深耕线束二十载，沪光股份：借力新能源崛起，自主线束龙头再发力
（报告作者：东吴证券 黄细里 谭行悦）
1 国产线束厂商龙头，下游客户持续开拓
1.1 深耕线束领域二十载，客户结构持续完善
沪光股份成立于1997年，专注于各类乘用车的汽车整车线束的设计、开发、生产及销售，深耕线束领域25年。
公司经历了严格的审核、长期评价过程进入大众汽车集团（我国）的合格供应商体系至今已超过15年，陆续向上汽大众、上汽乘用车、大众集团提供发动机线束、门板线束以及客户定制化线束等各类线束产品，与大众汽车集团（我国）建立了稳定的业务合作关系；同时，凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、赛力斯、理想汽车等新客户，客户结构不断完善。
聚焦线束主业，产品矩阵类型丰富。
经过二十余年线束领域深耕，公司目前汽车线束产品主要包括整车成套线束、动力**发动机线束及其他单功能线束。
成套线束指构成车身主要部分的线束组合，通常包括客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、前舱线束、地板线束等，视整车生产工艺不同具有一定差异；发动机线束是指整车发动机舱内的相关线束；其他线束是指门线束、顶篷线束、尾部线束等非核心部分的线束，线束产品整体矩阵丰富。
1.2 股权结构清晰，实控人股份占比集中
家族企业架构，实控人股份占比集中。
公司实际控制人为成三荣、金成成，二者为父子关系，各持股59.98%/15%，成三荣现任公司董事长，金成成现任公司董事。其中成三荣为公司最终受益人，实控人持股占比达到74.98%，股权占比较为集中。沪光股份下设重庆沪光、宁波沪光等全资子公司，分别为不同客户提供线束产品、加工和研发服务。
1.3 主营业务持续放量，收入实现高增长
项目持续放量，公司收入高速增长。2021年，传统车型方面，公司分别量产了包括大众·途昂系列、上汽奥迪Q5E、林肯·航海家的成套线束，上汽通用·凯迪拉克XT4和昂科威、上汽通用·克鲁泽的其他线束。
新能源车型方面，公司实现了上汽大众MEB平台中ID3、ID6X、奥迪Q5E、奇瑞捷豹路虎·发现运动、北京奔驰EQA等高压线束的量产，助力公司收入高速增长，2021年公司营收达到24.5亿元，增速达到近60%。2021年公司成套线束/发动机线束/其他线束各占比达到73%/5%/17%，线束产品总占比达到94%，主营业务集中。
产品销量提升，费用率摊薄效应逐步显现。
销量端：公司2021年分别实现成套线束/发动机线束/其他线束产品销量111/55/1412万套，整体销量提升；
产品单价端：2021年成套线束/发动机线束/其他线束单价分别达到1608/202/29元，主要产品销量的提升带动公司收入增长，费用率摊薄效应逐步显现，2021年整体销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达到0.4%/3.5%/5.0%/1.1%，总期间费用率为9.96%，同比下降1.35pct。
1.4 短期扰动因素改善，公司利润端逐步复苏
疫情影响+大宗商品涨价+规模效应未形成，公司利润端短期承压。公司2021年成套线束/发动机线束/其他线束毛利率分别为9.4%/7.4%/9.3%，同比分别下降6.6/6.8/2.9pct。
整体归母净利润为-0.01亿元，同比下降101.4%，短期利润端承压，主要原因为疫情影响+大宗商品涨价+规模效应未形成。
疫情影响。客户受缺芯影响订单波动较大，公司根据客户需求频繁变更产品型号，导致生产效率下降。
原材料涨价。
直接材料成本占比较大，主要材料**上涨明显。公司2021年成本结构表明，公司成套线束/发动机线束/其他线束产品直接材料费用占比分别达到77%/74%/76%，材料成本占比较大，根据公司招股说明书说明，铜材作为线束中的主要材料，2019年采购比例占比达到29.7%，铜价**变动对于公司成本影响较大。
