快递行业深陷囚徒困境 天元股份(003003.SZ)如何自保?

2022-12-15 消费财经频道

消费网财经讯 9月1日,深交所披露天元股份(003003.SZ)的招股意向书,快递电商包装这个细分领域即将产生第一家上市公司。

此番**创业板舞台,天元股份拟发行股份不超过4420万股,预计募集资金4.88亿元,用于3个项目建设,包括快递电商物流绿色包装耗材制造基地、研发中心建设及补充流动资金。

天元股份主营业务为快递电商包装印刷产品的研发、设计、生产、销售和服务。该公司产品主要包括电子标签系列、塑胶包装系列、快递封套系列、多功能胶带系列等。

(图片来源:公司招股书)

天元股份的客户源可谓大咖云集,包括顺丰控股、三通一达、我国邮政、京东、小米等。背靠金主,天元股份业绩增长稳健。2017年至2019年(以下简称报告期内),天元股份的营业收入分别为8.42亿元、10.12亿元和10.04亿元,归属母公司股东净利润分别为5757.19万元、7550.50万元、8269万元。

2020年上半年,天元股份业绩不如人意。上半年其营业收入为4.54亿元,同比下降7.73%;归属于母公司所有者的净利润为3242.23万元,同比下降10.89%。

作为快递电商包装公司,天元股份的未来与快递行业的发展密不可分。


快递行业**战正酣 殃及天元股份

受疫情影响,快递行业上半年最大的特征表现在两方面,一方面是业务量在二季度爆发,快递公司为抢占用户,各个公司**战激烈;另一方面在于公路通行费免征、***减免等优惠政策,总部的让利更加大胆。

根据广发证券研报,全行业Q1/Q2日均快递量分别为1.38亿件、2.35亿件,分别同增2%、37%,20Q2日均业务量达到了19Q4的1.1倍。

就**而言,异地件单价Q1/Q2分别同比降6%、15%,降幅为最近10个季度以来最大。通达百总部的快递面单+中转费率降幅都在20%以上,行业**战达到近两年以来的峰值。

(图片说明:全国日均快递量和异地件单价)

快递行业内部的**竞争从未停息,从08年至今,快递异地件的平均单价已经从20元左右下降到现在的每件7元左右。

**战从未止步的原因,背后是快递产品的同质化属性。运输行业的本质是物体的位移。影响其根本性的要素是两个,一是更高的时效与物流稳定性,二是更低的破损率。但当这两个要素都趋同时,主导行业竞争的主要因素就转移至**。

(三大快递公司单票收入)

现阶段的**战对于快递行业而言是一个典型的囚徒困境问题。不论哪家企业主动发起**战,其他企业基本都会选择跟进,而结果是行业整体利润的损失。

快递行业选择降价,牺牲的不仅是整个行业的利润,还殃及成本端的包装印刷行业。而天元股份正是池鱼的一部分。报告期内,天元股份的主要产品**几乎全线下降,其中2019年电子标签系列产品平均下降9.57%。

(图片来源:公司招股书)

快递行业向垄断寡头演进的过程,是一个不断重复囚徒困境直到达成帕累托最优的过程。那这个最优是多少呢?根据日美的快递行业格局的经验,日本快递行业CR3高达93%、美国快递行业CR3超过90%。东兴证券研报指出,大量的行业最后形成两强争霸或者三足鼎立的状态,也就是最后“囚徒”的数量要控制在3个及以内。

议价能力较弱的快递包装印刷行业,将在快递行业的集中化过程中,持续受到冲刷,天元股份也不例外。由此来看,天元的业绩大增前景似乎渺茫。招股书中,天元股份披露了2020年1-9月的业绩预期。预计该公司实现营业收入的区间为7.15亿元至7.4亿元,同比下降2.05%至增长1.37%,实现归属于母公司所有者的净利润的区间为5***万元至5550万元,同比下降3.52%至增长1.99%。


去大客户之路 难之有难

在与明星客户的较量中,天元股份始终低人一头,议价能力较弱。天元股份想摆脱对大客户的过度依赖,但是难度不小。

一方面,目前天元的业绩严重依赖前五大客户。报告期内,公司前五大客户销售收入占营业收入比重分别为 53.54%、49.02%和 43.17%,主要客户的销售额占比相对较高。

(图片来源:公司招股书)

另一方面,天元股份容易被人替代。比如在顺丰控股招标中,若不以低价竞拍,天元股份就会被取代。比如2019年该公司对顺风控股的销售金额骤降7000多万。

报告期内,天元股份对顺丰控股的销售金额分别为 1.85亿元、1.9亿元和 1.14亿元,占公司营业收入的比例分别为21.96%、18.76%和11.38%,呈逐年下降趋势。

天元股份表示,公司参与顺丰控股2019年年度招标时,主动调整报价策略,对于市场竞争激烈、毛利率较低的产品未予以低价竞标。

如此看来,天元股份的地位并不稳固。此外议价能力偏弱的另一表现,在于应收账款的逐年增加。报告期内,该公司的应收账款账面余额为1.59亿元、1.84亿元、2.17亿元;占营收比例分别为18.92%、18.17%、21.58%。

对内地位较低,对外还有虎视眈眈的对手,广州九恒条码股份有限公司(以下简称广州九恒)。广州九恒与天元股份业务一样,都是做快递包装,大客户也都是老面孔,如通达系列、顺风快递等。根据广州九恒IPO申报稿,2018年顺风控股贡献销售收入超2.6亿元,占当期营业收入比例达16.74%。

(图片来源:广州九恒招股书申报稿)

内忧外患之下,天元股份的拓新之路并不好走。2019年,天元股份开拓新用户1044个,其中交易规模在10万元以下的约900个。

更重要的是,天元股份的持股股东中有五大客户的身影。其中顺丰控股通过全资子公司深圳市顺丰投资有限公司间接持有公司0.05%股份;我国邮政通过全资子公司中邮资本管理有限公司间接持有公司0.45%股份;德邦物流通过全资子公司德邦投资间接持有公司2.26%股份;韵达货运实际控制人聂腾云之母陈美香持有公司0.94%股份。

上市是为了更好的发展,而不是割韭菜。但天元股份内忧外患,前路漫漫,上市大戏似乎怎么演,都不具说服力。


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