上下游被“拿捏”，缺乏核心技术的信邦智能，你会投资么？
* 粒场财经原创内容
5月11日晚间消息，华为将于5月18日在上海举办“Harmony OS connect伙伴峰会”，峰会将讨论鸿蒙**未来全新生态带来的商业价值，而在华为鸿蒙面向未来LOT时代的全景*作**中，不得不重视的在汽车智能领域的场景铺设，其中就携手长安汽车、宁德时代等或将共同打造国际一流的智能电动网联汽车平台——CHN。
一、我国智能制造市场巨大，但核心环节仍存短板
什么是智能制造？
智能制造是基于新一代信息通信技术与先进制造技术，将智能化深度融合于制造活动中各个环节，不仅仅表现为智能制造装备，还包括从产品装备到管理服务等多方面的智能化，最终实现提高生产效率、降低成本、创造新的价值。
目前来看，各个制造业大国已经将智能制造作为未来发展的重要趋势。
● 美国在2011年提出工业互联网战略，2018年发布的《先进制造业美国力战略》报告中提出了打造未来的智能制造**，目标实现人工智能基础建设和制造业的网络安全；
● 日本的《日本制造业***（2018）》中写到，我们所处的时代是一个“非连续创新”的阶段，强调了“互联工业”的重要性。
● 我国2015年提出了“我国制造2025战略”，重点也是将智能化制造作为今后发展的主线，并于2016年**了《智能制造发展规划》。
再之后，《全球智能制造发展指数报告（2017）》一文表示，目前我国在全球的智能制造水平中位于第二梯队，综合排名全球第6，距离美国、日本和德国的第一梯队还有一定距离，是智能制造发展的“先进型”国家。而从2020年开始，我国的智能制造装备也将成为具有国际竞争力的先导产业，根据《智能制造装备产业“十二五”发展规划》来看，我国已经逐步形成完善的智能装备产业体系。
▲全球智能制造发展指数综合评价结果
资料来源：《全球智能制造发展指数报告（2017）》，我国银河证券研究院整理
展望智能装备制造业之后的发展，其市场规模是不断扩大的。根据前瞻研究院数据预测，5G时代的到来将推动科技的发展，我国智能制造产值规模将更上一个台阶，2020年我国智能制造装备产值规模将达25900亿元，到2022年我国智能装备制造业产值或将超过38000亿元，而在未来5至10年，我国智能装备制造业增长率将达到年均25%，预计到2024年规模将超过50000亿元。
资料来源：信邦智能招股说明书
并且，随着制造业景气度开始回升，为智能制造提供强有力的需求基础。20年下半年以来，我国PMI相关数据保持在较高的位置，21年一季度制造业恢复加快，21年3月PMI数值达到了51.9%。
▲2018-2021年我国PMI数据（%）
资料来源：wind，天风证券研究所整理
但是，我国智能制造核心环节存在的短板，或许是目前不得不面对的问题。
作为智能制作最重要的核心载体，工业机器人是实现智能制造的执行机构。虽然，我国已成为全球最大且增长最快的工业机器人市场，2019年实现工业机器人市场规模57.3亿美元，但我国自主品牌工业机器人的比重仅为27.88%，绝大部分市场都**系、欧系的机器人企业所占据。并且，以“四大家族”为代表的外国厂商均加速在我国扩张产能布局，国内的机器人企业不仅从营收规模、利润还是研发投入方面，皆与国外机器人巨头企业差距巨大。
▲国外机器人“四大家族”与国内机器人龙头企业2019年财务数据比较
资料来源：wind、我国银河证券研究院整理
此外，就更别说核心技术的缺失问题了，已经严重到我国在高端整备制造市场被国外掣肘。根据工信部调研结果显示，32%的关键材料在我国仍为空白，52%依赖进口。国内工业机器人市场国产品牌占有率仅为27.88%，汽车制造设备国产化率约为30%，且高档数控机床、高档装备仪器、运载火箭、大飞机、航空发动机、汽车等关键件精加工生产线上95%以上制造及检测设备依赖进口。
二、上下游皆被掣肘，库存消化凝滞
广州信邦智能装备有限公司（以下简称“信邦智能”或者“公司”）是一家以工业机器人以及相关智能技术为基础，致力于智能制造及解决方案及装备的综合集成服务商。其主营业务是从事汽车智能化、自动化生产线及成套装备等的设计、研发、制造、装配和销售。
信邦智能于2020年7月29日向深市创业板提交招股说明书，至今为止已经过去了9个多月的时间。秉承严谨认真的态度，深圳证券交易所也是“不厌其烦”地向信邦智能问询公司上市前的准备事项，而其中不难发现信邦智能可能存在许多风险因素。