根据长江有色市场铜平均**，铜价原材料**指数从2015年1月的4.2万元/吨上涨至2022年10月份的6.4万元/吨，上涨幅度达到50.5%，原材料**上涨明显，叠加航运成本上升以及用工成本上涨因素，公司主要产品毛利呈现下滑趋势。
高压线束规模效应未形成。
公司2020年成套线束（含高压线束）产能为82.5万套，同年IPO募集资金预计提升成套线束（含高压线束）产能80万套。截至2021年第三季度，公司成套线束（含高压线束）产能为92.3万套，2021年全年成套线束（含高压线束）销量为111万套，并且公司新设全资子公司重庆沪光（主供赛力斯问界）因为整体产能在爬坡状态，处于亏损状态。
量产项目逐步放量，业绩边际改善。
2022年上半年，随着公司已有量产与新增项目不断放量，公司实现了赛力斯问界M5、问界M7高低压线束，理想汽车L9高压线束，奥迪Q6低压线束等项目量产，收入端增长带动归母净利润回暖，2022年前三季度归母净利润达到0.17亿元，业绩逐步复苏。
1.5 持续获取新客户，业务全球化布局
海内外布局全面，生产与研发并进。
公司总部位于昆山市张浦镇，分别在仪征、宁波、重庆、宁德建立了生产基地，配套国内上汽、赛力斯等用户，并设立了欧洲工程中心等海外机构配合海外客户研发，加速全球布局。
国内方面，仪征沪光、宁波沪光、宁德沪光为上汽集团配套生产基地，重庆沪光为赛力斯配套生产基地。
海外方面，德国KSHG为德国大众等海外客户提供研发支持，生产与研发基地布局海内外，快速响应客户需求。
2 汽车中枢神经**，电动化&智能化带来长期增量
2.1 电流及信号传递核心载体，各类别线束认证体系存在差异
电路连接中枢部件，各类别线束认证体系与核心参数存在差异。
随着工业智能化发展，各类设备的市场需求量逐步加大，而线束作为电路的核心载体，起到连接电源、电器及开关，保证可靠电流流动的作用。一般是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件，主要由导线、端子、接插件及护套等组成。
根据线束使用场景的不同，可分为汽车线束、工业线束、医疗线束、家电线束等不同类别，各类别线束的认证体系与核心关注参数均存在一定差异。
2.1.1 汽车中枢神经**，具备高度定制化属性
能源与信号运输载体，不同主机厂方案各异。
汽车线束是汽车电路的中枢神经**，是汽车能源及信号输运的载体，将中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电控**。主要分布于动力舱、座舱、仪表板，车门及顶棚部位。
汽车线束产品属于定制型产品，不同整车厂商及其不同车型均有着不同的设计方案和质量标准。从功能上来分，车用线束可分为载驱动执行元件电力的电力线和传递电信号的信号线两种。其中电力线较粗，主要用于传输电流；信号线是铜质多芯软线，主要用于传递电信号。
2.1.2 资质认证打造线束行业壁垒，长期配套积淀形成行业护城河
第三方+主机厂资质认证打造行业壁垒，生产质量、产量与品牌积淀铸就行业护城河。
随着汽车转向助力、电加热、倒车影响等电控部件逐渐增多，线束的安全性和可靠性越来越得到重视。
汽车线束属于汽车的安全件，资质认证壁垒较高，需要同时满足第三方认证以及主机厂内部管控体系标准。
第三方标准方面，汽车零部件行业内普遍要求通过 IATF16949 质量管理体系标准认证；主机厂认证方面，通过第三方认证后，整车厂商仍要求供应商满足自身质量与过程管理体系要求，整体认证时间一般需要1-3年时间，认证周期长。
故汽车整车厂商对汽车线束供应商的选择非常严格，出于质量控制及稳定供应等目的，单个整车项目同一零部件的供应商通常仅为1-3家。
