东吴证券：给予华斯股份中性评级
东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对华斯股份进行研究并发布了研究报告《下游需求疲软，前三季度业绩承压》，本报告对华斯股份给出中性评级，当前股价为4.15元。
华斯股份(002494)
投资要点
前三季度收入回落，毛利率大幅下降致净利承压。2022年前三季度营收2.2亿元/yoy-16.55%、归母净利润-0.74亿元/yoy-1394.34%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比-20.52%/-33.64%/+12.45%、归母净利分别同比+5.41%/-264.36%/-2007.76%。Q3收入端同比增长、归母净利大幅下降，主因Q3毛利率同比-69.23pct至-35.84%。
内外销需求疲软背景下，公司通过降价促收入增长。1）分行业看，2022年上半年OBM/ODM/OEM/其他业务收入同比+113.85%/-66.04%/+138.03%/-61.01%、占比分别为55.34%/10.66%/1.97%/32.03%，OBM、OEM业务实现增长主因公司采取降价措施、让利部分客户以稳固客户关系；ODM业务大幅回落系疫情影响下制造商、经销商的订单大幅下降所致；其他业务收入包括京南原材交易中心及华斯裘皮小镇的租金、物业费，由于疫情封控导致相关收入出现较大回落。由于22Q3疫情多地散发、需求疲软等不利影响因素持续，我们判断22Q3公司收入增长仍通过降价打折的方式实现。2）裘皮主业分地区看，22H1国内/海外收入同比分别+21.48%/-11.74%、占裘皮主业比重分别为89.78%/10.22%，公司外销地区主要为俄罗斯、上半年外销收入下降主因地缘**影响下俄罗斯需求减弱。
受降价去库存影响，毛利率大幅下滑。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-32.92pct至-4.44%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.13%/6.28%/-35.84%，呈逐季大幅下降态势、主因公司部分商品降价去库存所致、同时低毛利率裘皮原材料交易占比提升亦造成一定影响。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比-3.24pct至24.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+2.3/+0.24/-6.19pct至11.4%/15.54%/3.54%/-6.15%，其中财务费用率下降主要得益于人民币贬值。3）归母净利率：结合毛利率、期间费用率的变化，22年前三季度归母净利率-33.76%/yoy-35.94pct。
盈利预测与投资评级：公司为裘皮全产业链布局龙头。22年由于持续受疫情影响、订单同比下降，公司积极采取让利策略稳固客户，收入端双位数回落，但降价策略导致盈利能力受损严重、净利大幅下滑。长期来看，随着需求修复、疫情好转，公司进行裘皮产品时装化转型、积极拓展新兴渠道加强电商以及直播带货等，业绩有望逐步恢复至正常水平。考虑到国内疫情扰动、海外需求疲软的影响，我们将22-24年归母净利由0.19/0.22/0.25亿元下调为-0.82/0.02/0.14亿元，EPS分别为-0.22/0.01/0.04元/股，23-24年对应PE分别为725/112X，估值较高，维持“中性”评级。
风险提示：疫情反复、皮革行业需求疲软、原材料**波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券李婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利1700万，根据现价换算的预测PE为102。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华斯股份（002494）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好**指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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