炜冈科技研发费用有“掺水”嫌疑，身陷“**战”，发展前景堪忧
红周刊 | 汪佳蕊
日前，浙江炜冈科技股份有限公司（以下简称“炜冈科技”）向深交所递交招股书，拟于深交所主板上市，保荐机构为光大证券。招股书显示，炜冈科技拟发行不超过3565.35万股，计划募集资金5.55亿元用于年产180台全轮转印刷机及其他智能印刷设备建设项目、研究院扩建项目、营销及服务网络建设项目。
然而，翻阅招股书不难发现，炜冈科技存在以牺牲毛利为代价，降低产品售价参与到“**战”之中的情形，而这并不是良性的竞争，可持续性存疑。更不幸的是，在此过程中其原材料**及外销相关费用的上涨，恐将推升企业成本，侵蚀其未来盈利空间。
此外，在研发投入不断下滑的状况下，炜冈科技的研发费用中不但含有水电费，还存在大量的股权激励费用，“东拼西凑”之下，其真正投入研发的真金白银恐怕更少。
卷入“**战”中
毛利率走低
公开资料显示，炜冈科技主要从事标签印刷设备的研发、生产和销售，主要产品包括间歇式PS版商标印刷机（胶印）、机组式柔性版印刷机、组合式高速全轮转（套筒）胶印机及其他设备，广泛应用于日化、酒类（葡萄酒、白酒等）、食品饮料、药品、家用电器、防伪、票务、电子产品等领域的标签印刷。
报告期内，间歇式PS版商标印刷机（胶印）的销售收入分别为1.99亿元、2.17亿元、2.54亿元和2.05亿元，其所占比重也分别达到55.74%、57.06%、67.06%和64.88%；机组式柔性版印刷机的销售收入分别为1.06亿元、1.12亿元、0.78亿元和0.71亿元，其所占比重分别达到29.69%、29.42%、20.57%和22.50%，上述两大主营产品合计占到公司销售收入的八到九成。
值得关注的是，2018年至2020年，炜冈科技两大主要产品的销售**均出现连年下滑。其中，间歇式PS版商标印刷机（胶印）的平均销售单价分别为129.91万元/台、121.46万元/台和119.21万元/台；同期，机组式柔性版印刷机的平均销售单价则分别为225.24万元/台、215.57万元/台和185.46万元/台。平均销售单价均在持续下降。而2021年前三季度，机组式柔性版印刷机的平均销售单价仍维持下降趋势，**下调至177.36万元/台。
表1：主要产品平均销售单价（单位：万元/台）
来源：招股书
炜冈科技在招股书中表示：“目前，由于我国标签印刷设备制造企业缺乏研发能力，市场上的标签印刷设备同质化现象严重，多数企业并不具备创新能力和差异化特色，大部分企业没有自己的核心技术，大打**战，无序竞争，甚至导致产品质量下降，拖累行业的口碑和发展速度。”也就是说，在激烈的市场竞争之下，炜冈科技**卷进“杀敌一千自损八百”的**战行列。
报告期内，炜冈科技的综合毛利率分别为34.91%、36.03%、34.65%和32.07%，整体毛利水平呈下降趋势。据招股书显示，公司主营业务毛利由标签印刷设备和配件构成，其中标签印刷设备占据约97%的比重。
机组式柔印机方面，根据其披露数据，连年下调的产品单价对当期毛利率造成的打击达到2.7%到9.56%不等，是造成该项产品毛利率下滑的主要原因。而间歇式胶印机方面，虽然在报告期内毛利表现较为稳定，但由于超过80%的单位成本由直接材料构成，因此，直接材料的**也就决定了其毛利多寡。
然而，受2020年疫情影响，包括芯片供应在内的全球零配件供应出现紧张状况，机械类材料**上涨，导致炜冈科技的成本增加并传导至毛利。
可以看到的是，主要产品销售单价的下调令公司毛利率承压，这也给炜冈科技敲响警钟，降低产品**参与**战的竞争方式不可取，这不仅会加剧行业恶性竞争，更会削弱公司的盈利能力。
原材料**、外销航运费用上涨或推升公司成本
实际上，导致炜冈科技毛利率下滑的重要因素，除了行业内的恶性**竞争，还有不断上涨的原材料和外销航运**。
原材料方面，报告期内，炜冈科技直接材料占主营业务成本的比例分别为88.44%、89.26%、86.51%和84.77%，原材料占据了成本的绝对比重，对公司毛利率起着决定性作用。
据悉，炜冈科技采购的主要原材料包括电气元件、机械元件、委外加工服务以及钢材等原料。值得一提的是，炜冈科技的外购件（包括电气元件和机械元件）在报告期内的采购金额分别为1.48亿元、1.41亿元、1.55亿元和1.29亿元，分别占采购总额比例的60.24%、59.69%、60.32%和57.65%，可以看出，电气元件和机械元件的采购占比约在6成。
