是海昌的核心竞争力,设有生物保育中心,并研发生物环境远程监控**和珍稀极地海洋生物营养复合保健品。圣亚的企鹅和斑海豹繁育技术国内领先,大连圣亚极地世界是国内成功繁育企鹅数量最多的单体场馆。



需要注意的是,伴随着大众动物保护观念的进步以及动物保护组织的施压,海洋动物表演对于海洋主题公园而言潜存一定的风险性。这对海洋主题公园摆脱门票依赖,挖掘海洋文化、发力衍生产品提出了更高的要求,所以这些年海洋公园不断迭代,从最初的单体水族馆发展至今,形成了在海洋动物饲养繁育、展示、表演的基础上,配套综合性的娱乐、餐饮、购物等设施。

3、海洋公园的发展空间

我国海洋主题公园数量以及人均占有量仍处于较低水平。从人均占有量来看,我国平均每2300万人才拥有一个海洋公园,欧洲、北美、日本的这一数据分别为490万、400万和210万。由此可以判断,海洋主题公园行业仍有较大的发展空间。

咱不多谈文化消费、消费升级情况下,海洋公园的空间到底有多大。先看看同属于主题公园类的企业,华强方特和宋城演艺2017年收入分别为38.6亿元和30亿元,而且还是不断稳定增长。2017年大连圣亚和海昌海洋公园年收入分别为3.45亿元和16.8亿元,就这么简单粗暴的理解,海洋公园作为主题公园的重要分支,还有很大的空间,特别是对于低基数的大连圣亚。

二、海洋公园市场的德比争霸战

讲大连圣亚,必然要讲到海昌海洋公园,实在太多可以比较的地方,后面咱们捏在一起说吧。很有意思,大连圣亚和海昌海洋公园都起步于大连,堪称同城德比啊,只是大连圣亚一直处于常年老二的位置。

说起来,大连圣亚是起了个大早,赶了个晚集。大连圣亚成立于1994年1月,2002年上市,前身为大连圣麦尔索海洋世界有限公司,是东北旅游业首家上市公司。而海昌2002年第一家海洋公园——大连老虎滩海洋公园开业,2014年在港股上市。

早上市的大连圣亚,并没有将资本融资优势发挥出来,就开业项目来看,圣亚对海昌也只能是望其项背。目前,海昌在大连、烟台、青岛、成都、天津、武汉、重庆、上海共计有9家已经投入运营的主题公园,在建三亚海昌梦幻海洋***和郑州海昌海洋公园,基本完成在环渤海、华中、华东、华南以及西南等主要区域的战略布局。

大连圣亚开业的项目只有大连圣亚海洋世界和哈尔滨圣亚极地馆。当然圣亚也不甘落后,2016年左右加紧追赶老大的步伐,开始全国范围内的扩张,布局了杭州、千岛湖、镇江、厦门、昆明、三亚和营口,造成的结果就是负债率加速上扬,投资活动产生的现金流量净流出。




反映在营收上就是,2017年大连圣亚和海昌海洋公园年收入分别为3.45亿元和16.8亿元,这差距不是一点点,要撵上需要点功夫。

反映在盈利能力上就是,2017年大连圣亚和海昌海洋公园归属母公司股东净利润分别为0.55亿元和2.79亿元,其中,圣亚净利润同比涨幅65.3%。考虑到2016年度圣亚出现了此前五年内净利润的首次下跌,跌幅为21.9%,就不难理解,就是基数低了,所以这个同比涨幅也有点失真。



另外,两家企业归属母公司股东净利润差距和营收一样也在5倍左右。说明两家的运营反映出来的获利能力差别不多。



三、资产扩张的模式之变

通过上面的简单的分析,我们至少可以得出:只要项目不断落地,营收和净利润都是同步增长。那为什么海昌海洋公园项目推进那么快呢?

其实在扩张的模式上,海昌和圣亚采取的都是轻重结合,但在具体的打法上有所不同。可以这么理解,海昌在全国布局暂告一段落后,侧重点由“重”转“轻,截至2017年末,海昌在全国范围内共计落地管理输出项目29个”;圣亚伴随着“大白鲸计划”的实施,一批轻资产项目落地后,侧重点已由“轻”转“重”,比如圣亚技术管理输出项目有芜湖新华**白鲸世界海洋公园和淮安龙宫大白鲸嬉水世界项目。对于主题公园类企业,往往就有扩张模式轻重的选择,这点在宋城演艺上也很明显,最近佛山千古情由轻资产变重资产,可以看成公司转“重”的一种倾向。

对于圣亚,要赶上甚至超越行业老大,重资产扩张势在必行,但是对公司的资金的要求比较高。圣亚所有的在建项目中,仅杭州、千岛湖、厦门、三亚和营口五个项目的投资总额就达33.49亿元,涉及银行**21.4亿元、利息1.32亿元,而2018年三季度公司的总资产也就在16-17亿元,货币资金约为1.7亿元,不断减少,而在建工程累计达3.59亿元,不断增加,主要原因之一就是新增项目建设投资。




2017年圣亚定增失败也意味着资金压力的加剧。该轮定增开启于2016年11月,拟募集资金总额不超过7.88亿元,主要用于镇江项目及偿还银行**。最终,2017年7月,由于“再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等发生了诸多变化”,定增告吹。此后,圣亚转向通过基金方案推进融资,镇江、营口和昆明三个项目拟定基金总规模为30.5亿元。目前来看,圣亚还没有受到资金链潜存风险的威胁。

四、公司估值

最后还是看看公司目前的估值如何?







纵看历史,PE不算贵,但是PB没有低估,这固然ROE大幅提升的原因,但不是我们轻易买入的原因



在传统海洋观光时代,海昌抢先一步圣亚布局全国,拔得头筹。不过在旅游IP的打造、消费体验、产品供应、跨界融合方面,圣亚一直不懈努力,在旅游产业迎来大发展的当下,35亿市值的大连圣亚面对62亿元市值的海昌海洋公园,其业绩弹性也更大,大连圣亚能否老二逆袭,让我们拭目以待。

(奶爸看投资)


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