中泰证券:给予味知香买入评级

2023-02-03 证券之星

中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对味知香进行研究并发布了研究报告《产能投放在即,来年提速可期》,本报告对味知香给出买入评级,当前股价为56.35元。

味知香(605089)

事件:公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声,目前正在新设备调试的过程中,预计前期投放一半产能,后期根据实际产能负荷情况逐步释放。

当前产能已经成为**公司发展的瓶颈。2017年初,公司半成品菜产能为8,000吨/年,2017年9月,公司投产新增产能7,000吨。2018-2020年,公司产能利用率逐步上升,分别为81.49%、85.89%及99.18%,。2018-2020年,公司产销率一直保持在100%左右的水平,分别为97.35%、102.27%及103.05%。2021年公司营业收入7.65亿,预计已经满产满销。IPO募投项目中年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目原定于22年2-3月投产,由于疫情影响施工进度,新产能或将推迟至22年年底投产。假设现在1.5万吨产能满产对应21年7.65亿收入,则推算5万吨产能预计对应25亿以上产值。

产能投放+疫后复苏推动公司B端发展。新产能投放后,公司预计将BC两端业务分离,计划后续旧厂房针对B端产品进行生产,新厂房针对C端产品进行生产。公司“馔玉”品牌主要面向B端,客户主要为连锁餐饮和大**商,目前受限于产能,与B端新客户多数处于前期接洽、商谈、打样以及磨合中,等新产能释放后再开展具体合作。公司具备牛肉类和酒店菜的产品力、性价比等方**备比较优势,同时考虑疫后餐饮逐渐修复,预计B端有望明显起量。

C端开店具备空间。公司门店主要分布于农贸市场,产品既有散称产品也有包装产品,考虑到门店初始投入较低,预计成熟市场门店投资回收期较短。我们预计目前门店仍是夫妻老婆店或者夫妻各开一家为主,主要系产品形态决定门店对店员*作规范性要求较高,当前门店信息**欠先进进而**管理半径。但是公司门店经过华东地区农贸市场消费者验证,即使在消费降级背景下仍具备**潜力。

行业高景气绵延,公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道,未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送,下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看,伴随公司新品研发逐步推进与新增5万吨产能陆续投产,预计公司产品SKU将更为丰富,产能的“量”与“质”有望进一步提升;销售端来看,公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外,公司积极推进多渠道布局。C端方面,加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外,社区店也成功投入运营并进行推广,同时经销渠道进一步推进与商超合作,未来C端有望扩大销售覆盖,提高品牌市占率;B端方面,销售团队持续扩充,新客户有望贡献新增量,拉动营收增长。

投资建议:上调为买入评级。考虑新产能投放解决公司产能瓶颈,我们预计公司22-24年营业收入分别为8.36/11.26/14.64亿元(前次为8.36/10.48/12.76亿元),净利润分别为1.50/2.14/2.81亿元,EPS分别为1.50/2.14/2.81元(前次为1.50/2.01/2.50元)。考虑到行业景气度较高,且公司新产能投放后来年业绩有望提速,上调为“买入”评级。

风险提示:产能投放不及预期;渠道拓展不及预期;原材料**波动;食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中邮证券黄付生研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.66%,其预测2022年度归属净利润为盈利1.57亿,根据现价换算的预测PE为35.89。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级9家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为61.65。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,味知香(605089)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好**指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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