红星美凯龙终于等来了“救星”
作者 | 李逗
编辑 | 韩忠强
2023年开年之际，身为“家居卖场老大”的红星美凯龙，传来了或将更换实控人的消息。
1月9日，厦门最大国企——建发股份公告称，正在筹划以现金方式，协议收购红星美凯龙家居集团股份有限公司不超过30%股份。一旦交易完成后，建发股份也将成为红星美凯龙控股股东，而创始人车建兴将随之让出大股东之位。
这次公告并未明确交易对价及条款，但若以红星美凯龙A股的最新市值203.8亿元粗略计算，30%股权交易**约在60亿左右。对比2018年曾经高达723亿的市值，这个**相当于缩水了70%。
1月11日，红星美凯龙公告称，截至目前，本次股权转让尚处于筹划阶段，交易双方尚未签署正式的股权转让协议，具体交易方案仍需进一步协商和确定，交易尚存在不确定性。
对于花费36年打造出红星美凯龙的车建兴来说，此次出让股权也是实属无奈。最近两年，他不仅“断臂求生”，同时也努力搞业务创新。但在时代的洪流面前，车建兴最终还是选择了出让控股权。
红星美凯龙“有救”了？
作为国内家居行业的龙头老大，红星美凯龙旗下经营了94家自营商场，284家委管商场。线下庞大的商业资产，曾让不少巨头公司们眼红。在债务危机爆发后，谁会接盘红星美凯龙，更是成为家居行业的热门话题。
外界的猜测对象包括阿里等互联网巨头，还有华润等商业地产公司。直到1月8号建发股份的公告发布后，真正的交易对象才揭开谜底。
1月8号晚间，红星美凯龙率先披露了相关交易信息。公告显示，与建发股份的相关股权转让尚处于筹划阶段，该事项或最终可能导致大股东红星控股失去对上市公司控制权，而红星控股背后的实控人为车建兴。
事实上，从红星美凯龙近期的一系列减持动作来看，似乎也在为让渡控股权铺路。在这项交易公布的两周前，红星美凯龙抛出了一份3%的股份减持计划。减持计划完成后，红星控股及其一致行动人合计持有红星美凯龙的股份数，将由60.55%下降至57.14%。
这个微妙的举动，为红星美凯龙的控股股东之位留出了空间。一旦红星控股将不超过30%股份转让给建发股份，红星控股的持股比例将随之降到27.14%。也就意味着，未来建发股份的30%的持股比例或许刚刚超过红星控股及其一致行动人27.14%的持股。
一位资本市场分析人士指出，“不超过30%的股份收购比例，是国企为了不触发要约收购设置的红线，类似的手法在中交收购绿城时也出现过”。在他来看，这一次红星美凯龙的转让也是将控制权转让出去。
根据《上市公司收购管理办法》，收购人拟通过协议方式收购一个上市公司的股份超过30%的部分，应当改以要约方式进行。这样会大幅增加收购的难度和工作量。
目前，对于涉及到具体的交易细节，譬如，转让**、转让股份占比、后续经营权安排等，尚没有相关披露。红星美凯龙称，本次交易尚处于筹划阶段，公司尚未召开董事会审议本次交易事项，双方尚未签署股权转让协议，本次交易尚存在重大不确定性。
更关键的问题在于，想仅靠这一笔交易，完全解决红星美凯龙的资金危机，并不现实。自疫情爆发后，大型家居商城都陷入了低迷期。家装消费低迷、成本端涨价等因素，让整个家装行业日子都不太好过，红星美凯龙自然也不例外。
债务危机爆发之初，车建兴就开始提前售卖资产了。2021年6月初，红星系将旗下7家物流子公司以23.12亿元**给远洋资本；7月，车建兴把红星企发70%的股权以40亿元的****给了远洋集团；10月，红星美凯龙又将子公司美凯龙物业的80%股权，以近7亿元的**卖给了旭辉。
上述被转让出去的资产，囊括了红星系最优质的红星地产以及物业版块。在缺钱的紧要关口，这些资产大都折价转让了出去。几个关键的交易算下来，车建兴总算回笼了资金70亿左右。但距离解除债务警报，还差不少距离。
2022年9月份，红星美凯龙准备将其上海总部大楼抵押给**银行上海市虹桥商务区支行，以获得4.3亿元的**流动资金。
但在近百亿的债务面前，几个亿的“小目标”实在是杯水车薪。而在当时，车建兴也几乎打出了所有的融资**，抵押总部大楼、股权质押、资产售卖等能用上的方式都用上了，红星美凯龙的债务问题不仅没有得到解决，反倒是股价和市值却跌个不停。无论是美凯龙港股还是A股，自2018年初以来，美凯龙的股价就持续的一路下跌。
