莱克电气研究报告：ODM拨云见日，新曲线盈利与成长兼具
（报告出品方/作者：申万宏源研究，刘正，刘嘉玲）
1、盈利与成长逻辑兼具
1.1、ODM起家，自主品牌+核心零部件业务打造新成长曲线
莱克电气是一家以高速电机为核心技术，从事研发、制造和销售环境清洁与健康生活 小家电的企业，主要产品涵盖环境清洁电器、园林工具、厨房电器、电机和其他产品。1994 年成立后，公司仅用时两年即成为全国最大的吸尘器企业，ODM 业务贡献主要营收；2005 年以电机为核心扩展核心零部件业务，两年后进入汽车电机领域；2009 年创建莱克自主品 牌，并逐步形成五大自主品牌矩阵，目前公司从单一产品 ODM 发展成为自主品牌、核心 零部件、ODM 三轮驱动的协同经营企业。
2022 年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。在海外需求 不振的背景下，公司主动收缩毛利率较低的 ODM 业务规模，将重心放在增速较快的自主 品牌及核心零部件业务中，自主品牌/核心零部件/ODM 业务占比由 2020 年的 10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为 2021 年的 16.8%/15.2%/68.0%，而帕捷并表的收益 在 2022 年开始体现，核心零部件业务收入翻倍，占比将达到近 30%，盈利能力较高的自 主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。
自主品牌：高端定位鲜明，持续发力贡献业绩。2009 年公司借助 ODM 积累的领先的 研发、制造能力，打造高端自主品牌“LEXY 莱克”，定位高端清洁电器市场，2014 年吸 尘器即以 17.6%的销售额份额位列全国第二。此后，公司发力向自主品牌转型，逐渐开发 成为五大自主品牌矩阵，目前吉米（除螨机）、碧云泉（智能净水机）销售双位数增长， 份额均稳居品类头部，且净利率高于自主品牌品类中枢，两大高端产品的放量带动公司自 主品牌净利润在 2022 年前三季度实现 50%的提升，成为新业绩增长点。
核心零部件：乘新能源东风，打造第二成长引擎。2005 年公司以电机为核心拓展核心 零部件业务，2007 年进入车用领域，为福特、丰田、尼桑、***等知名品牌供应暖风机和冷凝器电机，电机业务占比达到整体核心零部件的 80%左右，随后开展铝合金压铸、精 密注塑模具等业务板块。2021 年以来新能源车需求高涨，莱克原有铝合金压铸等汽零产能 利用率超过 90%，产能瓶颈已现，为进一步扩张新能源车零部件业务，公司通过扩产+投 资并购两种方式整合产能：2021 年设立全资子公司莱克新能源，用于新建新能源汽车、太 阳能等产业配套的关键零部件产能；同年收购上海帕捷 100%股权，新增年产值 15 亿元， 并借此进入 Tier 1 客户供应链。收购帕捷后，公司核心零部件业务规模翻倍增长，与自主 品牌形成“两翼”共驱动公司业绩增长。
1.2、产品创新力以核“芯”技术为压舱石，中高端定位鲜明
吸尘器的核心参数为吸力、功率、体积，电机技术的领先让莱克吸尘器性能持续突出。 作为吸尘器的心脏，电机技术的领先让莱克吸尘器吸力更高、体积更小，在核心指标上领 先同业一代；此外，降噪也是吸尘器的重要性能指标，莱克电机的静音高效离心风机技术 显著降低工作噪音。基于强大的技术基因，公司吸尘器产品性能领先竞品，市场份额遥遥 领先，根据中怡康数据，2013 年以来公司吸尘器线下销售额份额位列第二；出口代工方面， 连续 16 年吸尘器产销量全球领先。核心技术的领先离不开研发投入，与之印证的是，莱克 具有典型的“理工”特征，研发支出占总营收比例显著高于同业，2022 年前三季度莱克研 发费用率为 5.1%，吸尘器 ODM 可比公司富佳股份、德昌股份分别为 3.3%、4.0%。
核心部件——电机参数领跑是公司产品力的来源。莱克高效微特电机产品输入功率、 真空度、吸入功率、吸入效率等代表电机核心技术的重要参数上均达到国际领先水平，电 机转速突破领跑行业，各系列均为全国首台。 公司创始人倪祖根系技术出身，因而莱克具有强劲的技术基因。1987 年倪祖根主持 2 万转高速整流子吸尘器电机国产化技术攻关，打破吸尘器电机必须依赖进口的局面；1997 年自主研发国内首台 3.3 万转/分钟吸尘器电机；2008 年转速突破 4 万转；2014 年研发全 国第一款、全球第二款 8 万转无刷直流数码电机；2015 年突破 10 万转 380W，莱克吸尘 器销额跃居市占率全国第一；
