盛通股份“画饼”的正确姿势 | 市值故事
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作者 | 白鹤芋
流程编辑 | 安安
5月11日，盛通股份（002599.SZ）发布第三期员工持股计划（草案），引起了风云君的注意。
在风云君的记忆中，这家公司自2015年以来，密集推出员工持股计划、股票激励计划、期权激励计划。
从公开数据来看，这家公司业绩近几年稳步攀升，2018年营收18.44亿，同比增长31.42%；净利润1.24亿，同比增长34.16%。在A股一片隆隆爆雷声中，盛通股份的表现算的上不错。
粗略测算，盛通股份2015-2018年营收复合增长率达到38.04%、归母净利润复合增长率达到85.28%，颇有锦绣前程的感觉。当然了，这样的增长率最主要的原因还是基数金额比较小，2015年的净利润还不到两千万。
不过，盛通股份的表现一直不瘟不火的，今天风云君和大家一起分析一下这家公司。
一、一台印刷机起家
十九年前，盛通股份前身成立。
2000年11月，贾冬临、贾春琳、贾则平三人各出资70万元购买了一台SM102V型四色印刷机，这台印刷机由德国海德堡1984年生产。
三人随后共同以这台印刷机作为实物资产出资组建，公司注册资金为210万，贾冬临、贾春琳、贾则平分别持股34%、33%、33%。
经过历次股权转让，贾氏成员纷纷加入进来，公司规模也慢慢做大。2011年7月15日，盛通股份上市，成为A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司。上市时，贾氏家族成员占据前十大股东名单中的6位。
作为一家出版印刷商，上市后，盛通股份围绕着印刷业务先后尝试过高端包装业务、商务印刷业务、云印刷等新业务，公司的目标是要成为综合印刷服务提供商。
但种种举动收效甚微，到2014年，盛通股份新业务无法扭亏平衡，公司业绩已跌入上市最低，归母净利润只有1140.16万，市值更是不足20亿。
盛通股份决定，2015年一定要降低生产成本，出版业务也要做大做强。
二、股权激励与市值
2015年上半年，盛通股份归母扣非净利润同比下滑37.90%，仅剩561.34万。如果不是靠政府补助，净利润一定也很难看。
业绩缓慢进展之际，牛市来了，面对牛市冲天的行情，多家公司推出员工持股计划加速**股价，盛通股份也是其中一员。
6月10日，盛通股份因筹划员工持股计划停牌，停牌前，公司股价达到40.29元/股。
6月16日，盛通股份第一期员工持股计划出炉。4个月时间，第一期员工持股计划完成购买。最终，董高监在内的120名员工合计购买455.18万股，成交均价为24.7822元/股。
不料，此时已是牛市的末尾，随着大盘指数回落，盛通股份股价也一路下跌，到7月底，股价已跌至17元/股以下。
股价下跌的背景下，2015年8月，盛通股份又向董高监在内的20名员工进行**性股票激励计划，按照14.11元/股授予300万股。
盛通股份制定的业绩考核目标为：以2014年归母扣非净利润为基数，2015年、2016年、2017年，归母扣非净利润增长率不低于100%、120%、140%。
2014年，盛通股份归母扣非净利润为904.72万。这意味着，2015-2017年，盛通股份归母扣非净利润要达到1809.44万、1990.38万、2171.33万。
其实，虽然增长率**，利润指标还是很容易实现的。
2015年上半年，盛通股份继续下滑，归母扣非净利润同比下降37.90%，仅剩561.34万。也就说，下半年要完成1248万才能解锁。然而，2015年，归母扣非净利润仅同比增长0.11%，为905.76万。由于未能达到解锁条件，此前**性股票激励进行递延。
虽然业绩指标没完成，但2015年9月至年底，盛通股份股价逆市上扬，股价涨幅达到39.76%，市值冲到55亿。
话说回来，为了自己的股票能增值甚至**，盛通股份的全体同事们要竭尽全力思考一个问题——如何才能让公司2016年、2017年利润超过2000万呢？想要如此立竿见影的效果，最快捷的办法一定是收购！
2016年1月27日，盛通股份公告因筹划重大事项申请停牌，并称拟与国内教育行业标的公司开展股权合作。三个月后，盛通股份公告，拟收购北京乐博乐博教育科技有限公司（简称“乐博教育”）100%股权。
忆往昔，资本市场2015-2016年最火爆的就是“生态圈”概念，贾老板的“生态化反”鼓舞着无数创业者竞相加入教育、影视娱乐领域创业。
2016年10月，随着乐博教育登记手续取得进展，盛通股份再次报送收购乐博教育的交易方案，并于11月24日获得通过。
事情进展到这里，盛通股份的员工和老板们都乐坏了。收购乐博教育的方案获批，意味着公司未来的业绩有了着落；而此时，第一次员工持股计划也刚好到期。
2016年11月7日至2017年1月7日，盛通股份股价处于35.21元/股- 42.03元/股。以此计算，455.18万股合计盈利4746万-7850万。
2016年，也许是受股票激励计划的鞭策，盛通股份出版业务增长，归母扣非净利润增长137.06%，达到2147.24万。这个业绩也超过了当时**性股票激励要求的1990.38万。
当然了，只是绝对金额比较小。
三、再次推出股权激励
乐博教育的估值是4.3亿，侯景刚、周炜承诺的对赌业绩也很高，粗略测算，乐博教育要在2016年、2017年、2018年、2019年分别实现扣非净利润2458万元、3230万、4067万、5125万。
收购时，盛通股份账上仅有几千万货币资金，所以，此次交易采用发行股份和支付现金相结合的方式，同时募集配套资金3.44亿。
