药品零售行业全景图
药品:零售行业规模及增速
2018年我国药品零售市场规模为3919亿元，同比增长7.5%
零售是我国药品销售终端的重要渠道之一。据米内网统计，2018年，我国药品销售规模为17131亿元，药品零售渠道实现 销售额3919亿元，占比为22.9%。其中实体药店实现销售额3820亿元(占比22%)，****实现销售额99亿元(占比1%)。
药品销售零售渠道增速高于行业增速
• 2015年之前，由于医保扩容、宏观经济高速发展等原因，药品销售总体增速高于零售渠道增速，两者之间的剪刀差逐渐缩小。
• 2015年前后，医疗**进入深水区，**药占比、取消药品加成、控制辅助用药等政策开始落地执行，医院药品销售规模受此影响，增速下降明显。
• 药品在医院销售受到**，部分厂家转战零售渠道，处方外流为药品零售渠道带来新的增量。因此，2016年之后，药品零售端增速高于行业整体增速。
药品:行业集中度分析
我国药品零售行业CR10为17%，处于持续提高的过程中
头部企业的门店创收能力更强。
• 2017年，我国TOP100连锁药店企业的门店数量占比为12%，其收入占比达到46%。TOP10连锁药店企业的门店数量占比为5%，其收入占比为19%。说明头部企业的平均单店规模更大。
行业集中度持续提高。
• 连锁药店中CR10/CR50/CR100的在2014到2017年逐年上升，行业集中度持续提高。
相比于日本、美国，我国药店行业集中度仍然较低。
• 美国TOP3连锁药店的集中度为77%，日本TOP3连锁药店的集中度为17%，而我国TOP3连锁药店的集中度为7.4%，仍有较大提升空间。
药品:零售渠道品类分析
零售药品以化学药和中成药为主
医疗机构用药结构以西药类为主。西药类占医疗机构用药的80%，其次是中成药占比12%。这里的西药类包括化学药、生 物制品、血液制品、**等。
零售药店销售品类中，中成药占比突出。由于OTC中成药较多，且大部分中成药满足患者自我诊疗的需求，所以中成药在 零售药店销售较好。其在零售药店的占比达到27%，远高于在医疗机构端的占比。
药品电商端，医疗器械类占比突出。医疗器械类在电商B2C端的占比达到24%，仅次于西药类的占比。这里的医疗器械类 主要包括电子血压计、轮椅等家用医疗器械，以及计生用品。
药品:处方外流带来长期增量
我国处方外流市场规模近3000亿元
处方外流正在进行中
近三年以来，公立医药**“药占比”，取消药品加成，从而导致处方外流。
终端数据符合这一趋势，近两年里药品在公立医院渠道的销售占比从68%下降到67%，零售药店渠道的销售占比从22.6%上
升到23.1%。通过我们草根调研国内大型连锁药店，其处方药占比每年上升约2个百分点左右。
处方外流规模近3000亿
我国药品销售的三大终端中，零售药店只占23%，公立医院占比达到67%，用药金额为1.15万亿。
假设公立医院中50%药品为门诊处方，其中一半门诊处方外流到药店，则金额达到2875亿元，为药品零售市场带来50%以上的增量。
处方外流是长期趋势
我国医药分家过程可参考日本，日本从上个世纪90年**始推动医药分家，直到2017年其医药分业率达到72.4%，耗时近30年。预计我国完成医药分家尚需较长时间。
药店:我国药店数量趋近饱和
我**有48.9万家零售药店
我国药店数量已接近饱和
2018年，我**有零售连锁企业5671家，零售连锁企业门店25.5万家，零售单体药店23.4万家。药店行业总门店数量达到48.9万家。
• 2010年后，药店数量逐渐饱和，增速从原来的5%以上的增速降到0-3%。从2015年开始，随着医药行业政策**，对药品零售领域的监管逐渐趋严。各地药监局不定期飞检抽查执业药师是否在岗、药店仓储条件是否恰当、流通环节合规性等， 陆续处罚了一批违规经营的药店。药店合规压力陡然增加，因此2015年药店数量首次出现了负增长。2018年数量突然上涨， 推测可能是由于前两年一线市场交易过热，推动部分中小连锁开店积极性高涨所致。
我国药店数量最多的省份是广东省。2018年广东省的药店数量达到5.4万家，比第二名山东省多1.8万家。药店数量的多少， 除了与人口数量相关以外，还与经济、看病习惯、政策等相关。一般而言，经济发达地区的居民拥有职工医保者多，患病 后倾向于直接去医院，而只拥有新农合医保等医院报销比例低的患者倾向于去药店。广东是我国第一人口大省，且外来务 工人员多，因此药店数量远高于其他省份。北京、上海由于对两家药店之间有距离**，因此药店数量较少。