一旦成功进入整车体系便可形成较为固定的供应体系。而在此固定体系中，线束厂商长期配套的开发经验、生产质量的可靠性、实时响应主机厂产能规划的品牌积淀形成行业牢固的护城河。
汽车中枢神经**，同步研发能力及质量可靠性是关键。
1）同步研发能力：
汽车零部件全球化采购的兴起以及整车企业与零部件企业形成的产业分工协作格局，使得汽车线束企业参与过程前置，车企逐步参与到整车厂商新车型的设计、研发与生产全流程中，对汽车线束企业的产品设计、同步研发能力提出了较高要求。
根据国家市场监管**数据，2022年1-11月，全球主要国家因线束原因发生召回44起，占总召回案例件数比约2%，其中因为线束设计问题占比达到54%。随着新车迭代节奏不断加快，对汽车线束企业同步研发能力提出了更高的要求。
2）配套可靠性：
一旦线束出现短路、断路、过热、过湿，均易对行车安全产生影响。一般的整车线束有1000-2000的零部件，质量控制点多，其质量可靠性是线束厂商配套关键。
2.2 单车价值量提升+国产替代+毛利改善空间大，线束大单品逻辑向上
在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管**，是传输整车信号及能量的重要媒介，是不可缺失的**级零部件，跟随电池、电机等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动**中的下个大单品。
从单车价值来看，随着高压以及智能化线束的导入、整车ASP可超过6000元；从市场份额来看，全球份额趋于集中，根据前瞻产业研究院数据，CR3市场份额接近70%；
从国内来看，国内厂商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约3%；从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份2021年产品毛利低于10%，成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福等成熟海外供应商而言有较大提升空间。
线束单品成长逻辑清晰，向上空间广阔。
2.3 传统线束：低压为主，市场空间稳步增长
各线束模块要求不一，传统线束一般以低压为主。一辆传统汽车整车线束产品主要包括发动机线束、室内配线、其他配线等三类线束模块。
各部位线束制造要求存在不同，其中，发动机线束使用环境较为恶劣，起动机配线需承受大电流的流通，电线截面一般也在10mm2以上；车门线束需保证足够弯曲性能，部分营运车量需满足55次/日的开关耐久测试。传统线束一般以低压为主，使用规格为60-600V的耐压电线。
连接传统低压部件，价值量占总线束比重较大。
新能源车及燃油车中均存布置有大量低压线束，连接各低压用电设备，主要用于顶棚**、门窗**等。
根据易于生产装配的原则，并且考虑到成捆线束穿线时的最大投影面，四门线束、尾盖线束、前后保险杠线束一般为除车身主线束以外的小线束单独安装。
贯穿发动机舱和乘客舱的车身主线束总成可以分为3个分段：外舱线束、仪表线束以及内舱线束。
传统B级燃油车使用线束单车价值量可达到3500元；随着电动化、智能化趋势浪潮，新能源车整车线束可达到约6000元，其中高压线束/以太网线束占比分别可达到33%/17%，传统低压线束单车价值量仍有3000元，占比约50%，占整车线束比重仍较大。
物料成本占比较大，市场空间有望平稳增长。
根据线束工程师之家说明，传统低压线束中，物料成本占比较大，达到65%，原材料**缆、连接器、端子成本分别占比达到29%/22%/15%；虽然汽车线束企业自动化业已取得较大发展，由于线束物料多、杂且无法定位，组装与测试部分仍需要大量的人工，故加工费占比较高，达到23%。
