锂电隔膜大变局背后:恩捷股份走向寡头还是走上钢丝?

2023-01-06 新浪财经

只差国家市场监督管理**最后的一纸反垄断审查,国内锂电池隔膜行业的格局就将迎来巨变。

恩捷股份发布《关于收购苏州捷力新能源材料有限公司100%股权的公告》称,9月2日,公司董事会同意与胜利精密正式签订《股权转让协议》,拟以支付现金的方式,受让胜利精密持有的苏州捷力100%股权,交易总额约为20.2亿元。

恩捷股份是国内最大的动力锂电池隔膜生产企业,而苏州捷力目前在行业内排名第二。此次业内老大并购业内老二,对锂电隔膜行业的竞争格局和恩捷股份未来自身的发展,都将产生十分重大的影响。

斥巨额收购苏州捷力的初衷

行业头部企业之间的并购整合往往是出于巩固自身地位、优化资源配置等角度考虑,恩捷股份收购苏州捷力的案例也不例外。

目前,隔膜行业采用湿法作为主流技术路线,相比早期的干法工艺,湿法隔膜在性能表现和性价比等方面优势明显,因此占据了锂电池隔膜产品的大部分市场。

今年上半年,恩捷股份在湿法隔膜领域市占率为40%左右,牢牢占据行业第一的位置,苏州捷力市占率15%左右,位居第二。

完成对捷力股权收购后,恩捷的湿法隔膜市占率将提升至55%,占据市场超过一半的份额,将成为湿法隔膜行业寡头公司,定价权进一步提升、龙头地位更加稳固,行业竞争格局将发生重大变化。

除此之外,从业务层面看,恩捷股份与苏州捷力在设备选用、工艺和客户等方面也存在一定互补之处。

新浪财经了解到,恩捷和捷力两家公司的生产设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度;客户方面,恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LG化学、松下、三星SDI等为主,而苏州捷力在消费领域的进展较快。考虑到两家公司设备相似,且恩捷产能有规模优势,未来预期会形成协同效应。

因此,恩捷股份寄希望于借助此次并购,进一步提升在业内的话语权和定价权,同时加强业务和客户等方面的互补协同,巩固自身作为行业龙头、乃至寡头的地位。

然而,新浪财经注意到,如果从隔膜量、价、恩捷股份的资金和财务压力,以及标的苏州捷力业绩表现等角度看,这次合并对恩捷来说或许是一次惊险的“走钢丝”。

隔膜售价连跌5年遭腰斩

继续降价已成业内共识

锂电池隔膜从国内新能源车开始放量起,销售**一直在下滑。

根据上海有色网(SMM)的统计数据,湿法隔膜、干法隔膜和干法双拉隔膜的平均单价,自2014年初的约6元/平米、4元/平米和3元/平米,降至2018年初的每平米约3元、2元和1.5元的水平。

最新行业数据则显示,目前湿法和干法隔膜的均价进一步下降至2.5元/平米和1.1元/平米左右(不同基膜均价有所差异)。5年时间,隔膜**已遭腰斩。

湿法、干法和干法双拉隔膜**变化

不仅如此,产业链目前的现状也预示着未来隔膜**还将进一步下跌。

从产能情况看,根据研究机构统计,今年上半年国内干法隔膜产量3.11亿平、湿法隔膜8.39亿平,而2017年时,全行业已建和在建的年产能就已超过50亿平。

恩捷股份自身情况也能印证行业产能过剩的问题。2018年,公司湿法隔膜产能13亿平,而当年出货量只有4.68亿平。

从业内上市公司的盈利情况看,恩捷股份上市时间较短且主业出现过变更,2018年和2019年上半年,公司膜类产品毛利率分别为46.82%和48.59%;从更长时间段看,2014年至2019年上半年,业内另一家上市公司星源材质毛利率分别为60.88%、57.11%、60.60%、50.68%、48.25%和52.25%。