（美凯龙A股股价走势图，月K线，数据来源：同花顺）
改善债务危机的希望，落在了红星系版块中唯一剩下的上市公司——红星美凯龙身上。而在所有可预想到的交易方案中，交由国资入股，也成了车建兴挽救局面下滑的**选择。
按照交易信息来看，如果红星美凯龙的股权得以顺利转让，以红星美凯龙A股的最新市值粗略计算，30%股权交易**，或能使其回笼资金60亿左右。不过，假使这笔资金能一次性现金支付，也并不能完全让车建兴免于债务之忧。
据2022年三季度数据，红星美凯龙账上的货币资金为57.38亿元，而短期借款、1年内到期的流动负债合计96.17亿元。从母公司红星控股的资金情况来看，债务问题仍然不轻松。据公告显示，截至2022年上半年，红星控股货币资金只有3.4亿元，而其一年内到期的非流动负债则超过100亿元。
一位行业分析人士认为 ，“现在的局面，交易**的多少已经没那么重要了，国资入主带来的最大利好是增信，只有这样，后续才能利于进一步改善资产债务情况”。
尽管车建兴很不舍，但资本市场对这项交易却投出了赞同票。交易信息公布后的第二天，股价长期低迷的红星美凯龙，终于走出了一个上涨曲线。1月9日，港股的红星美凯龙一度涨近30%，最终收盘涨14.61%。
艰难转型
“创业容易守业难”，这些老话在车建兴身上多少得到了应验。作为家居龙头老大，红星美凯龙本有着雄厚的资金实力，以及家居行业的品牌影响力和数量众多的线下门店等渠道优势。然而，这些早期积累起来的优势，却没有让车建兴顺利度过转型期。
2016年6月18日，红星美凯龙公司30周年盛典前夕，车建兴在集团高层会议上讲道：“以后不要叫我车总，叫我‘车车’。”那天，恰巧是车建兴的50岁生日。而那一年，也是红星美凯龙在香港上市成功的第二年。
“车车”这个别致的外号，在当时很快引起了**关注，后来还被车建兴写到了个人微信公众号简介里。他这样介绍道：“我姓车、属马、性格像炮，你可以叫我车车”，后面还补了一句：“是喝奶茶、打快车、爱思考90后”。
其实，在那之前，他已经有了很多标签。比如，首创家居连锁模式，开创了“自己买地、自建商场”的模式，当上家居行业的最大“包租公”。他创下的红星美凯龙王国，更是在2014年被哈佛商学院选为商业案例，其成功的关键因素被认为是“创新”。
在这之后，车建兴也未停止过在新零售、互联网营销方面的探索。他不仅在个人品牌宣传上极力追求年轻化，同时要求公司在线上不断发力，加大数字化方面的能力建设。也是在2016年，车建兴判断：“家具卖场的模式5年后肯定淘汰了，未来上网买家具是趋势。”
然而，在地产与资本方面经验丰富的红星美凯龙，对于新零售却并不擅长。那一年，传统家居行业一直严重依赖线下，互联网行业发展如火如荼，但红星美凯龙也没有借上时代的东风。
虽然喊出要大力转型线上业务，但实际上，红星系的更多动作还是在朝着房地产业务发力。纵观车建兴旗下的红星系业务，其重要的一环仍旧离不**地产。
车建兴认为，“买地是做企业绝对的命根子”，而买地的基因贯穿了红星美凯龙的成长史。早在1998年，红星美凯龙就开始了买地模式。十年间，那些地已经升值了20-30多倍，红星美凯龙随之增加了 100多亿元的资产。
在当时的行业浪潮下，这一商业模式是理想的：通过地产融资，为商场规模扩张创造条件；等到地块升值，又可用来获得更多的融资。
2017年至2020年，伴随着车建兴不断拿地，红星美凯龙的资产负债率也不断走高，分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。规模扩张带来的效果很明显。到2019年末，红星美凯龙旗下共有337家家居商场，超越万达，成为全球规模最大、数量最多的大型商业MALL***。
然而，庞大的自持资产开始为红星美凯龙带来压力。想要进一步扩大规模，勤奋的车建兴得另想办法获得现金流，他将目光投向了资本市场。
2019年，车建兴通过红星美凯龙及其控股公司红星控股，活跃在各个不同领域，其中就包括社区媒体、自动驾驶、生鲜平台等行业。