然而，自2020年开始，由于国外疫情的持续蔓延，电子元器件芯片工厂近乎停工，人工和产能均受到影响，一时间全球电子元器件出现供应紧张的状况，产品**也随之水涨船高。自2020年4季度至今，铜、矽钢片、塑料、铝材、不锈钢等大宗商品原材料一直处于高位，对电气相关器件产生的连锁反应也使伺服电机和驱动器、变频器等公司所需原材料**持续上涨。除此之外，相关厂商还遭遇了限电和电价增长的综合影响，机械类材料**也出现上涨，因此，炜冈科技的原材料成本在未来一段时间或将上行，这对于外购件占比达到6成的炜冈科技来说是个不小的压力。
其次，公司外销航运相关成本的增加也难以避免。据招股书披露，报告期内，在公司主营业务收入中，外销所占比例分别为22.68%、21.25%、16.55%和26.47%，主要销往意大利、俄罗斯、印度等国家。
受国际**经济形势和疫情影响，公司外销航运成本有所上涨，据招股书披露，其中，落箱费、各项港杂费**和名目都有所增加。同时，随着公司对外销产品的包装管理不断加强，对所有外销产品的木箱均进行熏蒸，包装费成本和物流运输成本的增加也对公司2021年1-9月的毛利率形成了不利影响。
此外，由于近日俄乌发生冲突事件，公司在俄地区的相关业务也势必将受到影响，但由于炜冈科技尚未按国际地区披露具体外销收入情况，产生的经济影响也暂时无法预估。
综上来看，无论是电气元件和机械元件等原材料**上涨可能导致的成本支出，还是因行业竞争而不断下调的产品**，亦或是外销相关航运及包装费用的增加，都可能增加炜冈科技的成本控制的难度，从而推升公司成本，给其经营业绩带来冲击。
研发费用有“掺水”嫌疑
炜冈科技在招股书中介绍，公司是国家高新技术企业，具备较强的技术实力。然而，《红周刊》记者却发现，炜冈科技的研发投入持续下滑，且研发费用率不及同行业可比公司均值水平。
据招股书显示，报告期内，炜冈科技的研发费用分别为1772.19万元、1687.52万元、1342.45万元和402.36万元，各期研发费用率分别为4.95%、4.42%、3.53%和4.50%，从上述数据中可以看出，炜冈科技的研发投入连年下滑，2018年至2020年的研发费用率也呈逐年下滑趋势。
而招股书中披露的数家同行业可比公司的研发费用率均值分别为5.20%、6.54%、6.08%和6.03%，相比之下，炜冈科技的研发费用率均低于行业均值，这与炜冈科技招股书中“公司高度重视研发投入”的说法不符。
此外，值得注意的是，在炜冈科技的研发费用中，不但真金白银的投入少，而且还存在通过水电费、股权激励等“东拼西凑”来拉高研发费用的情况。
据招股书显示，炜冈科技的研发费用由职工薪酬、研发材料、水电费、股权激励费用及其他费用构成。有意思的是，报告期内，水电费在报告期内分别占到研发费用的1.03%、1.12%、1.47%和1.25%，可以说，这对于本就不高的研发费用起到了一定的拉升作用，也就难免令人怀疑其有对研发投入“注水”的嫌疑了。
表2：研发费用构成（单位：万元，%）
来源：招股书
对此，《红周刊》记者还翻阅了其他几家可比公司的研发费用，发现宏华数科（688789.SH）、长荣股份（300195.SZ）均未将水电费计入研发费用，如此一来，若刨除水电费，炜冈科技的研发费用恐将与同行业研发费用率的均值水平差距更大。
并且，炜冈科技的研发费用中还存在一笔占比不低的股权激励费用。据招股书显示，报告期内，炜冈科技的股权激励分别占研发费用比例的26.52%、24.13%、4.10%和21.93%，除了2020年外，每期的股权激励费用均占到研发费用比重的两成到三成。
据招股书披露，由于公司实控人考虑到创业伙伴和核心技术人员在公司创立之初做出的贡献，分别于2018年和2019年在公司薪酬体系外以****赠与於金华现金470.00万元和407.25万元，将作为现金结算的股份支付予以确认股份支付费用，并于2020年10月签订股权转让协议。截至招股书披露日，於金华为炜冈科技第三大股东，持有公司股份3.74%。
虽然将研发人员股权激励费用计入研发费用具备一定的合理性，但占到研发费用两成至三成的比重就难免令人质疑，炜冈科技以“真金白银”纯投入研发工作的费用究竟能有多少？
并且，炜冈科技用掺有水电费的研发投入与未含水电费的同行业可比公司进行对比，更是不具备合理性和可比性，存在凑研发费用的嫌疑。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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