可以看到,尽管隔膜售价近几年出现连续下跌,但业内主要企业的盈利能力仍处于较高水平,存在进一步下降的可能性和空间。

此外,近年新能源汽车补贴持续退坡,影响的不仅是终端销售,盈利压力也会向上传导至整条新能源汽车产业链,恩捷股份等锂电隔膜企业同样在所难免。

隔膜产能过剩、隔膜毛利率仍处高位,以及终端新能源汽车补贴退坡等因素,使得隔膜未来继续降价已成为业内共识。

下游客户态度或压制销量增速

恩捷股份并购行业老二苏州捷力,固然可以提升公司在业内的定价权和话语权,但所带来的行业格局的变化,或许也将引起下游电池厂商的警惕。

根据高工产研(GGII)的数据,2016-2018年,国内湿法隔膜前三大企业市占率(CR3)分别为45.3%、62.8%和55.1%,其中恩捷2017年到2019年一季度市占率分别为25.6%、36%和40%、捷力分别为20.5%、11%和14%,两家合并后将超过整个市场一半的份额。

有恩捷股份下游客户、国内锂电池电芯电池企业的人员向新浪财经表示,尽管隔膜在整个动力电池中所占成本较低、对其**的变化敏感度不是很高,但出于议价能力、供货保障等方面考虑,他们仍不愿意看到上游关键原材料环节出现寡头供货商、甚至是一家独大的局面。

能够想见,一旦恩捷和捷力合并完成,下游电池厂转而支持星源材质、沧州明珠等业内其他隔膜生产商、进行适当“平衡”,也是情理之中的事,而这也将一定程度影响恩捷股份未来出货量的增速。

20亿现金开支或成压垮公司财务的***

本次交易,恩捷股份将以20.20亿元现金收购苏州捷力,其中9.50亿元对价受让标的股权,不超过10.70亿元用于偿还苏州捷力欠胜利精密其他应付款。

然而值得注意的是,恩捷股份目前所面临的财务状况已然不佳。

公司中报显示,包括受限资金在内,恩捷账面货币资金4.97亿元,无在手理财产品,同时,短期借款从2018年末的9.3亿元大幅增加至19.68亿元,一年内到期的非流动负债1.94亿元,此外还有长期借款8.95亿元,粗略估算有息负债超过30亿元。

不仅如此,由于争取优质客户、抢占市场份额,尽管已经出现行业性的产能过剩,但几乎全行业仍在扩充产能,恩捷股份也不例外。

根据券商的研究报告,上半年公司已启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,预计总投资11亿元;江西通瑞投资建设8条4亿平米基膜产能;无锡恩捷一期项目完成土建,已有2条产线正式投产,还有2条产线正在安装;今年7月启动的无锡恩捷项目二期,投建8条产能为5.2亿平米基膜产线,预计总投资28亿元。到2020年,公司可用产25亿平以上,比2019年基本翻倍。此外公司还将在海外扩产。

至2019年二季度末,公司在建工程高达16.12亿,比去年年末的10.37亿增加55%。

同时,公司存货大幅增加。2019年6月末,恩捷股份存货金额6.18亿,环比去年年末大增31%。

值得一提的是,存货中占比最大的是库存商品,账面余额为4.53亿,随着隔膜产品不断降价,存货减值风险持续增加。

种种迹象表明,激烈的市场竞争已经使得恩捷股份资金链紧绷,此时再斥资20亿元现金收购苏州捷力,或有压垮公司财务之虞。

管理层似乎有考虑到这一问题。根据协议,恩捷股份将分5次支付20亿元对价,并留有尾款4亿元作为业绩对赌条款约定的押金。但付款方式并无法从根本上缓解公司紧张的财务和资金状况,这笔巨额开支有可能成为压垮公司财务的***。

苏州捷力连续三年业绩远逊预期

2015年11月,胜利精密曾以6.12亿现金收购了苏州捷力51%的股权,标的估值12亿,收购溢价率243.36%;2016年10月,胜利精密又以4.86亿现金追加收购了苏州捷力33.77%股权,标的估值14亿,收购溢价率135.89%。两次收购总额合计11亿元。

尽管苏州捷力市场规模在行业内排名第二,不过2016年被胜利精密收购以来,由于管理层不稳、公司经营不善等原因,交出的业绩让市场大跌眼镜。

根据胜利精密与苏州捷力首次交易时签署的对赌协议,2016-2018年,捷力业绩承诺分别为1.3亿、1.69亿和2.2亿,而捷力实际完成的业绩为0.6亿、-0.02亿、-1亿,不仅连续三年不达预期,反而还拖累了胜利精密的利润。

在这次恩捷股份收购苏州捷力的交易中,双方同样签署了业绩对赌目标,即2020-2022年,苏州捷力承诺净利润分别不低于1亿、1.5亿和2亿。

然而,即便公司管理层在短期内恢复平稳,考虑到隔膜**不断下滑等因素,捷力要扭亏为盈、并连续三年实现40%的年均利润增速也恐非易事。

恩捷股份收购苏州捷力,一场行业老大和行业老二的“强强联合”背后,或许并没如看上去的那么美好。

(公司观察文/昊)

来源:新浪财经

版权说明:如转载涉及版权等问题,请发送消息至公众号后台与我们联系,我们将在第一时间处理!