2017 年突破 10 万转 450W，吸入效率 50%，吸力较行业平 均性能提高 50%-100%；2019 年首发 10 万转 55%高效（国际水平为 50%）；2021 年 研发申报 12 万转低噪音***数码电吹风风机。莱克主要性能指标世界领先，领跑国内吸 尘器产品性能一代。性能核心指标方面，莱克长期对标全球第一大吸尘器品牌戴森，电机 转速突破紧跟戴森；产品方面，定位中高端**带，综合性能突出。莱克吸尘器均价位于 行业头部，仅次于戴森、福维克。据上海市消保委测评，莱克吸尘器综合能力领先，在除 尘能力、降噪、多功能集成等方面均有较竞品更为优秀的表现。
微特电机核心技术具有可移植性，借此开拓车用、空净器等新成长赛道。车用领域， 汽车电机产品所用微特电机与公司吸尘器配套电机在技术、工艺上相同，只在压力、吨位 数、精度上要求更高，具有显著的协同效应与一体化优势，公司完全有能力完成相关工艺 与业务拓展；自主品牌领域，公司微特电机核心技术可综合应用于各类中高端绿色家用电 器产品之中，如吸尘器产品可实现对 PM0.3 颗粒物 99.97%以上的过滤效率，将以上技术 移植至针对 PM2.5 颗粒物、空气过滤要求更低的空气净化器产品中，有效实现了技术延伸 和产品品质的提升。莱克吸尘器接力 ODM 发展，吉米除螨仪、新赛道洗地机产品也使用 无刷电机进行吸力支持，新成长曲线与原业务关联性强、协同效应突出。
实控人持股集中，技术基因雄厚。截至 2022 年 9 月 30 日，莱克电气实际控制人倪祖 根以直接及间接控股莱克投资、金维贸易和立达投资的方式总计持有公司 80.38%的股权。 公司股权高度集中，结构稳定，实际控制人倪祖根即为公司创始人，其曾先后任苏州春花 吸尘器总厂电机工程师、电机分厂厂长、厂长助理和技术副厂长，技术经验丰富。
1.3、战略转型带动收入增长，边际改善在即
收入稳定增长，自主品牌+核心零部件加速贡献。公司营业收入始终保持稳定增长， 2015 年下滑系受到全球经济下行、出口承压影响，2017 年后国内消费升级趋势加速，公 司自主品牌发力并实现突破式增长，年内自主品牌销售同比增长 86.1%（净利润下滑主要 系原材料**大幅上涨与人民币兑美元升值影响），2019 年收入回落主要受中美贸易摩擦 影响，2021 年海外需求高涨，叠加公司内部战略调整，自主品牌、核心零部件贡献力量， 实现收入 79.5 亿元，同比+26.5%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+53.2%，2022 年前 三季度收入及利润更是延续了 17.4%/71.7%的高增速，“一体两翼”战略贡献强劲动能。
国内业务占比上升，毛利率有望逐渐修复。在自主品牌+核心零部件两大业务的快速增 长下，公司国内业务占比上升，由 2012 年的 14%增长至 2021 年的 29%，对 ODM 业务 依赖度逐渐下降；2021 年以来由于原材料**大幅上行拖累行业整体毛利，今年 4 月后原 材料**高位回落，行业毛利边际改善将逐渐显现；可比公司方面，公司吸尘器出口、产 销第一，规模、客户优势使公司毛利率水平始终位于同业领先位置。
2、自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力
2.1、突围吸尘器赛道，行业长期渗透率提升的逻辑不变
国内吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司业务承压。莱克以吸尘器代工业 务起家，27 年累计生产吸尘器 1.6 亿台，稳定贡献收入。但目前吸尘器行业压力逐渐显现， 海外业务方面，受海外需求紧缩、上年高基数影响，2022H1 我国吸尘器出口规模同比下 滑 22.1%；内销方面，国内疫情反复叠加扫地机、洗地机等新兴产品的冲击，我国吸尘器 市场规模增长承压，2021 年销售额同比下滑 8.0%，增长乏力，行业竞争加剧。在此背景 下，公司积极调整产品战略布局，寻求对吸尘器赛道的突围。
寻求突围，自主品牌结构调整+线上短板改善。为突破吸尘器赛道低迷现状，莱克重点 发力自主品牌吉米、碧云泉，以加速产品迭代、加大线上投入等方式抢占市场份额，同时 开拓洗地机、智能烹饪机等新品类，自主品牌中吸尘器业务占比由 2018 年的 46%下降至 2020 年的 27%，而除螨仪/净饮机收入贡献占比持续提升；以吸尘器出口为主的 ODM 业 务占比明显下滑，公司对吸尘器业务依赖度显著下降，自主品牌加速贡献业绩。2021 年自 主品牌整体收入同比增长 43%，其**上同比增长 60%+，2022 年前三季度自主品牌利 润同比增长 50%。