根据我们测算，随着乘用车市场稳步发展，新能源车及传统燃油车仍需使用大量传统低压线束，以2021年传统燃油车/ 新能源车单车低压线束**分别为3500/2800元计算，低压线束整体空间将于2025/2030年达到约800/884亿元，2021-2025/2021-2030年CAGR将达到2.9%/5.5%，整体预计平稳增长。
2.4 高压线束：电动化渗透加速，高压线束需求量增加
2.4.1 “政策+需求”端持续发力，各大车企逐步布局800V高压电动平台。
“政策+需求”端持续发力，高压车端平台助力解决“里程焦虑”，车载电压逐步增加。
800V高压**的称呼源自于整车电气角度。当前主流新能源整车高压电气**电压范围一般为230V-450V，取中间值400V，简称为400V**；而伴随着快充应用，整车高压电气**电压范围达到650-1000V，取中间值800V，简称为800V**。
政策端：2020年3月，国家电网发布新一代国际直流快充Chaoji技术***，未来可支持最大充电功率900kW，10分钟充电续航可达400km，超级充电基础设施加速布局。2021年起，国家电网招标的大功率充电桩数量呈现明显上升趋势，大功率充电桩全面布局推动车网桩协同，促进800V车端平台发展。
需求端：根据现有续航情况，大部分车企已经能达到NEDC 500公里以上续航，但随着电动车步入高续航时代，车主的续航里程焦虑仍未得到解决。当电动车所剩电量不多的时候，车主担心的不仅仅是里程，更多的是充电体验的提升。
目前充电难、等待时间长仍然是电动车发展的行业痛点。而超过一定电量之后的加电池策略，续航边际收益降低，快充能有效的解决充电及续航焦虑，新能源汽车 800V 高压平台方案应运而生。以东风岚图为例，其搭载的800V高压平台可助力实现充电10分钟，续航400KM。
2.4.2 高压线束：线缆与连接器端工艺难度提升，高压线束价值量增加。
新能源车高压**连接部件，混动与纯电车型线束拓扑各异。纯电动汽车和混动均采用超过300V的高电压和几百安培的大电流，高压线束是高压电气**的关键零部件。
在纯电车型中，仅有一**力**，为了占用更多的空间以向车辆提供更多的能量储备，动力电池包均布置在车底。
相应高压线束可分为5部分，分别为动力电池高压线束，电机***线束，快充线束，慢充线束，高压附件线束，以特斯拉Model S为例，整车高压线束长度达到22.56m。
在混动车型中，能量源可来自于动力电池或燃料燃烧，因此混动车型动力电池的体积远比纯电动车动力电池体积小，一般电池放置在车辆后排座椅至行李箱区域内。
动力电池主要的外联设备充电机一般也布置在接近高压电池包的附近。
车辆的电动力**则和燃油动力**一起，通常被布置在发动机舱/外舱，主要分为3段线束，电机高压线，电池高压线以及充电高压线。
由于混动车型在完整的燃油动力**外，额外叠加一套电动力**，因此混动车型的发动机舱通常较为拥挤，对高压线束而言布置空间更为狭小，环境恶劣。
线缆端：能量传输核心部件，高压线缆性能优于传统线缆。
传统汽车是以汽油发动机为动力，汽车线束作用是传输控制信号，承受的电流和电压都较小，故电缆直径较小，结构上也仅是导体外加绝缘。
相对于低压线束而言，高压线束的特点有：
（1）绝缘要求高：根据高压电缆使用要求，新能源车高压电缆主要起传输能量的作用，需把电池的能量传输到各个子**，因此所设计的电动乘用车高压线束必须满足高压大电流传输。电动汽车电池最高电压可达到上千伏，这就对高压线束的绝缘材料提出了较高的要求；
（2）耐压能力强，线缆直径大：电动乘用车高压电缆承受的电压较高（一般额定电压600VAC/900VDC）、电流较大（额定电流最高600A），故电缆的直径明显增大；
（3）耐热性高，高压线束大电流工作时会产生较大的热量，导致线束温度较高，要求高压线束具有较高的耐热性；
（4）抗电磁干扰能力强：为了避免电磁辐射对周围电子设备产生强烈电磁干扰，影响其他电子设备正常运行，电缆还采用同轴结构进行抗电磁干扰**设计；