投稿及商务合作请联系:

wujian1@staff.sina.com.cn


001299美能能源估值分析及打新申购建议

一 公司基本情况速览总股本:1.879亿 总发行量 :4690万 发行**:10.69元 募资总额:5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业:燃气生产和供应 所属区域:陕西

美能能源(001299)12月6日主力资金净买入1125.28万元

截至2022年12月6日收盘,美能能源(001299)报收于27.53元,上涨2.92%,换手率39.8%,成交量18.67万手,成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面,主力资金净流入112

美能能源11月8日主力资金净卖出3991.53万元

截至2022年11月8日收盘,美能能源(001299)报收于22.69元,上涨3.18%,换手率71.38%,成交量33.48万手,成交额7.75亿元。资金流向数据方面,11月8日主力资金净流出399

专访美能能源董事长晏立群:紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机

90年代初,****前沿的深圳还处在草莽创业的时期,那时候,深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人,晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根,从推销液化气灶具到推广应用天然气,从“打工人”到创业者,

美能能源(001299)7月20日股东户数2万户,较上期减少6.82%

近日美能能源披露,截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户,较7月10日减少1465.0户,减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股,户均持股市值为15.18万

美能能源股东户数下降13.59%,户均持股3.53万元

美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露,截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户,较上期(2023年2月10日)减少3573户,减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平

美能能源最新股东户数下降6.82% **趋向集中

美能能源7月24日在交易所互动平台中披露,截至7月20日公司股东户数为20020户,较上期(7月10日)减少1465户,环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计,截至发稿,美能能源收盘价为16.20

天然气供应商美能能源上市首日涨停,三季报业绩增收不增利

记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日,美能能源(001299.SZ)高开后一路上涨,两次触及涨停**,于10时01分许封上涨停板。截至收盘,该股股价上涨43.97%,报15.39元/股,成交

美能能源股东户数增加59户,户均持股3.64万元

美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露,截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户,较上期(2023年6月30日)增加59户,增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据

多主力现身**榜,美能能源换手率达67.90%(11-24)

深交所2022年11月24日交易***息显示,美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元,涨跌幅为-1.53%,换手率67.90%,振幅10.43%,成交额7.

多主力现身**榜,美能能源换手率达47.30%(11-23)

深交所2022年11月23日交易***息显示,美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元,涨跌幅为9.98%,换手率47.30%,振幅12.57%,成交额4.9

11月30日美能能源(001299)**榜数据:机构净买入6.49万元

沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示,美能能源(001299)因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘,美能能源(0

美能能源将开启申购:上半年增收不增利,预计上市时市值20亿元

10月17日,陕西美能清洁能源集团股份有限公司(下称“美能能源”,SZ:001299)披露发行公告,并将于2022年10月18日开启申购。本次上市,美能能源的发行价为10.69元/股,发行市盈率20.

美能能源(001299)11月15日主力资金净卖出2095.05万元

截至2022年11月15日收盘,美能能源(001299)报收于20.1元,下跌1.03%,换手率21.43%,成交量10.05万手,成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面,主力资金净流出2

美能能源**深交所,实力营业部现身**榜(10-31)

深交所2022年10月31日交易***息显示,美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元,涨跌幅为43.97%,换手率7.15%,振幅23.95%,成交额5142.

陕西又一城燃公司IPO过会,美能能源“内生式增长”成效几何?

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气(002267.SZ)后,陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区,

加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院

本报记者 殷高峰11月14日,美能能源发布公告称,公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》,公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院,总

多主力现身**榜,美能能源换手率达55.10%(11-25)

深交所2022年11月25日交易***息显示,美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元,涨跌幅为10.01%,换

多主力现身**榜,美能能源换手率达32.22%(05-29)

深交所2023年5月29日交易***息显示,美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元,涨跌幅为3.43%,换手率32.22%,振幅12.43%,成交额2.73

11月7日美能能源(001299)**榜数据:机构净卖出1216.39万元

沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示,美能能源(001299)因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘,美能能源(001

AD
更多相关文章