上市2个月股价翻倍，宇邦新材的炒作逻辑在哪？
整体来看，光伏焊带行业唯一的看点就是其搭上了新能源这趟车。
作者 | 小羽儿
编辑 | 小白
2022年6月8日，光伏焊带企业宇邦新材（下称公司）**创业板，借着光伏赛道的热度，公司也成功卖了个好价钱，募集资金6.1亿，超募达32%。
7月29日，股价达到最高的75.88元/股，上市不到2个月，公司股价翻倍有余。截至8月11日收盘市值达73亿，是北交所光伏焊带企业同享科技17亿市值的近4倍，差距明显。
（来源：市值风云APP）
2020年，宇邦新材和同享科技在光伏焊带行业的市占率分别为16.52%和10.20%，分别位居第一和第二，也是光伏焊带唯二上市的公司。
以2020年宇邦新材的营收8.19亿简单测算，2020年整个光伏焊带的市场规模在50亿左右，算是个较小的光伏细分市场，而且市占率前7的企业累计市占率仅47%，市场集中度相对较低。
（来源：智研咨询）
业绩对比来看，两家公司2019年至今均呈增长态势，差距并没有明显拉开，2021年宇邦新材营收和归母净利润分别是同享科技的1.5倍和1.4倍，与市占率情况相似，差距并不大。
而且由于光伏焊带的下游客户主要为光伏组件厂商，同时光伏组件的市场集中度又较高，因此宇邦新材和同享科技的前五大客户也非常雷同，都包括隆基股份、晶科能源、晶澳太阳能、韩华新能源等组件前十大厂商。
业绩差距不大，客户也雷同，而市值却差距如此之大，那么宇邦新材是真有两把刷子呢，还是仅仅是次新股炒作呢？
业绩受光伏行业景气度影响，毛利率受原材料影响
光伏焊带属于光伏组件中的电气连接部件，应用于光伏电池片的串联或并联，用于串联就是互连焊带，用于并联就是汇流焊带。
（来源：招股书）
光伏焊带由基材和表面涂层构成，基材是不同尺寸的铜材，表面涂层是锡合金，铜基材起导电作用，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带**在电池片的主栅线上。
（来源：招股书）
身处光伏行业，公司的业绩与光伏行业的发展状况息息相关，受光伏“531”新政的影响，2017-19年是光伏行业低谷期，宇邦新材的营收也几乎没有增长。
2020年以来，随着光伏行业的复苏，公司的营收也呈现高速增长，2019-21年分别为6.02亿、8.19亿和12.39亿，CAGR为43%。
归母净利润方面，2020年达到0.79亿，同比增长61%，但2021年由于原材料**暴涨，利润不增反降，仅0.77亿。
光伏焊带的原材料主要为铜材和锡合金，直接材料成本占比超过90%。
（来源：招股书）
2020年4月至2022年4月期间，铜价和锡价均大涨，涨幅分别达到2倍和3倍，对公司成本造成较大压力。
虽然光伏焊带价值在光伏组件中占比较小，对光伏组件整体成本影响较小，能够在一定程度上向下游传导**，但原材料的大涨还是给公司利润造成了明显的负面影响。
（来源：choice数据）
2021年公司毛利率和净利率分别为13.6%和6.2%，较2020年分别大幅下降10和7.4个百分点。
而且由于原材料涨价，公司购买商品、接受劳务支付的现金也大幅增长，同时销售端主要客户回款周期相对较长，从而导致2020年和2021年公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-0.5亿和-1.2亿。
不过，2022年4月以来，铜价和锡价从高点回落，跌幅较高点已分别达20%和40%左右，对公司未来的利润和现金流回升都有一定支撑。
根据公司预测，受益于光伏行业需求高涨影响，2022年上半年公司营收将达到9亿-11亿，同比增长58%-93%左右，归母净利润将达到0.48亿-0.55亿，同比增长4%-19%。
而2022年上半年期间公司的原材料成本还是高企的，预计下半年原材料**下降将进一步提升公司2022年全年毛利率和利润水平。
（来源：招股书）
产品不高端，只是普通制造业企业
上面我们说过，焊带分为互连焊带和汇流焊带，对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1，这也决定了互连焊带的营收占比较高，在75%以上。
