「光伏焊带」焊带行业及宇邦新材的几个要点

2023-01-07 海涵先生2022

关于光伏焊带行业的几个要点

1、市场规模当前86亿,2025年210亿,市场空间大,复合增速25%:1GW光伏组件所需光伏焊带500吨,主流MBB焊带1GW对应430吨;当前焊带平均售价85元/kg;2021年全球装机量170GW,按照1.2的电站建设容配比,对应组件出货量204GW,对应焊带需求10.2万吨,对应市场规模86.7亿。2025年,全球组件出货量能到500GW,对应焊带需求25万吨,对应市场规模210亿。

2、行业存在集中度迅速提升的红利:宇邦2021年产量1.4万吨,产能1.6万吨,年收入12亿左右,市占率16%左右。年收入在5亿以上公司5家左右,除了同享科技在北交所,其余均未上市;行业中存在依附于/受控于大组件厂的焊带公司,其市场能力稍弱,只能给自己体系供货,阿特斯、隆基、东方日升均有自己焊带厂,但无法给其他组件厂供货,存在站队问题;同业多为生意作坊模式,很难做大;行业未来存在集中度快速提升的机会。

3、焊带成本中铜、锡合金占比在90%,成本受大宗商品**影响较大,金属**高景气的背景下,势必会进一步压低行业毛利率。类似于光伏银浆行业。定期**铜价、锡价是把握该行业的一个重要工作。

4、焊带行业从技术上说最核心的是控制锡线合金的涂层的精度,要控制在5微米以内,行业**在3微米,1微米是目标。也即,如何在满足性能情况下,把铜做厚,把锡做薄,为焊带行业的终极目标

5、行业内回款条件不是特别好,组件厂商压账期,6-12个月;向上游厂商压款的能力偏弱,上游大多为大宗商品公司以及金属加工厂。

6、行业内公司毛利率13%,净利率在6%左右,且还有进一步恶化的趋势。

关于宇邦新材的几个要点

优点:

1、客户资源深厚:全球前10大组件厂覆盖9家,天合、韩华、晶科、锦州阳光的一供,隆基、晶澳的二供,客户覆盖180多家组件厂商。

2、技术上说,能够将锡层厚度控制在3个微米,属于行业第一。

3、得益于深厚的客户资源,在新品开发上与客户协同性较强,存在一直保持技术领先性的潜力。

4、应收账款虽然账期在半年以上,但1年以内基本都能回款。2022年H1应收账款期末余额4.9亿,其中4.8亿为1年以内应收账款,坏账的金额及比例较低。

缺点:

5、收入增长大幅高于净利润增长,毛利率、净利率进一步承压:公司2021年营业收入12亿,7000万净利润,6%净利率,13%毛利率。2022年上半年营业收入9.7亿,同比增长70%,净利润4880万,同比增长5%;净利率5%(2021年H1为8%),毛利率12.5%。

6、现金流持续恶化中:

(1)应收账款比例进一步加大:2022年H1应收账款4.57亿,占营业收入的47%( 2021年末为30%)提升17%。

(2)应收**比例进一步加大:2022年H1应收**5.44亿,占营业收入9.7亿的56%,2021年末该比例为26%。

(3)2022H1销售商品收到的现金流3.32亿,同期收入9.7亿,占比34%,回款状况恶化。2021年末销售商品收到的现金为8.19亿,同期收入12.39亿,占比66%。

7、IPO前团队股权激励覆盖面偏少,存隐患。

8、毛利率的大幅改善依赖于铜价、锡价的下行周期的判断,对于大宗商品**未来1-3年的判断太难把握,从而使得把握焊带行业的成本变得难度飙升


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