绑定特斯拉,拓普集团能否成为下一个千亿企业?
从燃油车,到新能源车,再到智能车,是汽车产业发展的三步走。这段时间,新能源汽车又火起来了,带动相关企业涨到飞起。拓普集团1983年成立,主要从事汽车 NVH 业务(减震器+内饰功能件),受益于新能源汽车行业的发展,近期表现十分亮眼,股价一路高升。
在汽车在向电动化、智能化、网联化、共享化“四化”快速发展的背景下,智能汽车概念越来越受到资本市场的追捧,特斯拉凭借对汽车智能的重新定义,从众多企业中脱颖而出,成了智能汽车领域的头部企业。拓普集团2016 年进入特斯拉供应链,并成为特斯拉的核心供应商,那么拓普集团能成为下一个千亿级企业吗?
一、拓普集团的业务结构
拓普集团主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售。在减震器和内饰功能件的基础之上, 产品线持续扩张:
(1)2013 年公司投产电子真空泵,2016 年定增大力扩展汽车电子业务。
(2)在底盘**领域,2020 年定增、2021 年发布可转债预案,连续扩张轻量化底盘产能;2021 年空气悬架工厂落地。
(3)2021 年,公司汽车热管理产品投 产并批量供货,并实现了智能座舱部件和轻量化车身两大品类的突破。
目前拓普主要有八大业务板块,分别是:汽车 NVH 减震**、内外饰**、轻量化车身、智能座舱部件、热管理**、底盘**、空气悬架**、智能驾驶**。主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM 车企等。
二、财务视角下的拓普集团
财务分析的切入点有很多,飞鲸投研想主要从三个方面分析一下。
(1)营业收入
2017-2021年,拓普集团营业收入总体呈增长趋势,2021年供应特斯拉,营收突破百亿。2019年受行业不景气的影响,营收同比增速下滑,但很快就调整过来。根据拓普集团公布的半年报业绩预报可知,2022年上半年营业收入在65.4亿元到69亿元之间,同比增速 33%~40%,业绩表现还算不错。
按产品进行分类,继续拆解拓普集团的营业收入可知,2021年内饰功能件、减震器、底盘**营收分别为35.78亿元、33.47亿元和26.24亿元,前三大产品营收在总营收中占比83.3%。2021年热管理**营收12.85亿,在总营收占比超过10%,主要是因为2021年上半年开始为特斯拉配套热管理**,这块业务的营收大幅增加。
(2)净利润
拓普集团近五年归属净利润的走势和营业收入一致,2019年行业不景气,营收减少,净利润也出现大幅下滑。查看拓普集团的利润表可知,2021年营业成本高达91.84亿元,这还是不加上各种费用的成本,如此看来拓普能获得10亿的利润,已经很厉害了。
(3)毛利率、净利率
拓普集团毛利率自 2016 年以来连续下滑,主要原因有两个:一是产品结构发生改变,二是上市后产能持续扩张,折旧/收入比例持续上升(由 2016 年 3.9%上行至 2020 年 6.8%),原材料涨价导致2021 年毛利率再度下行。
净利率和毛利率走势一致,但可以看出,两者之间的差距在缩小,也即公司费用控制较好,随着收入扩张,规模效应使得期间费用率连续改善。
三、拓普集团的发展空间
发行可转债募集资金拓展产能
7 月 11日拓普集团发布公告拟发行可转债 25 亿元用于轻量化底盘建设。此次募集的资金全部投入到年产 480万套轻量化底盘**项目(160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂**+160万套轻合金转向节)。
而发行可转债,主要有两个目的:一方面是为了补充资金,优化资本结构;另一方面是为了扩充差能,缓解产能紧张的局面。拓普集团近两年各大产品的产能利用率都已接近满格,底盘**2022年一季度的产能利用率已高达102.24%,扩产迫在眉睫。想要开拓市场,提升业绩,扩产也是必不可少的。
市场空间大,有望保持稳健增长
作为国内NVH龙头厂商,减震器和内饰功能件是拓普集团的传统强势业务。2021年橡胶减震、内饰功能件收入分别为33.5亿元、35.8亿元,在乘用车前装市场市占率分别为33.5%、20.3%。根据证券机构的测算,预计2025年拓普集团的橡胶减震件、内饰功能件市场空间分别为 118 亿、208 亿元。
此外,拓普的底盘**,客户覆盖全球主流新能源车企,如特斯拉、比亚迪、吉利等等。拓普早在2020年就开始布局轻量化产能,预计2027年底盘轻量化产能可达1140万套,为轻量化业务放量奠定了基础。
依托特斯拉,拓普集团成功开拓了汽车热管理业务,2021 年实现收入 12.9 亿元。随着特斯拉交付放量、其他客户逐步引进,热管理业务有望保持高速增长。预计 2025 年国内乘用车热管理市场规模为 1080 亿元,2021-2025 年 CAGR 为 14.3%;其中,新能源汽车市场规模为 667亿元,2021-2025 年 CAGR 为 52.4%。
无论是空气悬架、车身轻量化还是智能驾驶**,拓普集团都有涉及,并且在不断丰富自身的产品线,未来发展空间广阔。
总体来看,飞鲸投研认为拓普集团是一家值得期待的企业,依据其一季度的表现来看,今年营业收入还会继续向上突破,而业绩是股价上涨的基础,如果不出意外,相信拓普集团的总市值一定会超过千亿。但千亿市值是昙花一现还是旷日持久,让我们拭目以待吧。
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来源:飞鲸投研
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