长期来看，清洁电器赛道仍有较大成长性空间： 清洁电器市场持续扩容，健康、清洗需求+产品创新驱动成长。清洁电器指用于清洁物 品和室内环境的电器，其核心品类包括无线吸尘器、扫地机、洗地机等。近年来，受益于 消费者对健康需求的关注、整体消费水平的提高，扫/洗地机、除螨仪、空气净化器等品类 快速发展。据奥维云网数据，2021 年我国清洁电器零售额达到 309 亿元，同比增长 28.9%， 零售量 2980 万台，同比增长 2.6%。分品类来看，扫地机（39%）、吸尘器（26%）仍占 据主要市场，洗地机增势强劲，两年内占比高增至 18.7%，同比增长 348%，成为清洁电 器的新发力赛道。
对标海外，我国清洁电器渗透率快速提升的拐点在即。市场空间上，1980 年日本人均 GDP 超过 1 万美元后，吸尘器保有量维持在 95 台/百户以上的水平，韩国在 1994-2002 年间人均 GDP 超过 1 万美元后，跨越式提升至 80 台/百户；而我国城镇居民每百户吸尘器 持有量仅为 20 台，整体上升空间广阔。 我们认为，影响清洁电器消费的主要因素有两个方面，第一受整体经济环境、可支配 收入影响，第二受到消费习惯的影响，即消费者要“有钱且愿意”花在清洁电器上。观察 海外数据，清洁电器渗透率提升拐点多处于人均 GDP 快速提升、储蓄率历经拐点后下降的 阶段。
数据支撑上，我们选择对标消费习惯更相近的韩国：1）经济环境方面，我们选择人均 GDP 作为指标，韩国清洁电器渗透率由 1990 年的 22%爆发式增长至 2000 年的 71%，而 该阶段亦为韩国人均 GDP 快速增长的阶段，由 6610 美元提升至 12257 美元，观察我国 数据，目前我国清洁电器渗透率仅为 20%，而人均 GDP 已达到韩国 1994 年水平，能够确 定性对标至韩国清洁电器渗透率迅速增长阶段； 2）消费习惯方面，我们采用储蓄率作为指标，1990-2000 年为韩国储蓄率拐点后下 行阶段，而我国储蓄率历经 2010 年高点后亦进入下行周期，储蓄率持续下降，消费习惯在 向日韩等国家靠拢，总体消费趋势上行。综合来看，无需困扰于短期扰动，清洁电器长期 渗透率提升的趋势不变。
在渗透率提升的背景下，我们以人口保有量模型测算，未来清洁电器行业年内： 替换销量=上年度户均保有量*上年户数*更新率； 新增销量=本年度户均保有量*本年户数-上年度户均保有量*上年户数； 更新率=1/使用年限。 （由于农村保有量、户数均较低，此处采用与城镇类似模式简易估算）。 保有量上，参考日韩清洁电器由 20/40 低位发展至 70/80 高位仅经历 8 年，我们预计 至 2030 年清洁电器城镇保有量将至少达到 60 台/百户。人口上，参照国家统计局的人口 规划，预计至 2030 年城镇/农村人口分别为 10.15/4.35 亿，户均人口数分别为 2.68/3.61， 更新率为 1/5。据此计算，至 2030 年我国清洁电器年度内销量为 6458 万台，对应当前行 业空间 2.17 倍。
2.2、核心产品力加持，ASP提升铺平扩张道路
五大自主品牌，三大主力产品，打造差异化矩阵。公司旗下拥有 LEXY 莱克、JIMMY 吉米、Bewinch 碧云泉、SieMatic 西曼帝克、Lexcook 莱小厨五大品牌生态，满足不同使 用场景和用户需求。公司打造线上+线下双品牌组合战略，针对不同消费群体，线下品牌渗 透高端市场，提供高品质产品，线上品牌则聚焦中端市场，走个性化、时尚化、年轻化路 线，主打轻松便捷。
品牌矩阵上，莱克与吉米为清洁电器双生品牌，分别着力线下/线上渠道，主推产品为 吸尘器、除螨仪、洗地机等；碧云泉为净饮机高端品牌，双线均有布局；莱小厨、西曼帝 克则为厨电双生品牌，研发智能烹饪机、智能饭煲等新兴厨电产品。收入规模上，目前吉 米、碧云泉对自主品牌贡献较高，莱克次之，莱小厨与西曼帝克规模较小。 具体产品上，净饮机、吸尘器、除螨仪为三大主力产品，2020 年内销收入贡献占比超 过 70%。净饮机、吸尘器（包括洗地机）分别占比 30%左右，除螨仪占比近 20%，厨电 规模较小，不足 10%。综合而言，2022H1 公司自主品牌业务线下销售收入同比增长 10%+， 碧云泉、吉米品牌线上销售收入同比增长近 50%，自主品牌整体盈利同比增长近 30%。
功能层差异化+强劲产品力奠基，吉米/碧云泉主力产品迭代领先行业。碧云泉主打“高 端台式免安装”，掌握核心 R.O 反渗透技术，在高端净饮机领域，过滤效果基本已达到峰 值，因此更多元的场景、饮用水口感等市场丰富，碧云泉在基础过滤能力、出水量、净水 流量等方面均做到领先位置，并在挖掘高端消费者需求场景方面持续突破，优化打磨智能 泡茶、滤汤算法。G7 采用 RO3.0 反渗透技术+矿化弱碱技术组合，天然矿化弱碱水（PH7.6） 口感甘甜，更适合泡茶、咖啡，符合国人饮水习惯，在美的 JR1857S-NF、飞利浦 ADD6800 等采用单一反渗透技术产品中脱颖而出。 吉米除螨仪在核心指标——拍打次数方面处于绝对领先地位，除螨效果更优。吉米畅 销款 B501 每分钟拍打可达 53200 次，超过**更高的小狗 MC05，吸力、功率等方面则 较之低**段产品有显著提升。
