合肥百货—单季增速明显放缓，期待新项目带来的外延式增长
申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
合肥百货2012 年三季报业绩基本符合市场预期： 2012年 1-9 月公司实现营业收入 67.70 亿元，同比增长 3.59%；营业利润 4.88 亿元，同比下滑 20.09%；归属于母公司所有者的净利润 3.37亿元，同比下滑 13.09%。去年同期有处置房地产公司股权一次性收益 1.34 亿元，本期扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为 3.22 亿元，同比去年同期上升 27.12%。EPS0.43 元（略低于我们三季报前瞻预测值 0.45 元），ROE13.63%。每股经营活动现金流 0.45元。
单季度净利润增速明显放缓， 仅增0.42%， 消费需求疲软造成收入不振是主因：从单季度的情况分析，3Q 收入增速明显放缓，仅为 0.49%，低于 1Q（4.86%）、2Q（4.94%）的水平，可见消费需求下滑的整体环境带来的影响非常显着，市场不宜盲目乐观。另一方面，公司加强了费用控制，3Q 销售费用率 2.87%、管理费用率 6.66%，均低于 2Q 水平（3.05%、8.10%）。费用集约的现象在大多数零售公司中都可以体现。即使如此，3Q 净利润仅增 0.42%，几乎没有增长。
未来公司发展关注三个看点：其一，外阜门店贡献增量，分享渠道下沉的成果：位于三四线城市的外阜门店收入（收入占比已超 30%）仍能维持高个位数甚至两位数的增长，远好于合肥市内门店。其二，新项目储备带动外延式增长：港汇广场如期开业（9 月 28 日）新增 5 万平米面积，肥西、肥东、柏堰科技园（20亩自建购物中心）、包河、滨湖区等储备项目将成新外延拉动点。其三，鼓楼商厦外立面改造完成、部分门店装修升级后，在消费市场回暖及CPI 回升的大环境下，同店销售可能会有所改善。
维持盈利预测，维持增持的投资评级：合肥百货是中部地区多业态零售代表性龙头，公司自身网络布局合理、门店梯队有序，百货、超市、家电、购物中心、农产品市场多业态相组合，能够最广泛地覆盖区域内多元化消费需求。受益于“组合业态+渠道下沉+中部崛起”，增长动力可持续。我们预计 12-14年 EPS 0.53、0.62 和 0.71 元，对应目前 PE14、12、10 倍，估值合理，我们对其维持增持评级。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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