以云为名，云业务营收占比却不到三成，开普云靠云概念能走多远？
开普云是国内领先的互联网内容服务平台和大数据服务提供商，致力于研发数字内容管理和大数据相关的核心技术。对于很多投资者来说，开普云可能很陌生，不过这几年得益于政务软件国产化的趋势，开普云成为这一波红利的受益者。从新三板转战科创板上市刚1个多月，开普云保持40%高ROE、经营业绩持续增长的背后，也存在着一些问题。
一、开普云业绩增速急剧下降，大部分营收与云业务无关
2016-2019年开普云营收分别为1.06亿元、1.57亿元、2.28亿元和2.98亿元，增长率分别为48.13%、45.54%和30.71%。归母净利润在近四年内也有增长，分别有0.14亿元、0.36亿元、0.63亿元和0.78亿元，增长率分别为123.15%、66.41%、29.59%。以此来看，开普云营收和净利润过去三年增速均是下滑状态，其中净利润增速下滑尤为明显。
政府补贴和税收优惠在开普云的净利润中占据较大的份额，税收优惠正在逐年增加。2016年至2019年，开普云获得的税收优惠金额分别为224万元、327万元、538万元、811万元，获得政府补助为382万元、140万元、313万元、285万元。值得注意的是，开普云2016年的税收优惠和政府补贴之和为606万元，已占其当年净利润的45.91%。
开普云，曾用名开普互联，可能觉得冠上"云"比较好炒概念。虽然以云为名，但开普云大部分营收却与其无关。大数据平台业务虽然是第二大收入来源，但在过去三年内的营收占比却不到三成。2017-2019年，大数据服务收入占开普云营业收入的比例分别为29.03%、25.69%和21.23%，占其营业收入大部分比例的互联网内容服务平台建设及运维业务不属于云计算服务。
二、开普云轻资产运营，费用管控能力提高
在开普云的财务数据中，公司的ROE常年高于30%，说明公司非常赚钱。近四年，开普云的ROE逐年下降，2019年降至38.68%，但仍处于较高水平。将开普云的ROE拆解成净利率、总资产周转率与权益乘数的乘积，我们会发现：
权益乘数的变动与ROE的变动较为契合，也就是导致ROE变动的关键因素；总资产周转率变动相对平稳；销售净利润基本呈现逐年上升趋势。
下面我们对这三个指标一一进行分析。
第一，开普云逐年降低的三大费用率推高销售净利率。过去4年，开普云的毛利率相对平稳，分别为63.03%、62.87%、60.36和59.06%。在公司收入持续增长的同时，相关费用支出却一直在下降。收入持续增长，成本不断下降，开普云的运营效率提升显著，而这也成为其净利率增长的主要动力。
第二，开普云轻资产运营，现金流强大。2016-2019年流动资产分别为1.05亿元、2.31亿元、2.21亿元和3.37亿元，占总资产的比例分别为96.33%、97.88%、83.40%和88.45%，占比较高。说明公司资产的流动性较强，这与开普云的轻资产模式运营是相符合的。
开普云的流动资产主要是货币资金、应收账款、存货和其他流动资产，其中，公司2016-2019年货币资金占总资产的比例分别为57.41%、53.07%、66.18%和38.87%，占比较高，基本达到总资产规模的一半以上。也就是说，开普云资产的一半以上都是现金，富得流油，并不差钱。
第三，开普云权益乘数逐年下降，长期偿债能力提高。开普云2016-2019年资产负债率（母公司）分别为66.94%、44.65%、30.67%和35.55%，基本呈逐年下降的趋势，公司的长期偿债能力在增强。
三、开普云研发投入不及均值，依赖外购产品
除了开普云的净资产收益率指标，作为在科创板上市的公司，企业的研发能力同样值得关注。
2017-2019年，开普云的研发费用率分别为13.56%、10.35%和11.21%，呈大幅下滑的态势。而2019年科创板上市的企业，研发投入占比平均为13%，开普云还不到平均水平。
值得注意的是，在开普云的营业成本中，外购产品及服务占比较大，且呈增长态势。2017-2019年，该项目占营业成本的比重分别为47.62%、55.18%、60.03%，而人工成本由原来的四成降到了2019年的35.87%。由此可见，开普云对外购产品及服务的依赖程度越来越高。
四、总结
一家研发投入持续下滑，主营业务一半以上靠"买买买"来支撑的科创板上市公司，其综合毛利率却明显高于同行业可比企业平均水平，很难不引发质疑。开普云的毛利率是否合理？开普云的核心技术优势从何体现，建设、运维以及大数据服务真的就能构筑护城河吗？未来，开普云还能靠云计算的概念走多远呢？（ty003）
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