持续提价推新，发力中高端空白**带。碧云泉净饮机 2021 年推出 S9 主打泡茶算法 优化，温控、水控更加智能，加入天然含锶弱碱滤材，可释放多种对人体有益的矿物质， 较 S7 **提升 3000 元；2022 年推出的 G7 采用创新 Helix 自循环长效杀菌，提升有效杀 菌率至 99.99%，较 G5 提升 500 元。根据奥维数据，净饮机行业 2021 年最畅销机型为碧 云泉 R506，均价为 3276 元，2022M1-10 主力产品更迭为 R510（G7），**提升 25% 至 4094 元。整体均价来看，2022M1-10 碧云泉线下/线上均价分别为 4770/3373 元，同 比提升 12.8%/26.0%，显著高于行业均价。
吉米除螨仪采用同样增配提价战略，2021/2022 年相继推出 B506/B506 Pro，相较 B501 拍打次数提升 8800 次/分钟，集尘容量加大 1.5 升，Pro 增配智能除螨感应，**较 B501 分别提升 200/500 元。根据久谦天猫数据，2020 年以来吉米除螨仪均价提升态势稳 定，由 2020 年 539 元提升 29.7%至 2022M1-10 的 699 元。综合来看，除螨仪/净饮机 两大主力产品通过挖掘用户需求，依靠核心技术打造强劲产品力，产品更迭速度、产品参 数性能均超过同业；在性能迭代的基础上，产品持续提价推新，均价显著提升且领跑行业， 实现长期发展。
ASP 提升带动毛利率增长，高端化定位、产品力加持保障后续盈利能力。产品**的 持续提升带动公司自主品牌业务毛利率从 2020 年的 39.8%提升至 2021 年的 41.8%，同 时可以看到，公司产品均定位高端，除螨仪、净饮机等更是以超高产品性能定位于真空***带，从商业模式上来看，高端产品毛利一般较高，为产品研发、渠道铺设提供充足的现 金流保障，从而覆盖扩张支出。
推新即成为主力爆品，看好未来均价持续提升。据奥维云网数据，2020 年净饮机行业 TOP1 主力机型（以销售份额计）为碧云泉 R306，均价为 4054；2021 年推出新品 R702 （N9）成为行业 TOP2 机型，均价为 8431；2022 年主推的 R509（G7）一跃成为年度 TOP1主力机型，均价为4286。除螨仪方面，吉米2021/2022年相继推出B506/B506 Pro， 2022M1-10 品牌均价较 2020 年提升 29.7%。可以看到，在产品力的加持下，品牌保持每 年推出新品的节奏，且推新即成为年度爆品，拉高整体均价，我们认为在高毛利保障良好 现金流，以支撑后续研发、营销的模式下，看好公司自主品牌持续推新的能力，未来均价 有望进一步提升。
2.3、渠道短板改善，线上份额快速提升
线下市场易守难攻，线上市场开拓顺利，未来线上市场份额有望进一步打开。莱克、 碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道，线下市场易守难攻，头部厂商相对稳固。 线下渠道铺设、资金壁垒较高，覆盖的广度与深度决定了线下渠道的核心竞争力，而渠道 扩张需要时间及资金积累，短时间内难以被突破，因而线下市场更为易守难攻。而线上市 场渗透的重点在于营销、产品矩阵等，莱克自主品牌在线下先发、强产品力等优势下，进 入线上市场相对容易。公司自主品牌线下市场头部地位稳固，线上市场短板改善，份额持 续扩张带动整体销售份额提升。
公司线下经销网络完备、广阔，以 200 个重点城市和 200 个百强县/区为核心区域， 坚持一城一代，GDP 1300 亿以上地级城市 200 个全部开发到位，形成了由直营分公司深 耕核心城市，区域经销商覆盖并拓展其他城市及周边市场的渠道模式，在此基础上进驻了 包含高端百货商场、高流量的购物中心、家居广场、全国 3C 连锁店、地方家电连锁店等多 种形式的超 4000 家实体零售门店。
莱克线上渠道偏弱，投入加码+营销双发力谋求短板改善。清洁电器市场处于结构性调 整阶段，线上市场占比不断提升，2020 年疫情以来，线上市场增长进一步加速，占比已由 2017 年的 78.4%提升至 2021 年的 88.1%，电商平台的高速发展以及消费习惯的更迭带来 销售模式迭代，家电销售渠道逐渐由线下向线上电商平台转移，整体市场增长受线上渠道 拉动。莱克由于早期战略倾斜问题，线上布局晚于竞争对手，在 2019-2020 年线上渠道高 速发展阶段市场份额未有明显提升，但目前公司已认识到线上渠道短板，持续发力新兴渠 道销售。
