公司研究丨浙江鼎力
文章从4个方面对浙江鼎力进行研究，公司分析，行业分析，财务分析和估值分析并得出结论。为了方便阅读，结论放在前面。
结论：
浙江鼎力是一家非常优秀的公司，拥有勤奋积极的优秀管理团队。我认为浙江鼎力是一家有想法，有追求，注重产品品质和细节，为客户着想，有品牌意识的优秀公司，从财务上来看公司的成长性非常好，公司处于高速增长阶段，行业也在成长期，而且公司的毛利率高，费用支出合理，费用率低，盈利质量优秀，公司目前也是处于扩张阶段，积极的投资扩产，虽然公司目前有一些有息负债，但是公司的偿债能力强，自身货币资金充裕足够应对****的情况，公司的财务状况优秀。目前公司的估值偏高，不适合介入，长期来看未来公司的市值有可能达到460-700亿。
公司分析
公司简介：
浙江鼎力机械股份有限公司始建于2005年，总部位于浙江德清，是一家致力于各类智能高空作业平台研发、制造、销售和服务的高端制造企业。公司以高新技术、高端装备、高成长性著称，是全球高空作业平台领先企业之一，沪市A股上市企业(股票代码：603338)。公司总占地面积近700亩，建筑面积350000平方米。为客户提供更加安全高效的高空作业**解决方案，实现了专业化、智能化、系列化、品牌化发展。公司先后被认定为国家重点扶持的高新技术企业、专利示范企业、标准创新型企业，获得IPAF2018年度高空作业先驱奖，公司凭借多年的技术积累和品牌积淀，已成功进入欧美日等发达国家市场，是目前唯一进入全球高空作业平台制造企业十强的我国品牌，公司聚焦主业，锐意进取，不断提升产品品质和核心竞争力。
海外市场需求和潜力大，国内市场处于高速成长阶段，公司先发优势系列产品丰富，产能扩张，公司积极拓展和租赁商进行业务合作。
公司产品和业务：
公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共80多款规格。公司产品具有大载重、*控智能、安全环保、动力强劲、易维保、易运输等特点，主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，包括国家电网、核电站、中石化、中石油、高铁、机场、隧道、居民小区、仓储超市等。
人性化的产品设计：公司坚持以客户为中心，站在客户角度进行研发，最大程度维护客户利益。例如，公司新款臂式产品采用模块化设计，95%主要部件通用、80%以上结构件通用，租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率，降低租赁公司用人成本；客户只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题，能有效降低配件采购和仓储成本。
公司商业模式：
公司采用自主及委托研发、生产、销售与服务相结合的模式组织生产经营。在生产制造方面，公司根据国内外客户采购习惯的不同，实行销售预测与订单驱动相结合的生产模式。在产品销售方面，公司根据产品境内外市场的特点，制定了不同的销售模式：境外采用经销商和租赁商相结合的销售模式，同时在部分海外市场直接设立分/子公司；境内以租赁商销售为主，即公司将产品销售给租赁公司，由租赁公司将产品出租给下游客户。
公司十大股东：
公司大股东是许树根，同时也是公司的创始人，董事长。公司第四大股东许志龙和许树根是兄弟关系。第二大股东是高管持股，其他的股东包括外资UBS，北上资金，和基金机构。
公司核心竞争力：
1、全方位的专业化优势
2、精细严苛的质量管控优势
3、行业领先的研发创新优势
4、精益求精的智能制造优势
5、卓越的营销服务优势
6、市场认可的品牌价值优势
7、完善的融资服务优势
公司的发展战略：
秉承“以质量求生存、以管理创效益、以服务占市场、以科技促发展”的经营理念，以产品质量为根本，以精细化管理为抓手，以优质服务为保障，以科技创新为核心，全面提升综合竞争力，推动公司实现高质量发展。公司以打造全球高空作业平台行业的领军企业为目标，致力于将鼎力“DINGLI”打造成高空作业平台国际知名品牌。
公司董事长许树根：
努力勤奋：每天早上六点就到公司，天黑才离开，几乎全年无休；
极重效率：国内北京、广州等城市公干一天内往返，欧洲出差一趟甚至也能控制在三天以内，每一小时的日程都安排得满满当当。
重视细节，重视产品质量：外部采购要求苛刻，强调工匠精神。德国制造为什么靠得住？很大程度上是因为它前端采购的每一个配套件都是质量靠得住的，曾经为了保证采购件的质量，我们甚至把质检人员安排到了供应商的生产车间，但即使这样也很难保证产品质量100%过关。最后只好尽可能地自给自足，自己生产、自己管控，这样才有效解决了品质问题。
高标准的产品追求：远超行业标准的企业产品质量标准。国内项目的标准是30次运转测试，欧洲的标准是4万次，公司采用的是5万产品运转合格测试。因为严格的标准，和对产品质量的把控，公司产品成功进驻了美国、德国、日本这几个对产品有着近乎苛刻要求的国家。