同时，公司对前五大客户的销售收入中，互连焊带和汇流焊带的销售比例也都在4:1或5:1左右。
（来源：招股书）
公司实行以产定销的生产模式，不会积压存货，各年末有订单支持的存货金额占比接近100%，因此存货跌价风险较小。
（来源：招股书）
光伏组件技术日新月异，在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能，因此目前光伏组件行业的发展趋势主要是从5主栅组件向多主栅组件的转变。
光伏焊带行业作为组件配套行业，也由5BB焊带向MBB焊带转变。
根据我国光伏行业协会数据，2021年9主栅及以上电池片占比为89.0%，较2020年上升了22.8个百分点。
（来源：招股书）
宇邦新材作为焊带行业市占率第一的企业，自然也是紧跟行业趋势，2019-21年公司互连焊带中的MBB焊带销售收入占比分别为15%、57%和55%，已成为公司主打产品。
同时公司适用于多栅组件的异形焊带销售收入也显著增长，销售占比从2020年的3%上升至2021年的15%。
由于MBB焊带逐步取代常规互连带、低电阻焊带等产品，报告期内该类产品销量显著下滑。
（来源：招股书）
MBB焊带和异形焊带作为市场新兴主流产品，按理说其毛利率应该高于传统产品常规互连带和低电阻焊带，事实上2019年和2020年的确如此，如MBB焊带2020年和2021年的毛利率分别为26%和20%，高于常规互连带的17%和17%。
但到了2021年，原材料**大幅上涨，各个产品的毛利率都下降的情况下，MBB焊带毛利率下降幅度为9个百分点，大于常规互连带的4个百分点，最终MBB焊带和常规互连带的毛利率分别为11%和12%。
可见目前公司的主打产品MBB焊带并不那么高端，也不具备特殊的议价能力，只是常规产品的升级而已。
而且从公司整体毛利率在20%以内来看，公司也只是光伏行业一家普通的配套制造业生产企业。
（来源：招股书）
从公司的研发投入情况也能够得到相似的结论，2019-21年公司研发投入分别为0.18亿、0.26亿和0.38亿，规模较小，占营收比例维持在3%左右，研发力度一般。
（来源：招股书）
组件未来技术路线影响公司产品需求
目前市场主流的PERC电池组件主要是通过光伏焊带进行电池片连接，但由于降本压力，光伏组件的技术也日新月异，不断发展，不同的组件发展方向运用光伏焊带连接的情况并不相同。
目前来看，未来组件的发展方向主要包括TOPCon组件、异质结组件、叠瓦组件、MWT组件等，其中TOPCon组件和异质结组件均继续采用光伏焊带连接，叠瓦组件中的互连焊带由导电胶替代，对光伏焊带的需求下降明显，MWT组件更是无需使用光伏焊带。
从当前组件技术发展情况来看，异质结和TOPCon未来发展市场空间较大，但如果叠瓦组件和MWT组件市占率走高，则对光伏焊带的需求将显著降低。
根据我国光伏行业协会预测，含光伏焊带的组件技术方向将从2020年的95%以上下降至2030年的90%以下，这对光伏焊带的需求来说无疑是负面的。
（来源：招股书）
不过，由于全球光伏行业整体市场规模的迅速发展，光伏焊带的市场规模必定还有较大增长空间。
募投项目扩产能
所以呢，公司此次IPO募集资金还主要是为了扩建产能和升级生产线。
（来源：招股书）
其中年产光伏焊带13500吨建设项目，早于2019年8月已经开始土建施工，项目建成后，将形成年产9100吨MBB焊带、1200吨异形焊带、1800吨HJT组件用焊带、1400吨汇流焊带的生产能力。
即互流焊带和汇流焊带分别合计增加10300吨和3200吨的产能，这与2021年末公司互流焊带和汇流焊带分别12472吨和3836吨产能差不多。
也就是说，公司募集项目如果顺利投产，产能将实现翻倍扩张。
（来源：招股书）
从毛利率和研发力度来看，光伏焊带产品就是普通的制造业产品，而且毛利率受原材料铜和锡的**影响较大，同时，未来组件技术路线的变更也会影响光伏焊带产品的应用情况。
整体来说，光伏焊带行业都不是一个高端的行业，唯一的看点就是其搭上了新能源这趟快车，随着光伏市场规模整体的增长，这百亿不到的小市场，倒也有些看点。
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