法兰泰克、隆基机械，为何被叶飞翻了牌？
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
感谢叶飞的爆料，让法兰泰克（603966）和隆基机械（002363），这两家在大厂夹缝中求生存的企业火了一次。当然，还比不上中源家居（603709）。
法兰泰克和隆基机械都是机械股，但主营业务完全不同。前者主营起重机等重工机械，后者为车企生产制动装备，比如刹车片等。不要因为名字而产生误会，隆基机械与光伏龙头隆基股份没有任何关系。
从历年数据来看，隆基机械营收规模略高于法兰泰克，不过法兰泰克自2018年起多次拓展业务板块，表现出了强劲的增长势头。
法兰泰克（左）和隆基机械（右）近五年营收
那么，这两家企业为何会被私募大佬叶飞翻牌，被暗示有所谓“市值管理”动作？
一.隆基机械盈利能力堪忧？
假如某企业有借助外力进行市值管理的需求，通常应该是盈利能力出现了问题。从这个角度来看，隆基机械的发展的确不太乐观。
同花顺财经，**线代表行业平均水平
隆基机械1994年成立，2010年上市。毛利率基本稳定在16-18%，持续低于行业平均水平。近两年继续下滑到15%左右（2020年将部分销售费用记到了营业成本，按可比口径折算约在14.47%）。
图片来源于：同花顺财经
更夸张的是销售净利率。2020年企业总营收15.96亿，加上各种费用后营业总成本达15.59亿，销售净利率只有2.8%。还不如直接去买个理财产品（摊手）。
当然，锅包肉能想到的对策，隆基机械肯定也能想到。2017年开始明显增加投资力度。到2020年，实现净利润4700万，其中投资就赚了1200多万。
图片来源于：同花顺财经
而主业，发展几十年也没什么起色，锅包肉认为也有行业赛道的原因。
隆基机械主营的汽车制动设备，只是汽车行业中很小的一个细分领域。车企及零部件厂商基本已形成稳定的供应链渠道。这就导致隆基机械依靠稳定的上下游，可以生存，但是很难继续扩张，谈不上发展。
图片来源于：同花顺财经
行业不景气，也会直接传导到隆基机械。2018年以来，汽车市场销量下滑，隆基机械的产销量也随之下滑，直接导致营收和净利双降。不过2020年下半年，伴随疫情恢复，汽车产业逐渐回暖，隆基机械应该不会被产业过分拖累，只是也得不到太大的发展。
图片来源于：同花顺财经
另外2020年财报中还有两个值得关注的数据。
一是财务费用1329万，同比增长243.81%。倒不是有多高的负债，而是汇兑损失导致的。隆基机械境内境外业务基本五五开，受国际环境及汇率影响非常大。
数据来源：《隆基机械2020年年报》
二是计提存货跌价导致资产减值损失1130万。隆基机械账面存货7亿，占营收44%。存货放着是要减值的，2017年曾计提过***0万。这个数目不算小了，2020年净利润才4700万。
数据来源：《隆基机械2020年年报》
几千万的盈利水平，任何一项损失都可能直接导致利润变成负数。
二.法兰泰克，靠投资赚钱？
隆基机械最大的问题是盈利能力，但是套用在法兰泰克身上，似乎解释不通。
法兰泰克2002年成立于上海，原本是一家贸易公司，主要代理一个法国品牌的起重机部件。后来逐渐切入整机市场，制造和安装业务都是外包。直到2007年到苏州拿地建厂，联合外资法兰泰克控股成立了苏州法兰泰克，才开始自己生产。法兰泰克是典型的夫妻创业成功的典范，资本运作一把刷。小微企业夫妻创业可以用度小满金融之类的**产品获得支持，而制造业就不一样了，重资产投资。
法兰泰克董事长曾说过建厂的初衷就是为了把控整机品质，不过到现在，法兰泰克依然是轻资产模式。上面提到给汽车生产制动设备的隆基机械，固定资产还有10个亿，而生产起重机的法兰泰克，固定资产只有2.7亿。
当然对于投资人来说，什么模式不重要，轻资产找外包能赚钱更好。所以关键还是看盈利能力。
2012年外资法兰泰克控股退出，苏州法兰泰克转为内资企业，2017年成功上市，之后大动作不断。2018年收购奥地利同业公司Voithcrane，开拓海外业务。2019年收购杭州国电大力，进入水利水电缆索起重机领域。2020年7月发行3.3亿可转债，启动智能高空作业平台项目。