发力线上的具体措施：1.双品牌战略定位清晰，开创吉米、莱小厨品牌专攻线上渠道， 加大品牌投入。公司于 2018 年/2020 年相继开创吉米、莱小厨品牌，与传统清洁电器/小 厨电形成协同双品牌战略，专供中端市场，产品定位也适合抖音、小红书等新兴渠道。2018 年创立吉米后，线上业务收入占比持续提升，目前吉米已经成为公司自主品牌增长的重要 驱动力，2022 年前三季度占比达到 40%，以小红书、知乎、B 站为主进行重点突破，与网 红 KOL 加深合作，提高品牌认知，实现了主流网络销售平台全覆盖。
品牌投入方面，2021 年开始公司显著加大线上营销及品牌建设投入力度。12 月签约 迪丽热巴为代言人；加大自主品牌研发费用及品牌营销费用投入，21 年自主品牌同比增加 投入 1.2 亿元，增幅达 75%，其中研发费用/营销费用较去年同期分别增加 65%/86%，均 占自主品牌业务收入的 10%以上。公司自主品牌业务销售同比增长 43%，其**上销售同 比增长 60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类的头部；线下销售实现恢 复增长，同比增长 20%以上；2022 年前三季度公司自主品牌净利润同比增长 50%。
2.发力线上品牌及新兴渠道建设，抖音**一见成效。小家电线上销售渠道中，目前 抖音平台成长迅速，据《抖音电商家电行业洞察报告》，2021 年抖音家电品类 GMV 同比 高增 312%，小家电消费占 80%以上份额。2020 年抖音 GMV 超过 5000 亿元，是 2019 年的三倍有余，虽总体量仍与淘宝等传统电商存在差距，但增速迅猛，实现爆发式崛起， 2022 年**一中抖音直播成交额已超越点淘，跃居第一。
根据奥维云网用户画像，90 后 及 95 后成为了我国小家电的消费主力群体，而抖音的用户年龄结构同样趋于年轻化，六成 的用户集中在 35 岁以下。根据巨量算数，兴趣用户数量上，生活电器、厨房小电兴趣用户 量增速最高，同比分别达到 96%/57%，小家电内容的兴趣用户正在迅速入场。抖音渠道已 成为当下清洁电器等小家电流量的蓄水池，我们认为未来抖音等新兴电商渠道将进一步抢 滩小家电，并带来更多成长机遇。
兴趣电商渠道快速崛起下，公司加大对抖音平台的投入，效果卓著。据久谦抖音数据， 莱克吉米吸尘器市场份额在今年快速提升，市占率由 2022 年 1 月 0.3%的提升至 10 月的 4.5%（位列第 8），**一销售更以 7.5%的份额位列第 6。除螨仪方面亦有突出表现，莱 克吉米市占率稳居抖音第一，由 2022Q1 的 18%提升至 QTD（包含**一）的 38%。
综合来看，净饮机、除螨仪天猫端份额快速提升，吸尘器抖音平台开拓顺利： 净饮机：碧云泉作为 2014 年成立、聚焦线下渠道的自主品牌，在线下市场方**有先 发优势，并在 2018 年进入高速成长期。据奥维云网数据，碧云泉线下市占率由 2018 年的 29%（位列第三），超越美的、沁园，2019/2020 年分别以 44%/59%的市占率位居行业 第一，2021 年高达 67%，线下龙头地位稳固；线上市场方面，公司加大线上投入，实现 主流网络销售平台全覆盖，销售份额稳定提升，2020/2021/2022M1-10 分别达到 12.9%/17.0%/20.8%，位列第二/第一/第一。 除螨仪：吉米创立之初即定位为互联网家居品牌，与莱克高端线下品牌配合。莱克+ 吉米除螨仪线上市占率在 2020 年以来进入快速提升阶段，据久谦天猫数据，由 2019 年的 9%提升至 2021 年的 35%，跃居至第一位。
2.4、具有持续迭代、拓展新市场的能力
莱克的另一大优势为，具有持续推新、进入新赛道的能力。作为清洁电器领域的老牌 选手，莱克亦能够紧跟行业新品类动向，2020 年洗地机兴起，莱克/吉米即推出 X7 发力洗 地机市场，2021 年推出 X8、S680 等主力产品参与竞争，线下市场份额仅次于添可；小家 电方面，2020 年以来推出的莱小厨/西曼帝克聚焦智能烹饪机产品，市场空间广阔，产品 形态未定，未来有望享受高成长红利。 洗地机一骑绝尘，整体市场活跃。据奥维云网数据，洗地机市场 2020 年真正成型，目 前仍处于导入期，2021 年销售额达到 58 亿元，同比高增 350%，2022 年前三季度销售额 为 59 亿元，同比+76%，对整体清洁电器赛道的贡献超过 20%，成为第一驱动力。
整体而言，洗地机格局未定，更多公司在加速入局。洗地机行业仍处于放量初期，产 品形态仍未有定式，目前已经解决机器*控、贴边清洁、毛发缠绕等痛点，基站方向、蒸 汽方向、多合一方向是洗地机产品主力创新、各品牌期待能够跑出爆品的三大方向。份额 上而言，添可始终稳居头部，但市场份额被更多新锐品牌逐渐蚕食，据奥维云网数据，洗 地机在销品牌数由 2020 年的 15 家快速扩张至 2021 年的 75 家，添可线上市场份额 2021 年的 70%下降至 2022 年前 10 月的 55%，我们认为，洗地机产品形态、市场格局未定， 更多新兴品牌具有加速入局的潜力。