（5）使用寿命长：高压线束材质方**有更高要求，需要符合耐磨、防腐蚀、耐高温、阻燃等要求，使用寿命更长，可保证车量长期使用。
连接器端：结构件性能提升，高压连接器要求显著高于传统连接器。
动力部件耐压要求提升，传统向高压连接器切换。据乘联会统计，2022年3月新能源汽车国内零售渗透率达到28.2%。
随着电动化趋势逐步发展，相较传统汽车，新能源汽车在电驱动单元、电气设备的数量上都有较大的增加，内部动力电流及信息电流错综复杂，特别是高电流、高电压的电驱动**对连接器的可靠性、体积和电气性能提出更高的要求。
高压连接器主要运用于动力电机、配电盒、逆变器、充电**、AC/DC等电池和电驱动单元，相较于传统燃油汽车低压连接器，除了耐大额定电压以及大载流能力外，高压连接器还具备HVIL（高压互锁功能），**功能，**L（端子固定**二级锁）功能以及CPA（附加滑动锁止机构）功能。
三大性能均大幅提升，严苛要求造就高技术壁垒。
对于高压连接器的使用必须满足：大载流能力、高插拔次数、较好的耐热性、优秀的**/密封/防水防尘功能、优异的抗震动能力等条件，意味着其绝缘、耐压、电气间隙、爬电距离、防呆、防触指（端子周围加绝缘材料，高出端子高度或者端子加塑料帽）设计等均需符合规定要求。
除了以上性能，应用时连接器还应满足高压互锁（HVIL）和密封防护、抗电磁干扰（EMC）性能，严苛的参数要求造就了高技术壁垒。
2.4.3 受益电动化趋势，高压线束市场空间有望快速增长
受益线缆端与连接器端的性能提升，高压线束单车价值量可达到约2000元。
根据《纯电动汽车高压线束成本优化研究》说明，某新能源车型高压线束中，物料成本占比达到约74%，超过传统低压连接器，其中原材料中高压连接器、高压线缆成本分别占比达到55%/35%，高压连接器成本占比超过一半，占比较大。
根据我们测算，随着电动化趋势发展，新能源车型渗透率进一步提高，高压线束整体空间将于2025/2030年达到约301/491亿元，2021-2025/2021-2030年CAGR将达到46.1%/65.2%，受益电动化趋势，整体预计快速增长。
2.5 高频高速线束：智能化浪潮来临，高频高速线束快速发展
智能网联+自动驾驶需求旺盛，总线形式及结构不断优化。
下游需求促进总线多元化发展，总线形式及结构不断优化。
传统燃油车主要通过CAN/LIN总线进行数据传输，随着汽车智能化、网联化的发展，**头、显示器的分辨率不断提高，不同传感器**共享的信息也更加复杂，ADAS技术的不断革新、高品质车载娱乐影音的影音推进、以及OTA远程升级、V2X、大数据、云计算等一系列技术的发展推进了车载网络容量需求的爆发式发展，这些都需要更快的传输速度，总线也衍生出FlexRay、MOST以及车载以太网数种不同传输速度与形式的结构。
车载网络、信息娱乐、安全领域三类不断繁荣的下游的需求促进总线传输速度提升以及拓扑结构不段优化。
汽车电子发展迅速，高速线束连接点位增多。
线缆端：传统燃油车中，通常只存在广播射频连接线，随着GPS、ADAS、360环视等技术不断集成到汽车中，对于线束的传输速率和车内干扰都提出了全新要求，整体高频高速连接点位增多，整体使用线缆长度提升，给高频高速线束带来进一步发展机遇。
连接器端：目前主流高速连接器包括FAKRA、HSD连接器，FAKRA是一种射频信号连接器，主要应用于GPS**、卫星收音机、车载互联网接入、发动机管理等方面，一般采用同轴电缆，单线单芯。
HSD是一种高速数据连接器，支持USB2.0、LVDS、IEEE1394、ETHERNET协议的传输，主要应用于车载信息娱乐**、**头接口的高速数据传输，单线四芯。二者均由护套、内导体、外导体、压接环组成，可结合使用应用于智能驾驶等领域。
智能网联+自动驾驶催生海量数据，车载以太网发展提速。
