中天金融短期债务承压**中天城投，接盘方二期股权转让款现违约
21世纪经济报道记者李览青、实习生邸若禹 上海报道在中天城投**“腰斩”后，负债上千亿的中天金融（SZ:000540）**中天城投回血之路再生变数。
近日，中天金融公告称，尚未按协议约定收到来自中天城投集团有限公司（下称“中天城投”）100%股权受让方佳源创盛控股集团有限公司（下称“佳源创盛”）、上海杰忠企业管理中心（有限合伙）（下称“上海杰忠”）的第二笔股权转让款29.59亿元，将为其提供15日宽限期。
2021年12月20日，中天金融在第二次临时股东大会上决议通过**中天城投100%股权的议案。相关协议约定，股权受让方应于协议获得股东大会审议通过后的10个工作日内，支付第二笔股权转让款，但直到2022年1月4日，受让方未能如期支付相关款项，中天金融又为其提供15日宽限期。
按15个自然日计算，2022年1月20日第二笔股权转让款宽限期已到，但中天金融仍未公告收到相关款项，这意味着受让方佳源创盛与上海杰忠已经违约。
“去地产化”的艰难转型之路
自2014年起，随着贵州省“引金入黔”战略的实施，中天金融开始推进金融产业布局，也开启了“去地产化”之路。2015年，中天金融通过公开竞拍获得海际证券（现中天国富证券）控股权，并在此后一年内相继收购获得中融人寿保险51%股权成为第一大股东。
2017年，公司正式由“中天城投集团股份有限公司”更名为“中天金融集团股份有限公司”，2018年，中天金融由提出剥离房地产业务但最终未能成功。彼时，中天金融认为，目前房地产业务发展相对缓慢，盈利增长能力减弱，且国家对房地产行业宏观调控下，相关金融监管机构全面收紧了房地产行业的各项政策，对房地产业务发展带来一定压力。在中天金融看来，再单纯依靠现有资产和业务的内生增长，难以帮助公司实现跨越式发展。
对于剥离房地产业务的原因，中天金融在公告中多次表示，此举有利于优化财务结构和资产结构，增强资产流动性，有利于公司集中资金优势，聚焦金融业务发展领域。
一直以来，中天城投都是中天金融最核心的全资子公司。
从中天金融的营收构成来看，2018年以来，由中天城投运营的房地产业务收入占比始终在75%以上。2018-2020年，以及2021年上半年，中天金融录得房地产业务收入分别为129.6亿元、109.55亿元、54.34亿元、40.7亿元，占总营收的比重分别为91.7%、87.1%、76.18%、81.71%，各报告期内毛利率分别为36%、39.82%、44.88%、33.87%。
从资产规模占比来看，截至2021年8月末，中天城投总资产和净资产分别为463.1亿元、72.42亿元，**天金融总资产、净资产的比重分别约为28.94%、33.83%。
在中天金融公告剥离中天城投后，东方金诚国际信用评估有限公司（下称“东方金诚”）公告表示关注，东方金诚认为，中天城投是中天金融的核心子公司，占其资产、收入和利润比重较高。股权交割完成后，中天城投及其下属子公司不再纳入中天金融合并报表范围。待体内尚存少量房地产尾盘资产销售完毕后，中天金融将不再从事房地产开发业务，未来业务主要包括保险、证券、基金等金融业务，以及会议、会展、酒店、教育、体育等现代服务业。此事项预计对中天金融未来收入及利润产生较大影响，对中天金融信用水平亦产生影响。
但在2021年房地产行业整体融资收紧、销售回款降速的情况下，中天金融的房地产销售业绩下降。
2021年三季报数据显示，中天金融在2021年前三季度录得亏损，2021年1-9月实现净利润-4.27亿元，同比由盈转亏，但1-8月中天城投实现净利润3.48亿元。中天金融在业绩预告中表示，业绩变动的原因一方面是由于计入损益的借款费用较上年同期增加，另一方面是由于报告期内结转的房地产销售收入结构与上年同期的结构差异等导致当期房地产销售毛利下降。
踩雷康美药业三季报由盈转亏
在房地产销售业绩下滑的同时，中天金融一心转型的金融业务并没有为其带来业绩的大幅增长。
中天金融2021年半年报数据显示，2021年上半年公司实现非保险合同服务收入1.25亿元，占总收入的比重仅2.51%，较去年同期增加57.85%。
目前中天金融的金融板块业务包括保险、证券、基金等，分别由下属子公司中融人寿保险股份有限公司（下称“中融人寿”）、中天国富证券有限公司（下称“中天国富”）、友山基金管理有限公司（下称“友山基金”）等运营。
2015年9月开始，中天金融在一年多的时间内累计投入约68亿元，最终通过全资子公司贵阳金融控股有限公司合计持有中融人寿约51%股权，成为中融人寿实控方，在此后中融人寿经历多轮增资后，目前中天金融间接持股约36%，依然为其第一大股东。
随着合并金融业务的增加，中天金融的商誉账面价值已从2016年的27.74亿元增加至如今的52.58亿元。
