石基信息：二股东阿里巴巴看中的是什么？| 风云**研报
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作者 | 罗兰
流程编辑 | Cici
一、业务结构
石基信息（002153.SZ）是一家企业级的软件企业，业务涉及的行业和领域比较多，主要有酒店、餐饮、零售、支付、旅游领域。此外，公司还有硬件配套业务。
2018年，按营业收入划分，酒店信息**、零售信息**、硬件为石基信息三大业务板块。三者合计占营收的91.81%。
1、酒店信息业务
石基信息的酒店信息业务，以上市母公司以及一些子公司为经营主体。
销售的软件主要包括：酒店声誉管理**ReviewPro（功能：在线排名、住后反馈、评论追踪）。
酒店云餐饮管理平台Infrasys Cloud（功能：扫码订餐、电子签名、自助菜单）。
以及酒店前台管理**StayNTouch（功能：移动入住/退房、更新房态/**）等。
产品的用户，涵盖从经济型连锁、低星级到高星级等各种类型酒店。
像比较知名的凯悦酒店集团、万豪国际酒店集团，都是公司的客户。
2、零售业信息**
石基零售是公司零售板块的核心。
这家公司注册地为开曼群岛，阿里巴巴为第二大股东，占比38%。
业务结构如下所示。
产品主要有eFuture（功能：会员管理、供应链管理、仓储管理）。
和思迅零售管理**（功能：刷脸支付、自助收银、促销管理）等。
由于零售业规模庞大，因此，在这一领域，石基信息的客户群体非常多，从线下到线上，从个体便利店、大型商超到百货购物中心。
2018年，公司第一大客户，就是自营电商，京东，尽管销售占比只有2.26%。
3、餐饮业信息**
石基信息为餐饮业提供的产品有：正品贵徳餐饮**（功能：排队等位、前台订单、开立**）。
以及思迅餐饮管理**（功能：门店管理、配送收货、财务管理）等。
利用这一系列产品，公司基本上做到了对连锁餐饮、大型餐饮、西餐咖啡厅、会所等众多业态的全覆盖。
值得一提的是，在餐饮领域，星巴克是公司主要的客户，其在我国的很多门店的POS**，就是由石基信息提供技术支持的。
4、旅游业信息**
旅游信息业务由石基信息子公司：Galasys PLC和宝库在线，来负责。
Galasys PLC，专做主题公园和旅游景点的软件**（功能：票务管理、设备维护管理等）。
客户包括华侨城主题公园、长隆水上乐园等。
宝库在线，则负责搭建企业差旅管理平台，客群以航空公司为主。
5、支付**业务
这块业务由子公司南京银石和百望金税负责。
其中，前者从事支付平台，收银**的开发。
后者以电子****为主产品。
6、硬件业务
虽说石基信息是做软件的，但公司还是会卖一些硬件。
销售硬件产品的事，具体由子公司中电器件（我国电子器件工业有限公司）负责。
种类有：收款机、条码打印机、二维影像扫描枪、收银机、以及一些其他办公用品等。
显然，公司也不是什么硬件都卖，主要还是围绕酒店、餐饮行业，销售一些与软件配套的硬件设备。
二、盈利模式：软件+硬件+服务
石基信息的合同有三类，分别代表着三种类型的盈利方式。
第一种是软件销售合同，就是纯粹通过出***的所有权或者使用权。
第二种是信息管理**工程项目合同，就是将软件和配套的硬件，打包一起卖给客户。
第三种是技术支持与服务合同，即通过为客户提**品升级、软硬件维护等服务，实现收入。
分产品来看，硬件业务的毛利率只有4.55%，而涉及标准化软件的业务，毛利率基本在60%以上，符合常识。
应收账款近几年有所下降，整体维持在15%上下。
账期的话，以一年之内的为主。
预收款项方面表现良好，其占营收比例有所提升。（从2011年的10.40%上升到17.53%）
账期多是一年以上，客户以银行为主。
银行和零售、酒店、旅游关系不大，因此，风云君认为，这部分款项涉及的应该是支付**业务（如前文所讲）。
三、利息收入增长之谜
除了2015年略有下滑外，公司净利润和经营性现金流净额在2011-2018年，还算正常。
不过，风云君注意到2016年的净利润与经营性现金流净额的差距过大。原因系当年收到其他与经营活动有关的现金增长484.99%。
实际上，自2016年后，收到其他与经营活动有关的现金有显著提升。
而这里面，利息收入占大头。
（来源：2016年年报）
风云君认为，利息收入大幅增长，有两点原因。
其一是，公司在2015年募集过资金，存放在银行的绝对资金量增加，导致利息收入增加。（具体细节，将在下一节说明）
其二是，存款的种类发生改变。
自2016年，利息收入占货币资金的比例开始超过2%。
这主要是公司的存款以结构性存款为主，而非之前的单位活期或者定期存款。
按照我国**银行官网的解释，结构性存款就是在普通存款中嵌入金融衍生工具的，具有一定风险的金融产品。
在其举出的案例中，结构性存款的预期最高年化收益率可以突破2%。
四、净资产收益率下滑严重
2011-2018年，石基信息扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROE），一路下滑，从最高的25.96%,降至6.08%。