药店:我国药店所处位置分析
居民区药店占比较高
药店的所处位置决定了客流群体，对销售起到关键性作用。根据位置的不同，药店可分为医院店、商业区店、居民区店和 工业区店。
医院店是当前最火热的店型。医院店背靠医院，具有稳定的客流，且在当前处方外流的进程中，医院店近水楼台先得月， 受益明显。主要的大中型连锁药店均在大力布局医院店。
商业区店和居民区店增长迅速。随着我国城镇化率的提高，近年新建了很多住宅区，居民区店也随之增长;商业区店则落 户于新建的卫星城、中小型CBD。
全国范围来看，居民区店占比最高，为36.4%;其次是商业区店占比为11.4%，医院店占比为10.7%;工业区店占比较少， 仅有3.2%
不同地区的各种店型占比差异较大，主要跟各地的产业结构和人群特征相关。比如深圳，作为一个新兴的制造业和经济中 心，其商业区店和工业区店占比明显高于其他地区。
药店:各省药店分布
各省店均服务人口分析
我国药店店均服务人口2850人，接近世卫组 织建议的药店店均服务人口***0人/店。
上海的药店竞争格局**，店均服务人数超 过5000人，且经济发达，人口多。主要是因 为上海的药店具有开店距离**，两家药店 之间的路网距离不小于300米。同样，北京 也有350米的药店距离**。
广东、山东等人口大省的店均服务人口在2000-3000人，接近全国平均数值。
店均服务人数在2000人以下的四个省份，辽 宁和黑龙江属于早年经济发达的老工业区， 且老龄化严重，因此店均服务人口较少。重 庆有桐君阁和和平药房两大连锁药店，门店 数量合计就超过1万家，带动整个药品零售 行业热度较高。
多数省份药店仍在增长
2016年到2018年，我国药店数量从44.7万家 增长到48.9万家。
增长数量最多的前三个省份分别是:辽宁 (3722家)、浙江(2873家)、河南 (2765家)。增长幅度最高的前三个省份分别是:贵州(16.7%)、辽宁(16.5%)、江 西(16.1%)。下降的省份是:新疆、湖北、四川、重庆、吉林。
药店:连锁率分析
我国药店连锁率持续提高
连锁药店对于单体药店具有较大优势
首先是成本优势。连锁药店向上游采购规模大，议价能力强，因此商品成本比单体药店更低。规模越大的连锁药店，该优势越明显。
其次是品牌优势。连锁药店的门店数量多，可以不断强化在顾客心中的品牌形象，且专业化服务能力更强。因此连锁药店的获客能力更强，品牌优势明显。
早年我国药店行业监管较松，行业增长迅速。当下进入到严监管时代，药店合规成本提升，连锁药店的竞争优势更加明显。从中长期来看，连锁率将持续提高。
2018年，我**有零售药店48.9万家，其中连锁门店为25.5万家，连锁率达到52%。2014年到2018年，连锁率从39.4%提 高到52.1%。
药店:连锁率分析
中等连锁率省份数量增加，推动全国连锁率提高
我国各省的药店连锁率差别较大
连锁率最高三个省份分别是:上海(89.7%)，海南(74.7%)，山东(73.9%)。连锁率最低的三个省份是:天津(26.9%)、陕西(27.3%)、新疆(32.1%)。
药店数量最多的三个省份的连锁率分别为:广东(40.9%)、山东(73.9%)、四川(56.5%)。
中等连锁率省份数量增加，推动全国连锁率提高
2014年到2018年，药店连锁率从39.4%提高到52.1%。分省份来看，连锁率在0-30%的省份数量从2014年的19个降到2018年的3个;连锁率为30%-50%的省份数量从2014年的7个增加到13个;连锁率为50%-80%的省份数量从2014年的2个增加到14个。
药店:连锁率分析
平均每家零售连锁企业的门店数量触底反弹
我国药品零售连锁企业数量趋近稳定
• 2016年，药品零售连锁企业数量逐年增加，从2010年的2310家增加到2016年的5609家。
• 2016年之后，由于连锁企业之间的兼并整合热度高涨，总体零售连锁企业数量不再继续增长。截止2018年底，我**有5671家药品零售连锁企业。
平均每家连锁药店企业的门店数量触底反弹
• 2016年之前，大量小型连锁药店企业涌现，将平均每家零售企业的门店数量从2010年的59家拉低到2016年的39家。