车载以太网主要用于三大领域：信息娱乐：座舱中，车辆大屏HSD线已经逐渐用以太网替代；ADAS：自驾域的传感器以及域控的交互；诊断和刷新：在保证接口不变的情况下，以太网线逐步替代CAN线实现传输速率提升。
电磁兼容性与实时传输要求高，车载以太网性能优于消费以太网。
车载以太网在实现百兆、千兆（G／s）甚至万兆（10G／s）级的传输速率同时，还需满足汽车行业的EMC、低功率、带宽分配、低延迟以及同步实时性方面的要求。构造段而言，与传统消费类以太网不同，常规以太网使用4对非**双绞线电缆进行数据的传输与接收。
而车载以太网为满足轻量化及布线成本要求，采用单对非**双绞线，对不平衡衰减要求高；并使用**B技术精准时钟同步，通过保障带宽来**传输延迟，高电磁兼容性与低延迟也是车载以太网线束区别于消费以太网线的主要性能壁垒。
以自动驾驶为例，传感器与无线通信产生海量数据促进以太网加速发展。
据Intel测算，单个激光雷达/**头模块分别可生成70/40 Mbps的数据流量，而L2级别的车型可能使用5个雷达+5个**头方案，全自动驾驶**可能使用多达20个雷达+6个**头方案，叠加V2X通信与高精导航等无线数据产生量，一辆自动驾驶汽车每天将会产生大约4 TB的数据。这些数据需要以极短的延迟在高速、可靠的网络上传输、存储和共享，促进车载以太网的进一步发展。
车载以太网发展+连接点位增多，高频高速线束市场有望高速增长。
随着车载以太网发展及座舱、**头等高速连接点位增多。对于L3级别车型，高频高速线束单车价值约1000元，对于L4车型，高频高速线束单车价值约1500元。
根据我们测算，高速线束市场规模将分别在2025/2030年达到约76/132亿元，4年平均复合增长率约161%。
2.6 外资及合资厂商垄断，国产替代空间广阔
2.6.1 一体化vs专业化，市场竞争呈现区域化格局
层级供应体系明显，全球线束厂商呈现一体化供应趋势。
在线束行业中，整体层级供应体系明显，一级零部件供应商向客户直接提供线束产品，为客户提**品设计开发、加工制造、性能检验、质量把控以及精准供货等多种优质的服务；
部分二、**核心部件供应商作为间接供货单位也需通过整车厂资质认证，线束行业上下游产业链较为简单，部分厂商通过拓展上下游产业链呈现一体化供应趋势，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车线束供货主要来自自身配套生产的线束厂；
安波福连接器技术优秀，顺延拓展至上游线束供应，矢崎电线电缆起家，拓展至下游连接器领域；住友与古河自身有上游铜矿资源配合，一体化产业链成本控制能力较好。
自主品牌处于专业化竞争阶段，部分厂商已实现产业拓展。
随着行业产业分工趋势逐渐明显，国内线束市场呈现专业化竞争趋势，如线束专业厂商沪光股份与上海金亭，连接器厂商电连技术，线缆厂商卡倍亿等，均采用专业化竞争模式，上下游部件需采用外购形式。
而立讯精密、天海电子及瑞可达等国内厂商从连接器或线束端向本身产品上下游发展，现已实现连接器与线束同时供应能力。
产业链向上下游拓展过程中，技术研发能力是前提，配套质量以及管理能力是关键，同时各层级供应商需积累足够订单实现规模效应，实现自身的成本控制力以供长期发展。
2.6.2 外资及合资厂商垄断，自主厂商份额相对分散
外资及合资厂商占据主要市场份额：全球整车厂通常实行严格的供应商管理，少数外资及合资汽车线束企业占据了绝大部分的市场份额，形成了汽车线束行业寡头竞争的局面，主要以德国的莱尼、德科斯米尔、科络普，日本的矢崎、住友电气以及美国的李尔、安波福等知名汽车零部件企业及其合资厂商为代表。
目前我国汽车线束行业竞争情况较为分散，没有绝对占据垄断地位的汽车线束企业，根据我们测算，2021年沪光股份市场份额占比约为3%，自主替代空间广阔。
3 核心新能源客户带来增量，产能利用率推动利润率增长
3.1 积极布局新能源汽车线束，客户结构不断优化