第一，客户、采购商集中度较高。
信邦智能业务范围聚焦于智能化、自动化的汽车、汽车零部件等行业，本应是顺应了汽车制造行业将来自动化趋势的，但问题却出现在了公司的客户集中度方面。
根据招股说明书显示，报告期内的信邦智能前五大客户分别为：**浦（英国）、那电久寿、东风汽车有限公司、丰田通商、广汽**等，五大客户的收入合计占营业收入的比例分别为52.89%、58.14%和45.17%，占比相对较高。简单来说，客户集中于日系品牌及相关供应链，如果公司不能拓展其他品牌，不仅营收会受到客户制约，公司的市场规模也难以形成。
而从下游采购商来看，又不乏有工业机器人四大家族的身影。
虽然，信邦智能已与机器人四大家族（日本的发那科FANUC及安川电**askawa、瑞士的ABB和德国的库卡KUKA）、日本那智Nachi以及日本川崎Kawasaki等知名机器人制造厂商建立业务往来并产生多次交易，似乎建立起了采购渠道畅通的现象，但长此以往不见得是件好事。
有人会说，客户集中度较高不是大问题，像是名品世家的供货商也是较为集中在几个头部酒企，并没有产生很大影响，如果单纯这么想就会出现问题。因为一个最关键点是名品世家的客户与采购商都在我国，而信邦智能本就属于中游的建造企业，一方面是面对国外厂商“四大家族”缺乏议价能力，另一方面是客户集中度的前五家也是日系车企，更别说需要为采购机器人需要提前垫资30%定金的情况的承压下，公司的境遇并不乐观。
第二，下游汽车行业受国际疫情波及的风险。
信邦智能目前是围绕汽车制造行业展的各项经营，比智能制造辐射的范围要小的多，所以与汽车行业整体景气度有着“一荣俱荣一损俱损”的关系。这是由于，定位于上游产线集成行业的信邦智能虽与汽车销量无直接正相关关系，但与下游汽车企业以前年度的产线的需求度有关。
2018年以来，我国汽车销量首次出现负增长，并在2019年出现连续下滑。2020年起，受“新冠”疫情影响，全球经济情况遭受了不同程度的打击。对于信邦智能来说，公司常年来的国内、日本双制造基地的国际化布局，可能受到疫情波及会比国内其他公司更为深远。此外，汽车厂商及供应链企业生产经营受限、订单量下降，导致信邦智能子公司日本**2020年度在执行项目规模下降，因此对机械类定制类采购金额有一定下滑。
▲历年汽车销量及增速
资料来源：wind，海通证券研究所整理
第三，订单影响下的存货占比大、流速慢。
对于存货所产生的风险来说，其实是信邦智能在与采购商、客户等交易方面的风险的“财务数据实体化表现”。
根据招股说明书来看，2018年-2020年公司存货账面价值分别为27609.66万元、31682.18万元和23638.11万元，占公司流动资产的比重分别为43.70%、45.17%和34.22%，所占比重较大，其原因是公司对工业自动化集成项目业务采用终验法确认收入，而该类业务具有定制化、金额相对较大、工期相对较长等特点。
资料来源：招股说明书
由此，信邦智能在2018年-2020年存货跌价准备余额分别为58.41万元、357.88万元和1,629.49万元，提计比例分别为0.21%、1.12%和6.45%。其中在2019年末和2020年末，分别对在产品东风雷诺相关项目计提301.80万元跌价准备和对汉腾汽车相关项目计提1,444.73万元跌价准备，并且存在延长付款账期、材料成本因素的影响，未来仍有可能进一步发生存货跌价的风险。
与同行比较中，存货周转率也不具备优势。报告期内，信邦智能的存货周转率分别为1.66、1.42和1.57，不及行业平均值。由于公司汽车装备制造的自动化生产线所涉及的产品生产周期、收入确认政策等不同，以及公司基本销售进度中存在1-2个月不等的备货时间的影响下，拖慢了周转效率。
资料来源：信邦智能招股说明书
三、总结
前有欧菲光痛失苹果百亿订单而“一蹶不振”，后有全球芯片荒所导致汽、手机等行业的关键技术被“任意拿捏”，国民越来越体会到要将高科技含量的技术掌握在自己手中的重要性了。
其实从我国对创业板、科创板的放开态度来看，就是想通过资本市场对高科技公司进行扶植。但是如果有些“含金量”不够的公司上市，也必然附带较高的投资风险。信邦智能这样的公司，有一定的技术储备，同时也有各种各样的问题。这样的公司，你会投资吗？
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