• 2016年之后，行业内的兼并整合热度空前，极大的**了小连锁的开店积极性，平均每家连锁药店企业的门店数量随之增加。
****:巨头雄踞的高增长市场
国内****市场规模99亿元，增速41%
我国****市场处于高速增长期
• 根据米内网统计，我国****市场在过去几年里高速增长，2018年市场规模达到99亿元，同比增长41%。
****巨头集中在广东地区
• 广东省相对**的政策及经济环境促进了****的发展，全国前四的****均诞生于广东省。体量最大的1药网在2016年销售额达到20亿元。
网售处方药政策影响****未来
• 新版《药品管理法》对网售处方药采取**的态度，提出满足线上线下相同标准即可网络销售处方药。医保局发布《关于完善“互联网+”医疗****和医保支付政策的指导意见》，明确了医保可支付互联网+医疗服务。相比于之前禁止网络销售处方药，政策上有明显松动。
• 若网售处方药放开，****将有机会分享医院万亿药品处方，利好明显。
执业药师:执业药师缺口较大，远程审方助力解决
我国执业药师数量增长迅速，尚存较大缺口
《药品经营质量管理规范》规定“新开办药品经营企业必须配备执业药师”，药店属于药品经营企业，因此需要配备执业 药师。但由于我国执业药师数量有限，目前尚不能完全按照《药品经营质量管理规范》的要求配备执业药师。
在国家鼓励和政策指引下，我国注册执业药师数量增长迅速，从2014年的16.7万人增加到2018年的46.8万人。每万人执业 药师人数也从1.23名上升到3.4名，但距离世界药**合会公布的每万人口拥有执业药师6.2人的标准仍有较大差距。
我国注册执业药师中，注册在零售企业的药师占比为90%，是执业药师最主要的注册单位。据2016年11月份的数据，我国 零售药店的执业药师配备率仅为51%，约一半的药店无执业药师。
执业药师:执业药师缺口较大，远程审方助力解决
各省药店配备执业药师数量差距较大
我国各省的注册执业药师数量分化较大。数量最多的是广东省，拥有执业药师5.8万人，其次是山东省(3.7万人)和河南省 (3.1万人)。注册执业药师数量最少的三个省份分别是:**(650人)、青海(1216人)、宁夏(2593人)。
全国药店的店均注册执业药师为0.93人。按照***于2018年11月公布的《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见 稿)》，要求二类药店至少需要配备1名执业药师，三类药店至少配备2名执业药师。我国的执业药师数量尚不能满足需求。
各省药店的执业药师配备差距较大。店均注册执业药师在1.5以上的省市仅有上海和**。药店数量最多的广东省稍高于全 国平均线。配备率最低的两个省份是云南和贵州，店均注册执业药师不足0.5。
执业药师:执业药师缺口较大，远程审方助力解决
远程审方助力解决执业药师不足的问题
按照***于2018年11月公布的《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》，零售药店分为一类、二类和三类 店，二类店要求至少配备1名执业药师，三类店要求至少配备2名执业药师，网上集中审方视为配有1名执业药师。
我国执业药师具有较大缺口。假设按照我国药店一类、二类和三类店分别占比为20%，30%，50%，则一共需要执业药师64万人。而目前我国注册于药店的执业药师大概仅为44万人，执业药师缺口达到20万人。
针对执业药师不足的情况，多省提出了远程审方的解决办法。目前大概全国一半的省份**文件，提出了远程审方的具体 细则。该方式将有效解决执业药师不足的问题。
头部企业:处于高速增长期，盈利能力强
全国布局vs区域布局
全国布局的连锁药店:国大药房 和老百姓的门店在全国分布范围 大于15个省，为全国布局的连锁 药店。此外，在资本推动下，高 济医疗在短短两年间从无到有， 跃居全国最大规模的连锁药店， 其销售规模预计超过200亿。
区域布局的连锁药店:一心堂、 大参林、益丰药房的优势区域分 别位于西南、南方和中部。
头部企业:处于高速增长期，盈利能力强
企业对比分析
收入规模和利润规模:四家企 业的收入规模在70-90亿左右， 归属母公司净利润规模在4-5亿 元。老百姓早年扩张的时候布 局了很多大店，因此以最少的 门店数量创造了最高的收入。益丰药房规模最小，但上市后 迅速扩张，在四家企业中增速 最快。