值得一提的是，2021年前三季度，上市公司金融资产逾期信用减值损失大幅增加，从2020年同期的3503.75万元增加至2.38亿元，同比增幅高达578.02%。
这主要是由于中天金融踩雷康美药业发行债券所致。中天金融2021年半年报显示，公司持有“18康美01”债权项目，面值约为4.99亿元。“18康美01”本应于2021年7月20日到期，但其在2021年6月4日提前到期未兑付，发生实质性违约，债券余额为15亿元。
资金链紧张短期偿债承压
中天金融的金融业务不仅未能贡献出可观的营收，还占用了大量的资金。
2017年11月，中天金融与华夏人寿保险股份有限公司（下称“华夏人寿”）原股东签订收购股权的协议框架，拟支付不超过310亿元现金收购华夏人寿21%-25%股权，截至2018年初公司已支付定金70亿元。但在2020年7月，银***派驻接管组对华夏人寿实施接管，到2021年7月16日，又再次延长华夏人寿监管期限至2022年7月16日。直到现在上述重大资产购买事项仍未有实质性进展。
根据协议约定，如因公司原因导致本次重大资产购买事项无法达成，则中天金融支付的70亿元定金将不予退还。因此，此次重大资产重组不仅存在定金损失风险，考虑到综合资金成本约8%，截至目前70亿元定金产生的资金成本合计约22.4亿元。
一方面房地产业务结算规模不断下滑，另一方面金融业务成本上升，且占用大额资金。中天金融在转型过程中的资金情况并不乐观，资产流动性较差的同时在短期内还面临较大偿债压力。
截至2021年9月末，中天金融资产总额1600亿元，负债总额1386亿元，资产负债率达到86.62%，剔除预收款后的资产负债率依然达到83%，净负债率184%，现金短债比为0.1，偿债压力很大。事实上，在2017-2020年各报告期末，中天金融资产负债率始终在80%以上，分别为82.42%、80.67%、82.68%、84.35%。
资产质量方面，中天金融流动性较差，截至2021年9月末，公司流动资产合计804.18亿元，其中存货规模为409.45亿元，交易性金融资产264.3亿元，账上货币资金仅28.21亿元，其中1.76亿元货币资金遭司法冻结。截至报告期末，中天金融合计112.64亿元资产受限，占总资产的比重约为7.04%。
尤其在短期债务方面，截至2021年9月末中天金融短期借款26.23亿元，同比增加85.39%，应付**及应付账款合计62.59亿元，一年内到期的非流动负债245.29亿元，合计短期债务规模达到334.11亿元，占总负债的比重为24.1%。
截至2021年3月31日，中天金融获得银行授信额度共计312.29亿元，其中未使用额度为88.82亿元，对其短期债务覆盖力度较弱。
值得关注的是，在未来两年（2022、2023年）内，中天金融将迎来81.5亿元存续债券的集中兑付。
尽管中天金融部分存量债券具有担保人作为增信措施，但其担保方为金世旗国际控股股份有限公司（下称“金世旗”）。金世旗为中天金融第一大股东，持股比例为46.17%，实控人同样为罗玉平。金世旗自身已经面临盈利状况不佳、受限资产占比高企的窘境，偿债压力很大。
金世旗2021年半年报数据显示，截至6月末，公司合并报表范围内受限资产账面价值为117.71亿元，占报告期末净资产的比重达到97.16%。截至2021年6月末，公司总负债约526亿元，剔除预收款后的资产负债率达到92%，净负债率402%，现金短债比0.13。而仅从母公司财务报表来看，截至2021年6月末母公司资产总计137.82亿元，总负债为165.25亿元，母公司已资不抵债。
在资金链紧张的情况下，金世旗频繁质押其持有的上市公司股权。截至2022年1月19日，金世旗已累计质押上市公司股份32.34亿股，占其持有中天金融股份的比例为74.19%。
如此看来，中天金融急于**中天城投“回血”也已是无奈之举。
在佳源创盛和上海杰忠支付第二期股权转让款违约后，1月18日，中天金融将中天城投89%股权质押给平安银行惠州分行，为子公司贵阳金融控股有限公司的17亿元融资以及本部50亿元融资提供增信。
据此前中天金融披露，佳源创盛已支付15.8亿元定金，约为中天城投交易**的17.15%，同时，公司将中天城投11%股权质押予佳源创盛。在1月18日89%股权质押后，中天城投100%股权均已被质押融资。
剥离中天城投对中天金融盈利能力有何影响？中天金融将如何应对佳源创盛与上海杰忠的股权支付款违约？将如何保障未来两年内的公开债券到期集中兑付？21世纪经济报道记者向中天金融方面发送采访函，其表示“一切以公告为准。”
截至1月24日股市收盘，中天金融（000540.SZ）股价2.6元，当日下跌1.52%，较2021年9月10日的52周最高点3.43元跌去24.2%。
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