莱克快速开拓洗地机新市场，定位产品升级区，洗地机本质为吸尘器+电动拖把，看好 公司产品基础及渠道力。莱克能够把握清洁电器市场发展方向，并迅速推出成熟产品。莱 克洗地机销售目前主要在线下市场，依托已有渠道优势，2021 年 10 月推出主力产品天狼 星 S680 三合一洗地机（立式/手持吸尘/洗地），搭载自研优势防水大吸力电机，线下市场 份额从 0 提升至 2021 年的 16%，仅次于添可。
此外，洗地机具有较强的产品展示属性， 线下渠道的零售门店优势使公司更易进行消费者教育；产品定位方面，洗地机形态未定， 目前卖点在于功能复合，我们认为：1）莱克聚焦高端市场，发力产品升级区，依托吸尘器 产品优势打造多合一方向产品，莱克在吸尘器、除螨仪等方面优势均能够帮助打造集成产品；2）渠道力方面，清洁电器赛道中洗地机产品较为复杂，学习、使用门槛高，因此，消 费者教育与实地演示对于产品销售具有较强的影响力，莱克线下渠道优势显著，洗地机产 品宣传、教育具有天然优势，正在加大对于线上市场的投入，2022 年 4 月开始搭建抖音平 台，未来有望实现线上线下全渠道的快速扩张。
莱小厨/西曼帝克：提前布局智能烹饪机，享广阔成长空间。莱小厨与西曼帝克仍采用 线上+线下双品牌定位，2021 年起推出自主研发的智能烹饪机、电饭煲、多功能锅等，智 能烹饪机线上市场份额达到 11%，位居第四；智能烹饪机市场仍处于发展初期，2021 年 市场规模 1.94 亿元，同比+48%，且品牌多以国产为主，如痛点持续改善、产品达到“好 用”临界点，未来成长值得期待。
3、乘新能源风口，打造汽零第二成长曲线
3.1、车用铝合金零部件需求旺盛，未来增长具强确定性
公司核心零部件业务囊括四大产业集群，其中高速数码电机、铝合金精密零部件两部 分对收入贡献超过 90%。2005 年公司开始以电机为核心，开拓多元化业务。微特电机亦 为汽车关键零部件，2007 年起公司切入汽车零部件赛道，为福特、丰田等提供暖风机和冷 凝器电机，此后进一步开拓铝合金压铸件、精密注塑模具、锂电池组件包等业务，2021 年 铝合金零部件业务实现收入 2.19 亿元。
下游新能源车需求旺盛，公司产能瓶颈已现，通过收购+设立新厂两种方式扩产。2021 年 1 月公司投资 2.1 亿元设立全资子公司莱克新能源，用于生产新能源汽车、5G 通信设备 和工业自动化关键零部件，次年发行可转债拟募集资金 7.5 亿元用于年产 8000 万件新能源 汽车、5G 通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目，以莱克新能源作为实施 主体。莱克新能源项目占地 10 万平方米，总投资 13.5 亿元，预计 2022 年年底全面竣工； 2021 年 12 月收购上海帕捷并于 2022 年并表，2022H1 铝合金零部件业务营收同比增长 超过 700%，核心零部件业务营收翻倍增长。
铝合金材料符合轻量化需求，立足新能源车高增市场，未来空间广阔。目前下游新能 源车正处于快速发展风口，据 EV-volumes 数据，2021 年全球新能源汽车销量已达 675.0 万辆，同比增长 108.3%，2020 年至 2025 年的复合增长率为 40.3%；我国新能源汽车行 业也呈现快速增长的态势，据我国汽车工业协会数据，2021 年我国新能源车产量达到 351 万辆，同比增长 165%，而铝合金零部件是新能源车的重要上游部件。
新能源汽车由电池驱动，因而动力受电池重量、动力电池续航里程的制约，轻量化需 求突出，单车用铝量明显高于传统燃油车，铝合金零部件在新能源汽车中应用有望进一步 提升。在缓解新能源车里程续航焦虑上，轻量化的能效提升效果显著，据美国铝协会数据， 新能源车减重 10%能够提升效能 6.3%，而车身薄板件用铝合金代替钢板可使车身重量降 低约 40%-50%。据我国汽车工程学会数据，2020/2025/2030 年我国单车重量需较 2015 年分别减重 10%/20%/35%，对应单车用铝量将达到 190/***/350kg。以铝合金为代表的 轻量化零部件凭借材质轻、强度高、生产成本低等优点替代原用钢铁材料，开辟高成长新 赛道，2021 年我国车用铝合金压铸行业市场规模达到 1051 亿元，同比增长 12%。
