我国银河证券股份有限公司石金漫,杨策近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《毛利率显著回升，业绩环比改善明显》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为64.8元。

拓普集团(601689)

核心观点：

投资事件 公司发布 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入 111.03 亿元，同比+41.93%；实现归母净利润 12.09 亿元，同比+60.44%，扣非后归属母公司股东的净利润 11.74 亿元，同比+60.62%，基本每股收益 1.10 元，同比+58.95%。

我们的分析与判断

（一）**度布局综合底盘供应商，毛利率改善明显。2022 年前三季度，公司实现营业收入 111.03 亿元，同比+41.93%，业绩延续高速增长态势， 其中 Q3 单季实现营业收入 43.09 亿元，同比+48.29%，环比+41.34%，系公司扩展国内外优质客户放量所致。 公司现有汽车 NVH 减震**、内外饰**、车身轻量化、智能座舱部件、热管理**、底盘**、空气悬架**、智能驾驶**八大产品线，单车配套金额约 3 万元，公司依托丰富产品线与战略客户积极推进 Tier0.5 级合作模式， 客户粘性与盈利能力稳定提升。2022 年前三季度，公司毛利率为 22.39%，同比+1.43pct，其中Q3 毛利率 24.01%，同比+2.89pct，环比+1.92pct，改善较为显著。

（二）降本控费质效稳健，收到政府补助进一步提振业绩。2022 前三季度，公司实现归母净利润 12.09 亿元，同比+60.44%，Q3 单季实现归母净利润 5.01 亿元，同比+70.58%，环比+55.59%，受毛利率提升、三费水平降低、政府补助增加等多因素共同驱动。2022 年前三季度，公司销售费用率 1.41%，同比+0.14pct， Q3 单季销售费用率 1.46%，同比+0.39pct，环比+0.06pct，销售费用率保持稳定；2022 年前三季度，公司管理费用率 2.69%，同比-0.09pct，Q3 单季管理费用率 2.59%，同比-0.13pct，环比-0.52pct， 公司以 IATF16949 质量体系为基础，打造独具特色的拓普管理体系，管理费用率维持低位。 公司通过管理架构建设业务发展与员工发展的正向循环机制，激发经营活力。

（三）依托全面产品线打造国内外优质客户群，订单高速增长态势有望延续。公司客户覆盖国内外头部新能源主机厂，打造优质客户群，国内市场客户包括比亚迪、吉利新能源、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等，国际市场客户包括美国的创新车企 RIVIAN、LUCID，科技企业以及 FORD、GM、FCA 等传统车企。公司充分受益于优质客户群所建立起的市场品牌声誉，订单保持快速增长态势，IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点，继续为公司长远业绩奠定稳定基础。

（四）加速全球新工厂、新产能扩建，打开业绩成长空间。公司为满足快速增长的订单需求，在国内外加速布局产能。8 月 26 日，公司在寿县新桥产业园新设底盘**全资子公司，投资建设智慧工厂生产轻量化底盘、一体化车身及内饰**；9 月 27 日，公司与西安经济技术开发区管委会签署合作协议， 拟于西安经济技术开发区建设生产基地生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车**、智能转向**等；9 月 30 日，公司新设墨西哥子公司，投资建设生产基地生产轻量化底盘、内饰**、热管理**及机器人执行器等产品；10 月 1 日，公司与湖州兴经济技术开发区管理委员会签署合作协议，拟于长兴经济技术开发区建设智慧工厂生产轻量化底盘、车身轻量化、内饰功能件、汽车电子等关键产品，公司产能扩建再提速。

投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 166.17 亿元、223.10 亿元、182.17 亿元，归母净利润分别为 18.04 亿元、25.27 亿元、32.55 亿元，同比增速分别为 77.36%、40.06%、28.80%， EPS 分别为 1.64元、2.29 元、2.95 元，对应 PE 分别为 43/31/24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险； 2、原材料**上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈逸同研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.23亿，根据现价换算的预测PE为41.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为87.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好**指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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