表面上看，业务快速扩张，2019-2020年，法兰泰克收入高速增长。
图片来源于：天眼查
但是，高增长背后，确有几个矛盾之处。
2020年法兰泰克财报将起重机、葫芦（起重机的一个部件）和零配件业务收入整合披露。
结合2019年数据，以及2020年报披露：起重机整机同比增长20%以上，其他业务平稳，推测2020年数据应如下表最右列所示。
数据来源：《隆基机械2020年年报》
从销量数据来看，2020年物料搬运设备及服务销量2.19万吨。其中，起重机较上年增长20%以上，所以至少有2.05万吨，那么理论上葫芦销量应该不超过0.14万吨。
根据法兰泰克官网公布的产品型号，****最小型号的起重量也在5吨左右。可推算葫芦销量最高不会超过280台。远远低于2019年。
所以，如果按年报所说，葫芦销量平稳，那么起重机就达不到20%的增长。
当然，可以权当是数据口径有误，毕竟2020年直接整合披露。那我们再来看一下营收高速增长的2019年。
2016-2019年法兰泰克前三大业务营收和销量对比图
2016-2019年，工程机械配件、葫芦的营收和销量基本是相同走向。2018年以前，起重机的营收销量两条线也几乎平行。看起来都比较合理。但是到2019年，起重机销量没有太大变化，营收大幅增加。
只有两个解释，第一，起重机**大幅上涨；第二数据有问题。
如果说行业整体**上调，但是徐工、三一重工这样的龙头企业却没有这么大差异。也有可能法兰泰克在2019年高端起重机销量增加，导致整体**上涨，那么整体销量也应有明显涨幅，显然并没有。
2019、2020年，法兰泰克业绩大增，其中占比超六成的起重机至关重要。但是起重机如何不增销量只增营收，根本没有合理的解释。
同样是这两年，法兰泰克现金及交易性金融资产大幅增加。2020年合计已达8.15亿。其中应包含2020年7月发行的可转债，净募资3.26亿，几乎还没有投入使用。
数据来源：《隆基机械2020年年报》
即使不考虑可转债资金，公司打算进行投资的自有闲置资金也有5.8亿。2020年公司一年营业成本9个亿，包含各项费用总成本11.12亿。5.8亿足够再运营半个法兰泰克了。
通常会出现大量闲置资金的公司，如果不是所处行业成熟，开始走向衰退，就是公司主业发展吃力。
再看看法兰泰克是怎么花钱的。
- 2018年3.85亿收购奥地利Voithcrane，形成商誉3.48亿；
- 2019年1.88亿元收购国电大力75%股权，形成商誉1.07亿。
商誉是什么呢？就是本来不值那么多钱，但是收购方多给了那么一部分。
这种花钱方式，倒是让锅包肉想起了西虹市首富。
累计4.5亿商誉，至今从未计提过减值。法兰泰克2020年净利润暴增50%（当然怎么增的还不好说）之后才1.55亿，这不随随便便计提个商誉减值就亏了。
不过法兰泰克还是有依据的。就比如国电大力，收购时签署了业绩承诺，2019-2021年，国电大力扣非净利润分别不低于 2000、2800、3750 万元。国电大力很争气，都达成了。所以不需要计提减值。
那么达成金额是多少呢，2019、2020年分别是2105.34、2808.58万元。合理推断，2021年国电大力扣非净利润应该在3760万元左右（偷笑）。
三. 总结
看完这俩公司，锅包肉感慨，苍蝇不叮没缝的蛋。
不过相比法兰泰克的业绩大增，锅包肉宁愿看看隆基机械会不会有一天借汽车行业东风，有一点小成长。在此之前，可能还有两条路可增收。一条路，降营业总成本，比如裁裁员，降降管理费用。另一条路，多买点理财吧。看起来都已经在付诸实践。
注：2020年根据新收入准则将原计入销售费用的运输费用调至营业成本
而至于法兰泰克，我到现在还费解，你费解吗？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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