有拼劲，有韧性，有执行力：“以美国市场为例，当初为了拿下LOWE‘S这个客户，我们花了半年时间，前往客户那里现场调研，花了半年的时间进行产品改进研发，反复20多次来回空运了共计30台试验样机，供客户测试，之后又经过了长达近两年的测试优化，最终才能‘虎口**’，在国际巨头的领地中抢来了订单。”浙江鼎力已经从两家全球排名前二的家居建材超市拿到了超过8000台高空作业平台订单。
家族企业：举贤不避亲。根据许树根的说法：儿子现在就在鼎力上班，作为老板，如果连知根知底的家属都管不好，怎么能管好其他员工？举贤不避亲嘛！家属如果做好了，会起到很好的带头示范作用。
链接是17年中央2台对浙江鼎力的一个专访。
http://www.cndingli.com/xinwenyumeiti/meitishijiao/20170302550.html
行业分析：
行业简介：
租赁模式是高空作业平台行业经营的主要方式，租赁商是行业产品最大的购买方。高空作业平台有单台**高、利用率低的特征。租赁商通过将同一台设备在不同客户及不同使用场景中的周转，有效地提高设备利用率，优化资源配置。并且租赁商可以提供设备使用的培训指导，从而降低日常维护成本。
欧美地区是全球高空作业平台最主要的生产基地和最大的消费市场，行业发展历史悠久，市场成熟，产品普及率高。截至2018年底，全球高空作业平台租赁市场设备保有量为147万台，其中美国市场保有量为62.67万台，欧洲十国保有量29.92万台。欧美市场需求以更新需求为主。
相比之下，国内高空作业平台还处于初级阶段，发展潜力和发展前景大，美国人均保有量192台/百万人。欧洲82台每百万人，我国5台/百万人。
行业发展的长期驱动力：
高空作业平台的长期发展的核心驱动力在于安全性、经济性、高效率的特点。
安全性：国内高空**事故2016，0,27,2018年分别是333,331,383起，其中脚手架等高空作业工具的不规范使用首当其冲。安全问题不仅在于工人生命安全，同时给施工方带来**压力和赔偿金支出。相比之下高空作业平台出现致命**故较低。
高效率：与传统脚手架对比，高空作业平台更加高效，高空作业平台无需拆建，能够节省工期。设备研究中心数据，对长12米，高11米的墙面进行清洁，采用高空作业平台相比脚手架施工效率可以提高80%且减少一半人工。
经济性，随着施工高度，和人力成本的提高，高空作业平台的经济性优势更加明显。使用高空作业平台一方面可以减少人员雇佣，另一方面可以缩短工期，提高效率。
行业生命周期：
目前欧美高空作业平台处于成熟期，行业增速每年稳定增长。我国市场目前仍处于导入期和发展期。
行业竞争对手：
国外竞争对手：美国的两家著名厂商Terex，JLG，日本的厂商：Aichi,
国内现有和潜在竞争对手：浙江鼎力、京城重工、湖南星邦，徐工机械、三一重工。
财务分析：
公司好不好先看ROE，公司最近5年的ROE都高于16%，而且呈现出上涨的趋势。从定量的角度而言浙江鼎力是一家优质的具备护城河优势的公司。
公司的商业模式属于哪一种？公司的高ROE的原因是什么呢？
公司属于茅台类型的商业模式，高利润率，低周转和低负债率，公司ROE的提高主要来自于利润率的提升和负债率的提高。
利润表：
营业收入：公司最近3年营业收入平均增速40-50%，说明公司仍然处于高速成长期。
毛利率：公司最近5年的毛利率均保持在40%左右，净利率在25-30%，说明公司是具备某种持续竞争优势。优秀
费用率：一般而言30-70%说明具备某种竞争优势，30%以下公司优秀。公司最近3年的费用率控制在30%以下，从公司的费用金额和结构来看，公司的销售费用占比并不高，说明一方面公司的产品力比较强，不用花太多费用进行销售推广，另一方面公司费用支出控制的很好，非常优秀。
营业利润率：公司的营业利润率非常高，平均营业利润率30-33%。说明公司的利润来源主要来自于公司的主营业务的经营，业务收入稳健靠谱。优秀
盈利质量：公司最近三年经营净现金流和净利润的比值是1，0.87， 1.23。说明公司的净利润基本上都变成了现金回到了公司账户。经营活动现金流和营业收入的比值也是在0.92-1之间，说明公司应收账款较少。
点评：过去三年平均40-50%的增长速度，公司仍然处于高速成长期。公司的毛利率高，费用率低，营业利润高，盈利质量优秀，是一家非常优秀的公司。
现金流量表：
公司的经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流入。从现金流肖像来看，这家公司把赚到的钱，筹资来的钱，全部进行了投资。作为投资者需要仔细分析公司投资的项目和发展前景是否靠谱。
点评：进一步分析来看，目前公司经营赚到的钱足以覆盖投资支出的花费，而且从公司过去5年的收入增速来看，公司的高投入获得了高回报，过去五年公司的净利润每年平均增速40-60%。公司的营业收入从4.79亿增长到了23.11亿，现在仍然处于高速增长期。另外公司的实际在固定资产的投入金额并不是非常高。所以公司目前已经走上了正轨，所以公司的现金流一切正常，很优秀。
资产负债表：
