记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

股价翻10倍需要多久？钧达股份（002865.SZ）给出的答案是20个月。

2020年11月时，钧达股份股价为16.45元/股，截至7月29日，公司股价一度触及历史新高167.73元/股。

从业绩来看，钧达股份暴涨似乎并不难理解。这家公司今年上半年营业收入44.27亿元，同比增长644.28%；净利润3.51亿元，同比增长111.15%；归属净利润2.73亿元，同比增长885.01%。从业务看，钧达股份“掌握”了暴富的流量密码，目前业务涉及市场最为关注的光伏电池和汽车零部件。

但事实真的是这样？

充满疑问的业务剥离

钧达股份上半年利润暴涨源于资本腾挪。今年6月，公司通过完成剥离核心业务汽车饰件获得2.15亿元收益。

汽车饰件是钧达股份上市时的核心业务，2017年至2020年营业收入分别为11.53亿元、9.02亿元、8.27亿元和8.58亿元，同比分别增长25%、下滑22%、下滑8%和增长4%。归属净利润方面，则由2017年的0.67亿元下滑至2020年的0.14亿元，2021年甚至出现亏损1.79亿元的情况，直接将2017年至2020年所有利润一把亏光。2021年公司汽车塑料内外饰件业务营收11.75亿元，净利润为亏损2.24亿元，综合毛利率由2020年的23.49%下滑至10.97%。

对于去年的业绩亏损，钧达股份表示是由于整体汽车行业的持续下行，汽车零配件业务不景气。但事实上，2021年是我国汽车行业近年来难得的小阳春，汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%；同期新能源汽车销售完成350.7万辆，同比增长1.65倍，连续7年位居全球第一。

和同行相比，钧达股份下滑的业绩更为不同寻常。同业公司常熟汽饰（603035.SH）2021年净利润4.2亿元，同比增长15.78%；毛利率24.05%，相较2020年增长0.81个百分点。另一家汽车零配件企业新泉股份（603179.SH）（主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等）2021年净利润2.84亿元，同比增长10%；毛利率21.32%，相较2020年下滑1.68个百分点。

也就是说，此前年年净利润保持稳定的汽车业务，在剥离前夕突然大幅下滑，出现一把亏光的情形。但更为蹊跷的是，在大幅亏损之后，钧达股份通过关联交易，向实际控制人杨氏投资**所持有的苏州钧达 100%股权、海南新苏100%股权及公司持有的除苏州钧达和海南新苏的股权外与汽车饰件业务相关的资产组。该笔交易对价仅为10.57亿元。2020年至2021年上半年，公司的市值一直保持在20亿元至30亿元之间。

更为蹊跷的是，钧达股份在剥离汽车业务之前，于2021年6月以多家子公司股权（2020年底评估价值为 4.91 亿元）对苏州钧达增资，随后不到一年的时间便将其**。

业绩方面，在扣非之后，钧达股份上半年净利润仅为0.59亿元。这家公司真实业绩显然无法支撑如今超230亿的市值。

31亿元估值撑起232亿市值

在汽车饰件业务低价转移给实际控制人之后，钧达股份摇身一变成为一家光伏电池企业。令人质疑的是，公司光伏资产同样是通过关联交易购买而来的。

2021年9月，钧达股份耗资14.34亿元获得捷泰科技51%股权，彼时后者估值28亿元。目前公司光伏业务由捷泰科技经营，可以说捷泰科技就代表着现在的钧达股份。

捷泰科技主要从事光伏电池的研发、生产和销售。目前公司上饶基地具有年产8.8GW单晶大尺寸（P型）电池产能，在建的滁州基地具有年产8GW N 型单晶大尺寸电池产能（今年第四季度有望达产）。今年上半年捷泰科技电池片出货量为4.05GW，实现营业收入39.44亿元，占钧达股份总体量的89.1%；净利润为1.66亿元，为钧达股份贡献净利润0.88亿元，是钧达股份扣非净利润的149%。

捷泰科技的合理估值仅为31亿元。为了完全掌握捷泰科技，钧达股份拟通过江西产交所以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股权，交易金额为10.53亿元；通过协议转让方式受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权，交易金额为4.66亿元。收购完成后，捷泰科技将成为公司的全资子公司。本次收购捷泰科技的估值仅为31亿元。从收益法评估来看，以2021年12月31日为基准日，捷泰科技股东全部权益评估价值为31.46亿元，和收购**类似。

面对捷泰科技剩余49%的股权，钧达股份最大的问题还是缺钱。表面看，截至6月底公司账面上还有10.7亿元的货币资金，但同时公司还需要偿还一年内到期的非流动负债4.46亿元、短期借款1.18亿元，以及长期借款5.1亿元。目前公司资产负债率高达66.18%，流动比率和速动比率分别为0.76和0.65，双双低于1，资金面压力巨大。

钧达股份也承认将面临支付交易对价首付款约3.63亿元带来的短期流动性压力。同时，根据备考财务报表，由于购买捷泰科技少数股权调整合并所有者权益的影响，公司资产负债率将升至惊人的92.89%。

除了债台高筑外，钧达股份还有对外担保的**债务。截至7月8日，公司及控股子公司的担保额度总金额为12.34亿元，对外担保余额为8.41亿元，占公司最近一期经**净资产的比例为83.95%。

钧达股份实际控制人同样出现了资金链紧张的状况。截至7月2日，实控人锦迪科技及其一致行动人已累计质押股份2019万股，占其持有股份总数的53.46%，占总股本的14.27%。

为了缓解资金压力并顺利实施剩余49%股权收购，钧达股份计划非公开发行股票募资不超28.3亿元，分别用于收购捷泰科技 49%股份（15.19亿元）、高效N型太阳能电池研发中试项目（5亿元）和补充流动资金及偿还银行**（8.11亿元）。

一家估值31亿元的光伏电池企业51%的股权，却撑起了如今二级市场232亿元的市值，钧达股份已在此次资本腾挪中赚的盆满钵满。而泡沫破灭之后，又会有谁为此买单？

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