此外，2019年时，车建兴还曾计划进军房屋中介领域，并成立美凯龙爱家中介。车建兴宣称，要用5年时间4倍速度，做到二手房行业第二名。
然而，这一系列资本*作，并没有换来太多资本市场上的回报。据公开资料显示，截至2019年末，红星美凯龙投资公司94家，实现盈利的有45家，亏损的有37家，其余12家盈亏不详。
2021年9月，在接受《上海证券报》采访时，车建兴不满的表示：“把房子变成家，我们几乎把所有环节都做到了极致，拿出单一业务都是一只‘独角兽’，可市场还用老眼光看我们，这不公平！”
进入2021年，车建兴开始进行“减肥瘦身”，提出要大力发展委托管理模式，走轻资产之路，但这时的悬崖勒马已经为时已晚。直到2022年前三季度，红星美凯龙自营业务仍占到总营收的近六成，资产负债率为56.9%。
“行业一哥”之位能坐稳么？
红星美凯龙将何去何从？这同样成为家居行业的关切。**股份虽说能缓解资金问题，但“行业一哥”的位置究竟做得稳不稳，重点在于业务自身的内在造血能力。
家居建材行业多年从业人员薛方告诉市界，“之前红星在全国各地都有一些区域化的家具商场品牌。但随着市场需求的下滑以及销售通路的变化，这些超大型商场对很多消费者都没有吸引力了。”
至少从近期的形势来看，红星美凯龙旗下部分商场正在遭遇关停。财报显示，2020-2021年，红星美凯龙共关闭22个商场（包括自营和委管），2022年上半年又关闭了4个。
对于这样的情况，薛方也并不意外，“红星在一个城市开几个大型商场，动辄10万平20万平面积。但红星的商场主要经营建材家居，它属于冷门的消费类。不像万达广场更贴近生活日常消费。人流完全不在一个层级上 ”。
面对眼前的不利形势，红星美凯龙内部亟需一场变革。而从其接盘方建发股份来看，依托其大股东建发集团的资源倾斜，旗下成立不足5年的商管公司建发商管，正在迎来业务的飞速发展。
根据公开资料，建发商管旗下有两大业务板块，分别为自有资产营运和政府及其他商业资产运营管理。前者，主要是自持管理建发股份的自有商业资产，后者则管理的是轻资产项目，大部分是“建发房产体系外，建发集团体系内”的物业。
通过本次交易，建发股份或能一次性将百余商场收入囊中，同时进一步增加轻资产管理版图。而一旦前述交易能成功落地后，长期来看，身为国资的建发股份也有望进一步帮助红星美凯龙推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略。
虽然引入建发股份能为自身的业务变革带来助力，但红星美凯龙仍面临着较大的外部压力。众所周知，存量房市场如今已成为一座金矿，这使得家装行业的**力足够大。因此，互联网巨头、房地产企业等各类主体玩家纷纷跨界入局，早已成为行业趋势了。
典型如最近两年，京东上线了“京东家”频道；阿里入股了三维家；百度推出互联网家装品牌“装馨家”；字节跳动近期也上线了自营装修App“住好家”。然而，从目前来看，这些互联网平台依旧是“雷声大，雨点小”，并没有实质性的为家居行业带来改变。
此外，除了互联网巨头和房企跨界入局带来的压力外，红星美凯龙还面临着来自同行的竞争，最大的竞争对手莫过于居然之家。疫情这两三年，红星美凯龙也面临着被排名第二的居然之家赶超的风险。居然之家一直有扩张的野心，此前则宣布“千店”的发展目标。
从2022年前三季度整体来看，红星美凯龙的营收规模104.84亿元要高于居然之家的94.29亿元，但后者的利润水平要好于前者，红星美凯龙前三季度净利润为13.18亿元，而居然之家则为15.35亿元。
不过，在家装行业发生真正变革前，仍有许多事情充满着不确定性。
从车建兴的兴衰故事里，我们又看到了资本市场循环往复上演的剧情，无论是房地产市场也好，资本力量也罢，当一个时代退去，原本的外部红利难以为继时，许多名噪一时的企业也跟着陷入了沉寂。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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