3.1.1 大众集团筑底，合作品牌及车型向上拓展
定点车型向高端突破，客户结构持续横向拓展。
公司经历了严格的审核、长期评价过程进入大众汽车集团（我国）的合格供应商体系至今已超过15年，陆续向上汽大众及其分公司提供发动机线束、门板线束以及客户定制化线束，与大众汽车集团（我国）建立了稳定的业务合作关系，大众集团是公司的基石客户，2019年公司对上汽大众的收入占总营收比重达到50.35%。
客户结构方面：随着大众品牌背书效应逐步显现，公司近年不断实现品牌横向突破，合资客户收获奇瑞捷豹路虎、长安福特、北汽奔驰、上汽通用等产品定点；自主品牌客户获得赛力斯、理想、上汽乘用车等自主品牌主力车型线束产品定点；外资品牌获得美国T客户以及戴姆勒奔驰产品定点。
车型定点方面：公司获得上汽通用·凯迪拉克XT5、林肯航海家等高端传统燃油车的产品定点，同时逐步收获理想汽车ONE以及其它车型，智己汽车、问界M5/M7等新能源高端车型项目定点。
3.1.2 顺应电动化发展趋势，新能源车型定点加速
公司顺应电动化发展趋势，不断加码新能源汽车市场布局。
公司不断扩大高压线束市场份额，积极开拓新客户，接受了华人运通（高合汽车）、小鹏汽车等主机厂的供应商评审。
同时获得赛力斯M5/M7高低压线束、理想汽车X平台、北京奔驰高低压线束、上汽智己高压线束、T公司热管理线束多个新能源项目的定点及量产订单。自主品牌崛起叠加海外优质客户放量预期给公司带来更多收入增量。
客户结构及车型高端不断突破，收入集中度有望持续改善。
2017年，公司前五大客户收入占总营收比重达到88.86%，其中上汽大众占比达到52.13%。
随着公司不断开拓下游新客户，2022年上半年，公司前五大客户收入占总营收比重达到78.53%，2017年至2022年中公司前五大客户收入占比整体呈现下降趋势。随着后续其余客户车型项目进入量产阶段，公司收入集中度有望持续改善。
3.1.3 华为体系+渠道赋能，问界有望成为最大增量
华为体系+渠道赋能，智选模式未来可期。
一架构+三平台+七大产品赋能。华为秉持平台+生态的战略，**智能汽车数字平台iDVP、智能驾驶计算平台MDC和HarmonyOS智能座舱平台三大平台，建立以一个架构（CCA）+七大产品部门（智能驾驶/智能座舱/智能电动/智能车云/智能网联/智能车控/智能车载光）组成的全栈式解决方案，技术基础牢固。
渠道端：华为已形成完善的线下渠道矩阵，覆盖范围广泛。线下：华为渠道包含旗舰店/智能生活馆/全屋智能授权体验店/授权体验店，其中授权体验店已经超过5500家，网点覆盖城市核心商圈以及众多长尾城市。
线上：华为商城月度活跃用户中枢为4500万人，C端用户资源庞大，华为商城丰富的产品线为车型曝光提供最大入口。
与新势力品牌APP中所提供周边产品不同，华为车型加入完善了华为生态链，而非以车型为中心构建生态链，华为商城会员体系、积分体系、企业购、微信小程序、IOS APP、百度小程序、抖音小程序、银行合作店铺等线上配套体系均有多年运营基础，广泛用户基础下引流功能显著。
问界销量持续突破，车型收入弹性明显。
问界作为华为智选模式赋能的首款品牌，销量持续突破。2022年10月，问界**销量超过1.2万辆，连续三月月销量破万。
公司2021年取得问界M5、M5EV和M7的整车高、低压线束定点，单车价值量可达到8000元，给公司带来的收入弹性较大。
根据我们测算，华为2025年销量有望达到70万辆，占公司整体收入比例接近40%。
3.2 智能制造优势实现降本，创新工艺增强客户粘性
线束传统生产模式以人力密集型为主，智能制造加速规模效应释放。
车用线束由于物料多，控制点多且定制化程度较高，整体自动化程度仍然较低。汽车线束行业目前仍属于典型的劳动密集型产业，人力成本已成为制约企业扩大产能、实现规模效应的主要因素之一。
