中航证券邓轲近期对三祥新材进行研究并发布了研究报告《2022Q3点评：整体经营稳定，锆产品**有所波动》，本报告对三祥新材给出买入评级，当前股价为14.24元。

三祥新材(603663)

业绩概要：2022年前三季度公司实现营业收入7.32亿元（+18%）；实现 归母净利润1.27亿元（+83%），对应EPS为0.42元；扣非后母净利润为1.2亿元（+79％）。其中Q3营业收入为2.7亿元（同比+46％,环比-3.6％）, 归母净利润为0.45亿元（同比+100%，环比-12.7%）；

锆系产品**不同程度回落：上半年受益于国内光伏玻璃、核电等下游景 气度抬升，电熔氧化锆市场表现良好，叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带 来**持续走高，电熔锆产品**同步上涨。但6月份以来，随着下游需求 持续疲软，锆英砂**呈下降态势，从高位近2万元/吨降至目前的1.6万元/吨，相对应的电熔氧化锆**从高位近8万元/吨降至最新的6.25万元/ 吨。而在电熔氧化锆下游领域，1)由于能耗双控等政策影响，海绵锆市场 3月后才开始逐渐回暖，公司上半年实现营业收入7700万元，较上年同期 有所下降，但随着下游化工项目陆续开工，订单数量恢复，海绵锆市场** 开始上涨，三季度基本维持在22万元/吨的高位；2)在化学锆领域，子公 司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段， 顺利推进中；

Q3业绩同比依然高增，但环比略有下滑：公司锆系产品主要涵盖电熔氧化 锆、海绵锆、氧氯化锆等，产业链协同优势已形成。根据公司披露，报告期 内，营收同比增长主要得益于锆系产品单价上升及海绵锆产品销量提升。结 合上述行业数据分析，并考虑到海绵锆产品量增价稳，我们推断公司三季度 营收环比下滑主要原因应该是电熔氧化锆产品**下滑所致。另外受益于 上游原材料锆英砂**回落幅度大于锆系列产品，公司Q3毛利率为38.2% (环比+2.1pcts），主营产品盈利性继续保持增长态势。但三季度归母净利 润下滑幅度稍大（环比减少12.7%），对应公司净利率为17.4%（环比- 4.4pcts)，一方面由于对联营企业和合营企业的投资负收益扩大至670万 元；另一方面，各项费用率都有所增加，其中期间费用率为10%(环比 +2.7pcts),研发费用率为6.1%（环比+1.1pcts)；进军镁铝合金材料，开启轻量化新征程：公司与宁德时代、万顺集团等企 业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司 （三祥持股35%），一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的 金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。 物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优 先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升 新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚， 但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电 池轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期；

投资建议:虽然由于产品**波动以及投资收益阶段性下滑等原因，三季 度盈利环比略有收缩，但公司锆系列产品结构持续优化，通过产业链延伸， 销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望 成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为 10.2/12.9/16.3亿元，同比增长29%/26%/27%，实现归母净利润分别为1.8/2.4/3.2亿元,同比增长74%/36%/36%,对应PE25X/18X/13X。维持 “买入”评级。

风险提示：原材料**波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度 不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券吴轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为16.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为22.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三祥新材（603663）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好**指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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