尤其是2014-2015年，扣非ROE直接减少了10%以上。
风云君认为，公司扣非ROE下降有两点原因：非定向募资和净利率下滑。
我们先看第一个。
2015年，公司向淘宝（我国）软件，定向增发股票。
淘宝（我国）软件与阿里巴巴的关系如下。
本次发行价为51.40元/股。
此次募资完后，淘宝成为石基信息的第二大股东。
风云君算了一笔账，截至2019年7月10日，石基信息的收盘价为33.42元，阿里巴巴入股石基信息，净赚22.7亿。
募投项目除了补充流动资金，剩下的都是用来与阿里巴巴在酒店、餐饮、支付领域方面的合作。
由于募集来的资金增加了股东权益，同时这些钱不可能投出去立马产生经济效益，因此，扣非ROE自然下滑。
第二个导致扣非ROE下滑的原因是净利率下滑。
2011年-2018年净利率下滑也比较明显。
净利率下滑的原因主要是营业成本提高导致毛利率下滑。
当然，成本提高这一点公司在年报里也有提到。
五、存货大幅增长
2013年，石基信息的存货明显有大幅提升。从2012年的0.6亿，增长到2013年的2.79亿。
原因是当年石基信息用现金的方式，购买了我国电子器件工业有限公司（简称“中电器件”）55.00%的股权，并成为控股股东。
由于中电器件主营业务是硬件销售，有一定规模的硬件存货，在其被纳入合并报表之后，石基信息的存货自然增加。
2018年，石基信息第一大存货，就是硬件（比如打印机、收银机、收款机），其次是正在开发中的项目化软件**。
六、研发支出资本化率增加
从2015年开始，石基信息的无形资产明显大幅增长。
背后的原因有二，其一是研发支出增长较快。
其二，是研发支出资本化率开始增加。
2018年，研发支出资本化率高达54.38%。而2014、2015年，公司是把全部的研发支出费用化的。
同样是在2018年，资本化研发支出占当期净利润的比例高达44%，意味着，如果将研发支出全部费用化，净利润将减少近一半。
七、商誉分析
近年来，公司对外开展了多次收购，商誉也因此有所增加。尤其是2016年的增长幅度比较明显。
截至2018年，石基信息的子公司（包括境内境外）已经接近80家。
其中，北京长京益康信息科技有限公司、Stayntouch Inc、Galasys PLC，是商誉的最主要来源，三者合计占2018商誉的54.89%。
下面风云君就简单讲讲以上三家公司。
1、长益科技
长益科技（北京长京益康信息科技有限公司）是石基信息在2016年，用现金的方式收购而来的，一家专做零售行业软件**的公司。
长益科技的核心产品为商友**，适用于百货、购物中心、连锁超市、专卖店等多种零售业态。
按照当时约定的业绩对赌协议，长益科技2015年的净资产不低于8500万元，2016、2017年的税后净利润分别不低于4200万和3400万。
风云君查到，实际上截至2015年10月31日，长益科技的净资产就已经达到9804万，已经超过2015承诺的8500万元。业绩对赌协议没有起到实际约束作用。
再有，2016年，长益科技的净利润为2956万，明显与承诺的4200万有较大差距。
最后，公司也没有披露2017年，长益科技的业绩情况。
基于以上三点，风云君认为，公司存在未对该商誉进行减值的可能风险。
2、Stayntouch Inc
这是一家注册地、主经营地都在美国的，专为酒店提供软件服务的公司，其主产品就
是前文所述的酒店前台**。
2018年，石基信息正式取得Stayntouch Inc 100%股权，股权取得成本为2.4亿人民币，其中商誉就有2.07亿。
至于这笔收购具体的细节，未见公司披露。
3、Galasys PLC
前文已经介绍过这家公司。
自2015年，石基信息不断购买Galasys PLC的股权，到2017年将后者纳入合并报表。
从权益法下确认的投资损益的角度看，Galasys PLC的经营状况明显转差，但石基信息并没有对这超过1个亿的商誉进行减值。
八、总结
抛开扣非ROE下滑、商誉减值风险以及研发资本化支出过高的问题外，整体而言，石基信息经营现金流状况比较好，几乎无短期借款、长期借款和应付债券任何有息负债，唯一寥寥无几的借款是一年内到期的19.2万长期借款。
自2007年上市以来也每年都分红，合计现金分红6.49亿，不过分红率仅18.02%。
目前账上货币资金高达57.68亿。
2018年货币资金大增，是由于石基信息将全资子公司石基（香港）38%的股权，以4.86亿美元的**，卖给了Alibaba SJ Investment Limited （阿里巴巴全资子公司）。
石基信息在酒店、餐饮、零售、支付、旅游领域有庞大的B端企业用户，阿里巴巴也是看中这点参与成为二股东。
背靠“阿里爸爸”这个大财主，石基信息货币现金充裕，未来这些现金究竟主要是用于分红，还是继续往外并购呢？
我们保持关注。
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