2008年以来，公司与 Komax、ABB、KUKA等全球智能制造设备供应商合作，利用工业机器人、自动化装备等技术，打造集仓库管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造平台，致力于以机器换人，将生产模式从人力密集型升级为技术密集型，公司的汽车线束智能工厂于 2017 年被工信部评为全国97家年度智能制造试点示范项目之一。
生产模式朝技术密集型升级，人工成本占比。
公司的高压线束自动化生产线已经从开线、压接等线束加工工序，成功过渡到线束外部零部件装配至高低压检测工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的研发和投入。
从人工成本端来看，公司成套线束人工成本波动上升，但2019年后人工成本占总成本比例始终位于14%以下，与国内同类厂商相比具备成本优势。
顺应轻量化趋势，铝导线替代完成推广。2021年，公司完成特定客户高压线束中铝导线替代铜导线产品推广，并持续推进轻量化铝线束的替代研究，实现整体产品降本的同时增强中高端客户黏性、提高市场占有率。
3.3 产能优势：在手订单充裕，产能持续扩张
下游需求繁荣，客户订单不断获取。公司是上汽大众、上汽通用、上汽集团、北京奔驰、福特汽车等知名整车厂商的供应商。
上市以来，公司依靠强大的正向研发能力、稳定的产品供应能力以及优异的服务质量获得了较多的在手订单，客户主要为国内外知名度较高的汽车厂商，订单需求具有一定保障。截至2021年底，公司在手订单预期达到267万套，在手订单充裕。
产能利用率保持高位，IPO+非公开发行募资持续扩充产能。
2017年至2021年Q3期间，公司产能缓慢爬坡，成套线束产能由2017年的75万套爬升至2021年Q3的92万套，成套线束产能利用率维持高位，2017年至2021年Q3期间成套线束产能利用率始终大于80%。
2020年8月，公司IPO募集资金1.7亿元（总投资6.7亿元）投入整车线束智能生产项目及仓库建设；2021年非公开发行募集资金7.0亿元（总投资5.5亿元）投入昆山泽轩生产项目。整体产能爬坡后，预期公司产能可达到成套线束（含高压线束）252.5万套，发动机线束109.8万套，其他线束1652.3万套，可匹配公司现有订单量。
4 盈利预测与估值
大客户放量推动营收增长，规模效应带动业绩反转：
1）昆山工厂与重庆工厂产能持续爬坡，高压线束以及成套线束业务实现规模效应，带动相关产品毛利提升；
2）客户结构不断改善，优质客户带来巨大增量，T客户、理想汽车、赛力斯品牌等爆款车型快速放量带动公司收入端高速增长：
3）随着营收规模增长，各项费用率持续摊薄。
基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024 年营收为34.24/51.29/82.25亿元，同比分别为+39.9%/+49.8%/+60.4%；归母净利润为0.49/2.31/4.58亿元，2023-2024年同比分别为+373.2%/98.4%，对应EPS为0.11/0.53/1.05元，对应PE为197/42/21倍。
我们选取瑞可达（高压连接器）、电连技术（高速连接器）、永贵电器（高压/高速连接器）、卡倍亿（线缆）作为可比公司进行比较，四家公司2022-2024年估值平均值分别为37.3/27.2/19.6倍。
我们认为沪光股份作为汽车线束总成龙头，具有单车价值量高/自主替代空间大/下游客户结构优质等优点，应该享受更高的估值溢价。
5 风险提示
乘用车产销量不及预期。
可能出现芯片短缺超预期、疫情影响超预期等情况，会影响公司下游配套主机厂的产销量，从而影响公司业绩。
大客户销量不及预期。
可能出现大客户车型由于质量等问题减产等情况，造成公司配套产品销量不及预期。
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