星源卓镁:小而美的车用镁合金标的,被忽视的弹性

前期我们建议积极关注车用镁合金行业及相关标的,近期对星源卓镁调研后,做**推荐如下:

1、为什么在这个时点关注镁合金?

镁价下跌,镁铝价比缩小。上游扩产积极,预计镁价稳中有降,由于调价传导机制的滞后性带给中游零部件利润弹性,同时产品性价比优势逐步凸显,下游车企轻量化诉求下具备以镁代铝动力,产业趋势有望加速。

2、公司基本面及边际变化如何?

①营收利润增速:公司目前规划产值约6亿元,预计未来3年订单复合增速30%,利润弹性大于收入弹性。

②专注镁合金领域:公司14年进入镁合金汽车零部件领域,主要产品有车灯散热器支架、座椅扶手结构件、中控台骨架,通过车灯厂、座椅厂(华域视觉、Sea Link、继峰等)配套特斯拉Model S/X、克莱斯勒、福特、奥迪、别克等,过去以出口北美/欧洲为主,22H1国内营收占比提升至50%+。

③产品拓展→价增:公司车用镁合金产品从小件往大件拓展,预计老产品车灯、座椅件稳步增长,新产品显示屏支架(ASP 几十元-100元不等)、动力总成壳体(集成化ASP1000元)快速放量,所有产品合计单车价值量可达约2000元。

④客户突破→量增:除海外美欧系车企客户外,国内亦加速拓展自主品牌客户,红旗多款车已实现配套,蔚来中控台骨架、上汽智己动力总成壳体预计于23年量产。随着产品种类丰富成熟度提升,配套车型**带有望进一步下探至30万元以下。

⑤壁垒、格局→利稳、有弹性:公司盈利能力显著高于同行,毛利率、净利率分别为35%+、20%+,高于镁压铸可比公司万丰奥威(万丰镁瑞丁20%+、10%+),铝压铸可比公司爱柯迪(25%+、10%+)等,主要原因系镁合金产品附加值高,核心取决于技术壁垒、供需格局。镁合金加工难点在于其材料特性,轻、易变形、易燃、易腐蚀,对于生产安全性要求高,压铸模具、成型工艺、精加工夹具等都与发展成熟、充分竞争的铝合金行业有较大区别,形成进入门槛,供需格局较好,且原材料成本的下降、调价机制的滞后性(季度或半年度一调)有望释放公司短期盈利弹性。

3、盈利预测与投资建议

预计公司23、24年营收分别为4、5.6亿元(YOY+42%、38%),净利润分别为0.96、1.34亿元(YOY+52%、40%),对应当前PE27、19倍,看好镁价企稳下行推动车用镁合金行业供需双向扩容,产业趋势加速,公司迎来量价齐增、盈利释放的上行通道,建议重点关注。


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