西南证券股份有限公司程磊近期对三美股份进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，周期底部盈利修复可期》，本报告对三美股份给出增持评级，当前股价为26.27元。

三美股份(603379)

事件：公司发布2022三季度报告，前三季度实现营收37.7亿元，同比+37.6%，归母净利润4.6亿元，同比+90%。单季度来看，Q3实现营收12亿元，同比+23.5%，环比-13.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比+16%，环比-22.1%。

二代制冷剂景气持续提升，三代制冷剂仍承压：受益于稳定的售后需求及较高的配额集中度，配额制产品**虽小幅下降，但景气度持续上升，R22三季度均价1.69万元/吨，环比-0.6%，平均价差6758.9元/吨，环比+41.1%。三代制冷剂份额争夺战持续，且部分下游空调企业签订制冷剂长单，导致R32**低位运行；R134a等产品**虽环比涨幅较大，但上涨主要由原料三氯乙烯涨价驱动。卓创数据显示，三季度R134a、R143a、R125、R32含税均价分别为2.2、2.0、3.5、1.3万元/吨，环比分别+10%、-20.5%、+2.2%、-6.5%，公司三季度制冷剂平均售价2.37万元/吨，环比-7.9%。成本端，公司萤石粉、三氯乙烯、四氯乙烯采购**分别环比+4.6%、+11.3%、+31.1%，原材料**上涨侵蚀产品利润，导致公司Q3整体毛利率环比下降8.5个百分点至9.2%。

配额基线期即将结束，部分品种已显反转趋势：三代制冷剂配额争夺战进行至末期，大部分企业无力长期亏损生产，部分品种开工积极性减弱，截止10月27日R134a、R125开工率37.5%、44.4%，较Q3均值降低13.6、17.9个百分点，产品价差分别提升至1630、10413.5元/吨，较Q3平均价差分别增长2431.9、1729.5元/吨，已逐步呈现反转趋势。我们判断公司目前主要利润来源于二代制冷剂（R22、R142b、F141b发泡剂）以及R125，二代产品景气度延续，目前R22、F141b**在1.8、2.2万元/吨，较Q3均价分别+6.5%、+4.8%；R125**在3.65万/吨，较Q3均价+3.5%；其他产品，如R134a价差已转正。随着未来三代制冷剂配额制落地，我们预计公司业绩将逐步修复，走出底部。

在建项目稳步推进：浙江三美9万吨无水氢氟酸扩建项目；5000吨FEP、5000吨PVDF项目；福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目均处于稳步推进状态，福建东莹项目预计2023H1投产，将持续增强公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。受疫情扰动影响，下游需求较差，同时部分三代制冷剂产品景气度仍未反转，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.99、1.42、2.07元，维持“持有”评级。

风险提示：原料**或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券黄侃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.65亿，根据现价换算的预测PE为18.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三美股份（603379）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好**指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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