受益于未来新能源车渗透率提升+轻量化趋势，铝合金零部件未来增长具有强确定性。 我们对新能源车用铝市场进行测算： 乘用车、新能源车销量：根据申万汽车组预测； 单车用铝量：根据工信部《节能与新能源技术路线图》，我国 2025 年新能源车单车用 铝量目标为 ***kg/辆； 据此进行计算，2022 年我国车用铝合金市场规模将达到 1225 亿元，同比增长 16.6%， 2021-2025 年 4 年间 CAGR 达到 9.8%；其中新能源车铝合金市场 2022 年规模将达到 432 亿元，同比高增 114.7%，4 年间 CAGR 高达 46.1%，市场空间广阔，未来成长具有高确 定性。
3.2、收购帕捷进入Tier1梯队，整合产能+客户资源
行业集中度提升趋势确定，竞争核心在于客户资源与产能。供给端来看，车用铝合金 零部件行业市场集中度较低，但呈现稳步提升态势，2021 年 CR6 为 16.3%，较 2019 年 提升 4.0pcts。车用铝合金零部件行业竞争的核心壁垒在于客户资源与产能，为保证产品精 度、强度，加工设备**较高，需要进行长期高水平资本投入；同时，下游整车厂在选择 供应商时，有一套严格的质量体系认证、审核标准，为保证产品质量稳定性、产品的可追 溯性并节省后期测试成本，下游企业一般不会轻易更换相应零部件的配套供应商，供应关 系长期且稳固。头部企业均具备客户资源优势，也相继采用 IPO/发行可转债等方式募集资 金进行扩产，因此，随着新能源车对于铝合金零部件要求的提升、头部企业规模优势体现， 行业集中度提升是大势所趋，因而新能源车带来的市场增长上，头部企业将深度受益。
帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队，优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。 若以 2021 年营收进行计算，上海帕捷铝压铸业务收入为 7.3 亿元，收入体量位于行业第一 梯队（第六名泉峰股份压铸业务收入为 11 亿元）。客户资源上，帕捷的主要客户为海外知 名的整车厂商，为福特、克莱斯勒、大众、奔驰、宝马等供货。截至 2022 年 3 月 31 日， 在手订单总金额约 65 亿人民币，主要将在未来的 3-5 年逐步消化。
我们认为，收购帕捷对于莱克核心零部件业务具有较强的协同效应。莱克客户资源以 国内厂商为主，21 年拿到蔚来、小鹏、长城等的新能源订单，通过收购帕捷拿到 Tier1 牌 照，能够进入更多国内新能源车厂、整合海外客户，实现客户资源共享；产能布局上，截 至 2022 年 3 月 31 日（并表帕捷后），莱克核心零部件产能利用率仍达到 90.67%，产销 率 100.63%，可见莱克、帕捷产能均处于高位，借力莱克可转债发行，未来产能能够得到 保障，加速打造第二成长曲线。
4、ODM拨云见日，边际改善在即
海外业务主要采用 ODM 模式，核心能力突出。莱克海外代工主要产品包括吸尘器、 园林工具、空气净化器、厨房电器等，业务开展较早，核心竞争力主要体现在几个方面： 1）技术及制造能力领先，自供电机打造产品优势。莱克电机技术显著领先同业，出口 的吸尘器、园林工具等产品均利用自产微特电机，成本端亦具有优势；2）产能领先，具有 较强规模优势。莱克连续 16 年全球吸尘器产销量行业领先，据欧睿国际数据，2021 年全 球吸尘器销量 1.5 亿台，莱克年产吸尘器 1500 万台左右，约占全球供给的 10%，规模优 势显著；3）与海外知名小家电客户建立长期稳定关系。公司吸尘器业务与 100 多个品牌 合作，销往 60 多个国家，为伊莱克斯、鲨客、必胜、飞利浦、博世和日立等全球市占率居 前的吸尘器企业提供代工，长期深度绑定。
吸尘器/园林工具出口规模稳健增长，ODM 未来具持续增长空间。受益于我国整体吸 尘器、园林工具等品类出口规模的持续扩张，公司 ODM 业务作为营收主干稳健增长， 2016-2021 年我国吸尘器出口规模年均复合增长率达到 13.70%；2021 年，我国园林机械 出口额 40.77 亿美元，同比增长 46.86%。公司作为行业龙头，享受规模扩张红利，2021 年 ODM 出口业务销售同比增长 23%，其中园林工具（+50%）、空气净化器（+95%） 出口业务实现大幅增长。长期来看，全球吸尘器等清洁电器仍具广阔成长空间，我国是全 球吸尘器最主要制造国，莱克则以自身技术+客户+规模优势为依托，长期受益于行业增长。 同时，增加空气净化器、吹风机、厨电等新产品和新品类出口，亦打开新市场的销售增长 空间。
ODM 业务藏器待时，人民币贬值+原材料**下行盈利有望边际改善。2021 年以来 受到欧洲地缘冲突、全球 CPI 走高美联储持续加息等影响，海外需求受到一定抑制，清洁 电器出口代工企业业务均有所收缩，但莱克在毛利率普遍承压的情况下仍然高于同业。2021 年，代工同业公司均出现毛利缩减，新宝股份/富佳股份毛利率（ODM/境外）同比下滑 5.1 pcts/ 2.4 pcts，莱克 ODM 业务毛利率亦有所下滑，但仍处于行业高位。我们认为，莱克 ODM 业务历史悠久，技术、客户、规模三大核心竞争力加持下，未来随着外需改善仍将持 续贡献业绩。
