恒源煤电：亏损煤矿未来退出将提升盈利 买入评级
[摘要]
17年第三季度归母净利3.2亿元，环比下降6.8%公司17年前三季度净利润9.52亿元，同比增长713.7%（16年同期盈利1.17亿元）。分季度看，第3季度净利润3.2亿元，环比下降6.8%，公司第3季度煤炭业务整体毛利环比上涨57.5%，而公司整体毛利率环比下降0.8个百分点，推测公司第3季度盈利环比下滑的主要原因是公司其他业务的成本增加，EPS方面，17年前三季度每股收益0.95元，其中第1、2、3季度EPS分别为0.29元、0.34元、0.32元。
第三季度商品煤销量环比增8.3%，第3季度吨煤净利约102元/吨前三季度：商品煤产销量分别为788万吨、768万吨，同比下降8.8%、6.3%，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为609元/吨、395元/吨，同比上升93%、52.3%，吨煤净利100元/吨，同比上升961%。
第三季度：商品煤产销量分别为261万吨、282万吨，环比分别减少4.9%、增加8.3%，吨煤收入为588元，环比基本持平，吨煤成本353元，环比下降10.5%，吨煤净利102元，同比上升423%，环比下降6%。
17-18年分别关闭140万吨枯竭产能和90万吨亏损产能公司煤炭总产能约1325万吨。其中钱营孜煤矿入选先进产能煤矿，两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单，17年计划关闭刘桥一矿（140万吨），18年计划关闭卧龙湖矿（90万吨），刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭，卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与**突出、长期亏损、赋存条件差，两个亏损矿井的退出有利于提升公司盈利能力。同时，公司目前持股新源热电82%股权、恒力电业25%股权、钱营孜电厂50%股权，17年上半年电力业务实现合计权益净利润629万元。
背靠皖北煤电，集团产能2245万吨公司第一大股东安徽皖北煤电集团，业2016实现营业收入296.19亿元，煤炭产量达1741.43万吨，截至17年1季度末，集团拥有矿井13对（在建3对），年产能2245万吨，，同时集团积极在晋陕蒙布局煤炭资源，随着安徽省国企**稳步推进，公司有望实现外延式发展。
预计17-19年EPS分别为1.14元、1.27元和1.39元公司煤炭产品种类齐全，针对市场变化，不断优化调整产品结构，预计公司盈利有望维持高位。同时，随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭，预计吨煤开采成本也将有所下降。目前公司估值仍较低，预计17年PE9.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期，煤价超预期下跌。
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