天风证券：给予三花智控买入评级
2022-03-27天风证券股份有限公司孙谦对三花智控进行研究并发布了研究报告《汽零业务高增，盈利能力修复可期》，本报告对三花智控给出买入评级，当前股价为16.71元。
三花智控(002050)
事件： 公司 2021 年全年实现营业收入 160.21 亿元，同比+32.3%，归母净利润 16.84亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润 14.87 亿元，同比+17.1%。据此得出 2021Q4实现营业收入 43.01 亿元，同比+22.3%，归母净利润 3.91 亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+2.4%。营收业绩符合预期。
点评： 21 年公司双板块发展均跑赢下游市场增长，体现出公司在新能源汽车和制冷配件领域较强的市场竞争力。 分产品来看， 21 年制冷空调电器零部件业务实现营收 112.18 亿元（ YoY+16.4%），汽零业务展现出更高成长性， 21 年创收 48.02 亿元，实现接近翻倍增长，其中新能车、传统燃油车热管理产品收入分别为 40.04 亿元（占比 83.4%）和 7.99 亿元（占比 16.6%），我们预计新能车业务的急剧增长主要受益于核心客户产销放量。分地区看， 21年公司内销营收81.12亿元（ YoY+38.3%），占比提升 2.2pct 至 50.6%， 21 年海外营收 79.08 亿元（ YoY+26.6%），占比 49.4%。
盈利能力方面， 21 年公司整体毛利率为 25.7%，同比-2.2pct，两大业务毛利率均有不同程度下滑：制冷空调电器零部件毛利率 26.5%，同比-1.5pct，汽车零部件毛利率 23.9%，同比-3.4pct， 我们预计主要原因在于： 1）海运**高涨为运输成本带来压力， 21 年海外业务占比达 49.4%； 2）汽零业务原材料成本持续存在压力，以当中使用较多的铝为例， 2021 年全年**维持震荡上行态势，至 21 年末铝价已创10 年新高； 3）伴随汽零业务发展，相对低毛利的组件占比提升拖累整体盈利能力，组件中非自制部件需要外采并额外带来一定的管理费用，毛利率因此相对于单个零部件略低； 4）人民币汇率升值影响； 5)新产能投产后折旧引起当期营业成本上升。
费用方面， 21 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.8%/5.5%/4.7%/0.5%，可比口径同比-0.2/-0.8/+0.4/-0.5pct，毛利承压之下综合费用率有所节缩，唯独研发费用加大投入用于布局前沿技术以及建立专利保护，以此夯实公司持续领先的产品和技术优势。 综合影响下，公司 21 年净利率为 10.6%，同比-1.5pct。但逐季来看盈利能力的降幅已经逐渐收窄边际开始好转，盈利能力恢复趋势已经确立。我们预计未来随着公司与客户的**联动机制逐渐完善、运费和原材料成本边际改善， 22 年盈利能力有望企稳向上。
展望后续，公司中长期的增长具备明确支撑。 制冷空调电器零部件， 1）下游家电板块需求边际改善预期下有望迎来恢复性增长，在能效升级、冷媒切换、消费升级机遇下，优势产品电子膨胀阀有望放量； 2）或将接收来自部分核心空调制冷客户的订单转入； 3）国内外**、食物冷链配送需求旺盛，公司商用制冷正高速发展，空间仍然广阔。 汽零业务， 新能车市场产销两旺，公司在手订单充足赋能未来增长，核心客户规模增长+新势力车企的积极接触，有望跟随下游景气度实现快速成长。
投资建议： 三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。 我们预计 22-24 年净利润为 22.93/29.66/36.21 亿元（ 22-23 年前值为 22.19/28.00 亿元），对应动态估值为 26.17x/20.23x/16.57x，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料**继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%，其预测2021年度归属净利润为盈利18.21亿，根据现价换算的预测PE为32.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.59。证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好**评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
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加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
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深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
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深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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