其中，盛通股份收购侯景刚、周炜、张拓、杨建伟、韩磊等5人及北京东方卓永投资管理有限公司所持北京乐博92.90%股权，按照26.09元/股**发行1531.12万股。
另外3053万现金收购北京真格天创投资中心（有限合伙）、张拓、杨建伟、韩磊持有的北京乐博剩余7.10%股权。
乐博教育并表后，侯景刚、周炜等人就要思考如何实现业绩承诺的2458万元、3230万、4067万、5125万利润，毕竟，2015年乐博教育净利润只有707.04万。
2016年，乐博教育实现收入1.5亿，扣非后归母净利润2623.47万元，超额完成业绩承诺。
接下来的业绩压力任重而道远，为了激发全体员工的积极性，盛通股份再次推出2017年**性股票激励计划。
2017年4月，盛通股份拟向乐博教育、盛通股份274名员工进行**性股票激励计划，按照9.49元/股，授予231万股。本激励计划解除限售考核要求为：2017、2018、2019归母净利润分别不低于7000万、9000万、1.1亿。
同步进行的是盛通股份第二次员工持股计划。2017年4月12日-9月，第二期员工持股计划完成购买。这一次，董高监在内的254人通过二级市场集中竞价方式累计购买公司股票619.51万股，交易均价为14.2894元/股。
不过，这批员工可没有之前那波人幸运。股票激励计划和员工持股计划没能阻挡盛通股份股价一路下跌，2017年4月至2018年9月，公司股价区间跌幅达44.74元/股。
参与这次持股计划的员工可亏惨了。截止2018年9月26日锁定期结束，第二期员工持股计划股票已售出。按照9月26日当天9.93元/股的收盘价，619.51万股合计亏损2657万，平均每人亏损10万左右。
不过，对于员工持股这件事，上市公司早就公告过，盈亏自负、风险自担。2017年，由于乐博教育并表，盛通股份归母扣非净利润达到7478.99万，此前股票激励计划达到解锁条件。
四、股权激励与业绩承诺
当年收购乐博教育，盛通股份新增商誉3.94亿。但业绩承诺仅完成一年，2017年，乐博教育就掉链子，扣非净利润只有2996.8万，完成率为92.78%。
这才刚刚并表，乐博教育就没完成业绩承诺。接下来的4067万利润咋办呢？
2018年4月，盛通股份公告，为充分调动乐博教育董事、高级管理人员、管理人员和核心业务骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，进行第一期股票期权激励计划。
根据方案，盛通股份向乐博教育107名员工授予期权，按照12.34元/股，授予298万股。对应的行权条件是，2018至2020年，乐博教育归母扣非净利润分别不低于4067万、5125万、5500万。
（来源：第一期股票期权激励计划实施考核管理办法）
这招很灵。2018年，乐博教育扣非净利润为4191.45万，业绩承诺完成率为103.06%，勉勉强强精准达标。
盛通股份2018年业绩也持续增长，其中营收18.44亿，同比增长31.42%；净利润1.24亿，同比增长34.16%，股票激励顺利达到解锁条件。
五、回购与减持并行
2018年5月25日，盛通股份公告非公开发行A股股票预案，拟募资不超过8.54亿，用于教育出版综合服务产业园一期--智能印刷生产中心项目和少儿综合素质学习与发展中心项目。
风云君发现，2017年底，盛通股份账上可用货币资金不足2亿。而乐博教育在北京、宁波、杭州、南京、郑州、福州、广州、深圳、济南、重庆、成都、大连等地设有培训机构，支撑这么大的体量必然需要资金支持。
在方案审核过程中，盛通股份的股价继续一路下行。到2018年6月初，仅剩11.7元/股。
对此，盛通股份6月22日公告，目前股价已经不能反映公司的真正价值，公司拟在1年内使用自有资金回购不超过1.5亿，回购**不超过13元/股。彼时，盛通股份账上可用货币资金仅剩1.36亿。
就在回购途中，2018年11月28日，盛通股份公告，大股东贾则平拟彻底退出。其打算通过协议转让方式将其所持有的全部2247.3万股（占比6.92%），按照8.55元/股的**，1.92亿卖给时代出版（600551.SH）。
到了2019年3月30日，盛通股份公告称，栗延秋、侯景刚、蔡建军、梁玲玲，董事会秘书肖薇等拟半年内减持997.15万股，拟减持股数占公司股本比例3.0724%。
其中，唐正军、蔡建军、梁玲玲、肖薇拟减持的股份来源为2015年、2017年**性股票股权激励计划获得的已上市流通的股份；侯景刚拟减持的股份来源为其通过非公开发行获得的已上市流通的股份及通过2017年**性股票股权激励计划获得的已上市流通的股份。
粗略测算，侯景刚作为乐博教育的创始人，曾按照26.09元/股**认购盛通股份568.44万股，彼时1.48亿市值目前只剩数千万。
结尾：还有股权激励
从目前收入结构来看，盛通股份收入仍以出版为主。2018年，出版综合服务营收15.95亿亿，占收入比例的86.48%。教育培训业务营收2.49亿，占收入比例的13.52%。
而截止目前，准备投资教育的募资方案仍在进行中，不知乐博教育2019年能否完成5125万利润呢？
面对账上趴着4.17亿的商誉，2019年4月30日，盛通股份推出第三期员工持股计划亮相，拟将此前8101万回购的828.46万股全部用于实施员工持股计划或股权激励，99名员工授予**为6.5元/股。
盛通股份三年转型，让风云君深感不易；而贾氏家族成员历年**超过5亿又让风云君深感羡慕。
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