短期来看，ODM 业务边际改善趋势明确。ODM 业务毛利较低，易受原材料**等成 本波动影响，2022 年 3 月以来，大宗原材料**高位回落，截至 2022 年 11 月 25 日， LME 铜、LME 铝价较年内峰值深度回调 25%/41%，同时，人民币兑美元汇率年内快速贬 值，较年初高位下降 13%，利好出口企业，原材料**下跌叠加人民币贬值将充分带动公 司 ODM 业务盈利修复。
5、盈利预测
在以下关键假设下，我们对莱克电气进行盈利预测： 1、自主品牌业务：公司自主品牌业务定位高端，核心产品依靠核心技术持续迭代拉高 均价，碧云泉 22 年最畅销机型 G7 相较 21年R506**提升25%，吉米除螨仪均价由 20 年的 539 元提升 29.7%至 2022M1-10 的 699元；线上渠道扩张初见成效，拉动各品类市 占率不断提升，两者叠加有望拉动自主品牌业务收入快速增长。分品类来看，我们认为净 饮机、除螨仪业务将进一步贡献收入，预计 2022-2024年净饮机销量同比增长4%/10%/8%，**同比提升 5%/20%/15%；除螨仪销量同比增长12%/25%/10%，**同比提升 10%/23%/15%，吸尘器业务由于扩展洗地机新品类，2022-2024年销量同比增长 4%/18%/10%，**同比提升 6%/15%/10%。
2、ODM 业务：2022 年受欧洲地缘冲突、全球 CPI 走高美联储持续加息等影响，海 外需求受到一定抑制，公司 ODM 业务有所收缩，2022 年 M1-10 家电全品类出口额同比 下滑 11%，吸尘器同比下滑 20%，我们预计 2022-2024 年公司 ODM 业务销量同比 -4%/+1%/+2%，**同比+4%/2%/2%。综合来看，我们预计 2022-2024 年 ODM 业 务实现营收 53.49/55.10/57.33 亿元，同比增长 0.1%/3%/4%。
3、核心零部件业务：下游新能源车需求旺盛，铝合金材料符合轻量化需求，根据我们 测算，新能源车用铝合金零部件 2022 年市场规模将达到 432 亿元，2021-2025 年间 CAGR 达到 46.1%，未来成长具有高确定性。我们预计 2022 年莱克新能源竣工后，23 年起产能 进入爬坡阶段，2022-2024 年公司铝合金压铸业务收入规模分别为 2.52/6.52/16.52 亿元， 增速分别为 15%/159%/153%。帕捷 2022 年开始并表，根据可转债报告中披露的在手订 单及公司业绩指引，预计 2022-2024 年实现收入 15.33/17.17/18.38 亿元，同比增长 22%/12%/7%，公司电机等其他核心零部件预计实现收入 10.20/10.71/11.25 亿元，同比 增长 5%/5%/5%。
综合来看，我们预计 2022-2024 年公司核心零部件业务实现营收 28.06/34.41/46.14 亿元，同比增长 135.6%/22.6%/34.1%。 综上，我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM 业务底部修复、核心零部件业务快 速成长，但由于公司出口业务占比仍较大，受人民币兑美元汇率影响弹性较高，2022 年 11 月以来人民币兑美元阶段性升值对公司业绩有抵减作用，我们小幅下调公司盈利预测。 预 计 2022-2024 年公司分别可实现营收 96.1/108.8/126.8 亿 元 ， 同 比 增 长 20.9%/13.3%/16.5% ， 实 现 归 母 净 利 润 10.49/11.66/12.98 亿 元 ， 同 比 增 长 108.7%/11.2%/11.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
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专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
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截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
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加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
