合肥百货—单季增速明显放缓,期待新项目带来的外延式增长

2023-01-17 Dword

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

合肥百货2012 年三季报业绩基本符合市场预期: 2012年 1-9 月公司实现营业收入 67.70 亿元,同比增长 3.59%;营业利润 4.88 亿元,同比下滑 20.09%;归属于母公司所有者的净利润 3.37亿元,同比下滑 13.09%。去年同期有处置房地产公司股权一次性收益 1.34 亿元,本期扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为 3.22 亿元,同比去年同期上升 27.12%。EPS0.43 元(略低于我们三季报前瞻预测值 0.45 元),ROE13.63%。每股经营活动现金流 0.45元。

单季度净利润增速明显放缓, 仅增0.42%, 消费需求疲软造成收入不振是主因:从单季度的情况分析,3Q 收入增速明显放缓,仅为 0.49%,低于 1Q(4.86%)、2Q(4.94%)的水平,可见消费需求下滑的整体环境带来的影响非常显着,市场不宜盲目乐观。另一方面,公司加强了费用控制,3Q 销售费用率 2.87%、管理费用率 6.66%,均低于 2Q 水平(3.05%、8.10%)。费用集约的现象在大多数零售公司中都可以体现。即使如此,3Q 净利润仅增 0.42%,几乎没有增长。

未来公司发展关注三个看点:其一,外阜门店贡献增量,分享渠道下沉的成果:位于三四线城市的外阜门店收入(收入占比已超 30%)仍能维持高个位数甚至两位数的增长,远好于合肥市内门店。其二,新项目储备带动外延式增长:港汇广场如期开业(9 月 28 日)新增 5 万平米面积,肥西、肥东、柏堰科技园(20亩自建购物中心)、包河、滨湖区等储备项目将成新外延拉动点。其三,鼓楼商厦外立面改造完成、部分门店装修升级后,在消费市场回暖及CPI 回升的大环境下,同店销售可能会有所改善。

维持盈利预测,维持增持的投资评级:合肥百货是中部地区多业态零售代表性龙头,公司自身网络布局合理、门店梯队有序,百货、超市、家电、购物中心、农产品市场多业态相组合,能够最广泛地覆盖区域内多元化消费需求。受益于“组合业态+渠道下沉+中部崛起”,增长动力可持续。我们预计 12-14年 EPS 0.53、0.62 和 0.71 元,对应目前 PE14、12、10 倍,估值合理,我们对其维持增持评级。


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