自营门店数量:一心堂的门店 数量最多，超过6000家。约一 半的门店分布在云南省，公司 近年开始下沉到乡镇市场，布 局了大量乡镇店。其他几家企 业的自营店在3500-4000家左 右。老百姓近几年大力发展加 盟店业务，除了3673家自营店 外，还有903家加盟店。
覆盖省份数量:老百姓覆盖全 国19个省市，其市占率前三的 优势省份数量达到11个，是全 国布局的连锁药店企业。一心 堂的门店主要分布于西南，覆 盖10各省市。益丰药房主要分 布于中部区域，2018年新进入 河南，共覆盖9个省市。大参林 主要分布在华南，共覆盖7个省 市。
头部企业:处于高速增长期，盈利能力强
各家企业特点
一心堂:公司2014年上市之后 开启了通过大规模收购进行扩 张的道路，四川和广西是公司 省外扩张的重点区域，经过多 年持续外延，公司成功从云南 省内走出来，在广西、四川、 海南多个省份名列前茅。
益丰药房:公司的门店分布在 华东和中南共计7个省份。2015年上市后加快了扩张进度， 每年门店数量增长均在30%以 上。基本维持两年左右进入一 个新省份的节奏。
大参林:广东地区药店龙头企 业，其75%的门店分布在广东 省内，近两年维持20%以上的 门店数量增速。公司在省内市 场份额占比不到20%，所以省 内仍有很大的扩张空间，此外 广西和河南也是公司重点布局 区域。
老百姓:国内除了国控以外， 布局最为广泛的连锁药店，广 泛的布局在多省份打下良好根 基，为公司的后续扩张奠定很 好的基础。
头部企业:处于高速增长期，盈利能力强
四家公司净利率水平相近
毛利率:老百姓的毛利率为35%，其他三家在40%左右。老百姓的毛利率较低主要是因为其中西成药的品类构成差异，公 司致力于走亲民平价道路，处方药和品牌药占比较高，而这两类产品的毛利率较低。其他三家在产品策略上走厂家定制品 种，产品毛利率较高。
销售费用率:老百姓的销售费用率约为23%，其他三家约为27%左右。该指标的差异主要是由于产品品类差异导致，处方 药和品牌药推广费较低，所以老百姓的销售费用率较低。
净利率与ROE:四家公司的净利率均在5%左右。益丰药房的ROE最低，主要由于近几年公司收购较多，商誉较大;大参林 的ROE明显高于其他几家，主要原因是其收购较少。从长远发展来看，几家公司ROE趋于一致。
投资建议:板块一致性强，关注短期滞涨公司
四家公司股价走势具有较强相关性
药品零售板块具有估值溢价
• 药品零售行业处于集中度持续提高过程中，大型连锁药店竞争优势明显，通过自开店和收购可维持较高业绩增速，预计仍
可持续数年。在医药分家的背景下，处方外流可为药品零售行业提供长期增量。头部连锁药店的业绩增长持续性强，具有 较高板块溢价，四家上市公司的PE(TTM)在30-60倍之间，医药生物板块的PE(TTM)约为30倍出头。
四家药店股价走势相关性强，关注短期滞涨公司
• 由于药店行业整体景气度较高，头部连锁药店增长空间大，因此四家连锁药店企业的发展前景均不错，在股价表现上相关 性很强。建议关注短期滞涨的一心堂，公司由于执业药师不足，影响了处方药销售及新店的增加。目前正在积极试行采用远程药师审方的方式解决该问题，后续有望恢复正常增速。
风险提示
1、行业政策变化风险 随着新医改的逐步深入，在全面推进公立医院**、药品零差率、两票制、医保支付方式**等系列政策的同时，行业监管 日趋严格。新医改政策体系由于涉及面较广，具体执行需要应对各种复杂情况，在实施过程中可能会根据实际情况进行调整， 存在一定不确定性。
2、市场竞争加剧的风险 随着行业集中度的提升，一些全国性和区域性的大型医药零售连锁企业逐步形成，零售企业之间的竞争日趋激烈。同时随着 基层医疗机构用药水平持续提升、国家药品集中采购政策落地、药品零售企业经营成本上升，加之以互联网和移动终端购物 方式为主的消费群体正在逐步形成，市场竞争加剧。
3、药品安全风险 医药流通行业对药品安全的要求非常高，药品的运输、储存均需特定条件，如果质量控制的某个环节出现疏忽，则可能造成 药品安全风险。
来源：平安证券
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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