公司总资产48.5亿，其中负债16.52亿，所有者权益32.07亿。公司货币资金8.741亿，3个亿的理财，有息负债4.78亿，其中短期借款1.656亿，一年内到期非流动负债2.03亿，长期负债1.091亿。有息负债占总资产的比例9-10%。利息收入2474.82万，货币资金的利率2.8%左右，说明公司的货币资金是真实的。
深入看一下公司的短期借款结构，公司的短期借款主要是由保证借款0.8亿和信用借款0.85亿组成的没有抵押**，反映出银行对公司的偿债能力的信任程度比较高。公司的财务费用275.93万，公司融资利息利率很低。
商业信用看公司的竞争力：
被下游企业占用的资金：7.98-0.07=7.91亿
占用上游企业的资金：7.83-0.11=7.72亿
被下游企业占用的资金大于占用上游企业的资金。公司对于上下游企业的议价能力相对较弱。从运营资金需求的角度来看，公司的营运资金量为正数，说明公司有资金缺口，从公司的短期负债来看，正好验证了公司有资金缺口的现象。说明公司的财务是正常的。而且公司的产品高空作业的吊车，To B客户，主要是租赁公司为主。也能说明公司较高应收账款的现象。
公司的应收账款7.98亿，占总资产比例16.42%。一般应收账款小于30%以内算是好的。
2019年公司的存货金额4.61亿比18年3.6亿增长了28%。深入研究后发现，公司的存货增长主要来自于两个部分：1，原材料金额的增长从,14亿增长到了1.88亿，发出商品从0.39亿增长到0.86亿。公司研发费用0.79亿，全部费用化处理，这一点比较好，研发投入资本化率较低比较好，说明公司的财务政策比较保守。
点评：
公司资产负债结构健康稳健，偿债能力强，虽然公司有息负债（短期+长期）4个亿，但是公司的货币资金8.74亿和银行理财3亿足够应对公司的****，而且公司的财务政策比较保守，研发费用全部费用化处理。虽然应收账款金额较高，但是占公司总资产的比例较低。总体来说公司的财务状况优秀。
总结：
公司的成长性非常好，目前仍然还处于高速增长阶段，公司的毛利率高，费用支出合理，费用率低，盈利质量优秀，公司目前也是处于扩张阶段，积极的投资扩产，虽然公司目前有一些有息负债，但是公司的偿债能力强，自身货币资金充裕足够应对****的情况，公司的财务状况非常优秀。
估值分析：
公司当前市盈率是48.81倍，最近4年公司的平均市盈率是44.32倍。合理估值区间是35-50倍。公司当前的估值算是合理区间，稍微偏高。
公司当前市净率10.87倍，上市以来公司的平均市净率是7.46。合理的估值区间是6-9倍市净率。当前公司的市净率估值水平偏高。
目前公司的净利润6.94亿，总市值350亿，相当于50倍左右的市盈率，公司净利润增速是44%。从PEG估值的角度而言目前PEG估值是1.14。一般来说PEG小于1，是低估，对于成长股来说1-2算是合理偏高估，2以上算是高估。从PEG的角度来看，目前公司作为行业龙头，加上行业成长性的确定性比较强的估值算是相对合理。
假设：如果保守一点按照公司未来三年每年30-40%的净利润成长性进行估值，公司3年后净利润15.3-19亿附近。按照30-40倍市盈率，3年后公司的合理市值460-700亿。
总结：我认为目前公司的估值属于相对合理偏高估，公司未来市值有希望到达460-700亿。
内容拓展：
目前全世界最大的高空作业平台两家公司是美国捷尔杰JLG和美国Genie吉尼，JLG母公司是豪士科集团（OSK）。2019年营业收入83.82亿美元，净利润5.79亿美元（收入586亿，净利润40.6亿），公司净利率6.91%，净利润同比增长22.78%。当前估值10.77倍市盈率，总市值50.22亿美元，大约350亿人民币。公司最近3年ROE：13.33%，19.58%，22.66%。公司股价从金融危机2008年11月最低点3.85元，到现在73.78元。12年的时间股价增长了19倍。
美国吉尼的母公司是TEREX特雷克斯（代码TEX）。公司2019年营业收入43.53亿美元，净利润仅仅0.54亿美元，ROE：6.07%。从14年以来公司一直在走下坡路，公司14年营业收入54.84亿美元，净利润3.19亿美元ROE：15.2%。公司的毛利率维持在20%左右，净利率在1-5%。公司股价最近十年跌宕起伏的比较厉害，从08年最低点8元最高在2018年股价高达51美元。目前公司股价19.95亿美元，公司总市值13.83亿折合人民币96.81亿。
从产品力上来看JLG的产品除了，直臂式，曲臂式，剪叉式高空车，桅柱式高空车之外还有履带式蜘蛛车，针对这一情况，根据公司官网的介绍，公司采取的是和platform basket合作代理的形式展开。这种产品是目前浙江鼎力和国内高空作业车的技术空白区，也是下一步公司需要努力突破的方向。（图片）
结束语：
文章到这里就结束了，毕竟是我一家之言，仅供参考。有不正确的地方，也欢迎小伙伴们多多指点。
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